viernes, 12 de febrero de 2021

INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS 12 de febrero de 2021 Nota de Emisora Alfa Guía de resultados 2021

 

Recomendación COMPRA Precio Teórico $20.30

Alfa reportó su guía de resultados para 2021 con un incremento esperado en ingresos de +6.6% (vs. +7.8%e Intercam) y en EBITDA de -5.7% (vs. -2.2%e Intercam). Consideramos, por tanto, que la guía de la empresa es conservadora, particularmente en lo que concierne a la expectativa 2021e de Alpek.

Guía de Alfa y Subsidiarias

2020 2021e Cambio (%)

Ingresos $12,325 $13,133 6.6%

Alpek $5,326 $5,633 5.8%

4,802 5,121 6.6%

$42 $48 13.7%

7.1%

Volumen (mil tons)

Brent (US/barril, prom)

Sigma

$6,347 $6,800 Axtel $578 $606 4.8%

EBITDA $1,536 $1,448 -5.7%

Alpek $565 $561 -0.7%

$269 $245 -8.9%

$684 $725 6.0%

$308 $209 -32.1%

Margenes Asia PET (US/ton)

Sigma

Axtel

Cifras en millones de dólares.

Alpek

Consideramos que la guía en Alpek es sumamente conservadora tomando en cuenta el desempeño en los precios del petróleo. En nuestra opinión, la recuperación en la demanda por la reactivación económica, aunada a una oferta aún limitada por parte de los principales productores de petróleo, pudiera mantener los precios del Brent en niveles elevados. La guía de Alpek, en cambio, incorpora un precio del crudo en los $48 dólares en promedio para todo 2021e, mientras que el valor actual de éste ronda los $62 dólares el barril, es decir, una significativa diferencia que se ve reflejada en una guía conservadora. A pesar de lo anterior, los volúmenes los estiman con un aumento de +6.6% (en línea con nuestras expectativas) apoyados en cerca de 2% por el volumen incremental tras la adquisición del negocio de estirénicos expandidos de Nova Chemicals. En cuanto al EBITDA, se sabe que los márgenes de Alpek tienen a aumentar conforme los precios del petróleo aumentan, sin embargo, dada la baja expectativa en precios para 2021, los márgenes anticipados por Alpek son relativamente bajos. A la par, la empresa no estima un EBITDA significativo para 2021 proveniente de Nova Chemicals. Finalmente, es relevante mencionar que Alpek anticipa una disminución en los márgenes de polipropileno, una vez que la entrada de nueva capacidad en el mercado haya sido completamente absorbida por el mismo.

Sigma

En cuanto a la guía de Sigma, ésta es ligeramente mejor de lo esperado, dado que consideran que el consumo de alimentos refrigerados en casa se mantendr á fuerte, particularmente durante la primera mitad del año. Sin embargo, el margen EBITDA que asumen es ligeramente menor al nuestro. De acuerdo con lo que se comentó en la conferencia telefónica, esto tiene que ver con la recuperación

gradual en el negocio de foodservice (venta de alimentos a hoteles y restaurantes, principalmente). El negocio de foodservice tiende a tener márgenes menores a 10%, por lo que una recuperación en su proporción de ventas, pudiera presionar los márgenes EBITDA en 2021. Por otra parte, se prevé que Sigma implemente gastos adicionales para impulsar las ventas (marketing, staff, pilotaje, etc.).

Axtel

En cuanto a la guía de Axtel, las cifras y margen EBITDA son ligeramente mejores de las esperadas. La administración proyecta que el negocio de infraestructura siga presentando un desempeño resiliente en 2021, apoyado por la demanda de fibra para la conexión de torres de telecomunicación; mientras que en la unidad de servicios anticipan un segmento corporativo más activo. Adicionalmente, están

incorporando un incremento en el PIB de México de 3.2% para 2021e. Mientras que esperan que algunas inversiones que fueron realizadas en 2020 comiencen a reflejarse en las ventas durante 2021.

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