Citibanamex: Nemak (NEMAK.A) Revisamos nuestro modelo: ¿Posibilidad de aumento de las metas para 2018? Quizás no

 

La noticia. La rentabilidad más sólida de lo esperado ayudó a que los resultados del 1T18 fueran superiores a lo anticipado, y aumentó la posibilidad de un incremento de la meta del EBITDA en 2018 de US$700 millones (-3% anual) de Nemak. Si los niveles de rentabilidad del 1T18 se mantienen (EBITDA/unidad de US$15), la meta podría ser 7% demasiado conservadora, aunque el reciente repunte de los precios del aluminio (+21% en lo que va del mes) sugiere dificultades para los márgenes. Proyectamos un EBITDA de US$725 millones (+2% anual) para 2018, con un margen de US$14.5/unidad. Los factores clave a tomar en cuenta para que se materialice un aumento del EBITDA proyectado son: (1) los precios del aluminio; la estabilidad reduciría el rezago del precio del metal; (2) un ciclo estable de la industria automotriz de EUA; las ventas de vehículos anualizadas eliminando la estacionalidad (SARR) fueron de 17.2 millones, por encima de la expectativa de Nemak para 2018 de 16.8 millones; (3) las fluctuaciones cambiarias; Nemak se beneficia de un euro (EUR) más fuerte y de un peso (MXN) más débil

Revisamos nuestros estimados. Revisamos nuestro modelo de utilidades de Nemak para 2018 a fin de reflejar los resultados del 1T18. Como consecuencia, ajustamos nuestras expectativas del EBITDA para 2018-2020 en 1%-2% a US$725 millones (P$13,200 millones), US$770 millones (P$14,100 millones) y US$801 millones (P$14,800 millones), respectivamente. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$17.50 por acción.

El rezago de los precios del metal (¿presión para el 2T18?). Nemak traspasa el 100% de los costos de su aluminio a sus clientes, pero generalmente existe un  rezago de entre 30 y 90 días. Debido a este retraso, el rápido repunte de los precios del aluminio en los últimos 12 meses (+32%) impactó negativamente a los márgenes. Un menor repunte del aluminio durante el 1T18 redujo el impacto del rezago de los precios del aluminio a ~$6 millones (3% del EBITDA del 1T18, o US$0.50/unidad en margen). Sin embargo, los precios spot del aluminio de US$2,500/tonelada ya son 16% superiores al promedio en el 1T18. Nemak está negociando activamente con sus clientes para reducir la divergencia en los indicadores primarios y secundarios de los precios, con la esperanza de reducir el rezago de los precios del metal.

Tendencias de la industria automotriz de EUA; mejor que el consenso en lo que va el año. Los recientes datos de las sólidas ventas de autos en EUA (SARR en marzo de 17.4 millones de unidades) estableció una tendencia de 17.2 millones de vehículos en el 1T18, lo cual aumenta la posibilidad de un incremento de las expectativas del consenso sobre las perspectivas de Nemak, en un nivel superior a los 16 millones. Proyectamos 17.4 millones de unidades para 2018, y esperamos que las SAAR se normalicen en 2019 a 16.0 millones de unidades (con un sesgo alcista). El 60% aproximadamente de los volúmenes de Nemak se venden en Norteamérica.