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sábado, 30 de junio de 2018

CITIBANAMEX: Coca-Cola FEMSA (KOF.L)

Una adquisición en Uruguay aumentaría el EBITDA del grupo en aproximadamente 1%; el precio parece razonable
 
Nuestras conclusiones. El acuerdo no nos sorprende considerando la meta a largo plazo de The Coca-Cola Company (KO)  de reducir sus participaciones en embotelladoras a nivel mundial. Sin embargo, la adquisición es muy pequeña y debería contribuir aproximadamente 1% al EBITDA del grupo, según nuestros estimados. Calculamos que el múltiplo de la transacción es de entre 8.0x y 9.0x, lo cual está en línea con el múltiplo de los últimos 12 meses de Coca-Cola Femsa (KOF) de 8.4x, según nuestras proyecciones. Sin embargo, a un VC implícito de aproximadamente US$4.20 por caja unidad, esta transacción parece barata a un descuento de 30% vs. el precio promedio por caja unidad de los acuerdos de Vonpar y Lindley. Esta valuación parece reflejar la mayor aportación del negocio de agua en el portafolio y la ausencia de distribución de cerveza (que Lindley y Vonpar sí tienen). En cuanto al volumen del grupo, estimamos que Uruguay proporciona un aumento de 1.5%. La primera vez que mencionamos la potencial expansión de KOF en territorio uruguayo fue en 2016, en nuestro reporte en inglés Global Coke Bottler Consolidation sobre la consolidación de las embotelladoras de KO a nivel mundial.

La noticia. Ayer jueves, 28 de junio, tras el cierre del mercado, KOF anunció la adquisición de la compañía uruguaya Montevideo Refrescos (Monresa) a The Coca-Cola Company (KO). Esta adquisición concede a KOF los derechos de franquicia de KO en el país sudamericano y expande su presencia internacional a 11 países. El valor de compañía es de US$250.7 millones y esta transacción aumentaría el volumen del grupo en 60 millones de cajas unidad. Estimamos que el EBITDA anual de Monresa es de ~US$30 millones. El acuerdo de adquisición es en efectivo.

Esta transacción parece más barata que otras recientes transacciones de embotelladoras de KO, pero más cercana a la adquisición por Arca-Contal del territorio del suroeste en Texas. Aunque este acuerdo parece tener una valuación a descuento vs. el promedio de 13.3x de las recientes adquisiciones de embotelladoras de KO -Spaipa, Vonpar y Lindley-, parece estar en línea con el múltiplo VC/EBITDA de 8.8x que Arca-Contal pagó para adquirir una franquicia de KO en el territorio suroeste de EUA en 2017.

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