Citibanamex: América Móvil (AMX.L)

 Cambio de Estimados
 Cambio de Precio Objetivo
Revisamos nuestro modelo
 Revisamos nuestro modelo de América Móvil para incorporar los tipos de
cambio más recientes y realizar cambios modestos a nuestros estimados. En
promedio, incrementamos nuestras expectativas de utilidades en
aproximadamente 4% y aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$20.20 por
ADR, equivalente en pesos a P$18.30 por acción. Reiteramos nuestra
recomendación de Neutral de las acciones de América Móvil (AMX).

América Móvil
Descripción de la Compañía
América Móvil es la mayor proveedora de telecomunicaciones de
Latinoamérica, con servicios integrados en 18 países de la región. Al 4T15,
América Móvil contaba con 366 millones de clientes: 285 millones de
subscriptores de servicios de telefonía móvil (los cuales producen
aproximadamente dos terceras partes de sus ingresos) y 80 millones de
usuarios de telefonía fija, banda ancha y TV de paga. América Móvil genera
alrededor de una tercera parte de los ingresos en su mercado local, México. Y,
a pesar de sus orígenes en Latinoamérica, América Móvil está expandiéndose
actualmente en Estados Unidos (la compañía posee el 98% de la operadora
de telefonía móvil Tracfone) y Europa (controla el 22.8% de la compañía
holandesa de telecomunicaciones KPN y el 50.8% de Telekom Austria, TKA).
Estrategia de inversión
Asignamos a América Móvil una recomendación de Neutral. Nos gusta la
diversificación geográfica y de productos de América Móvil, y su capacidad de
poder aprovechar su infraestructura para realizar ventas cruzadas de
diferentes productos. América Móvil tiene características defensivas, gracias a
su apalancamiento relativamente bajo y a su sólida generación de efectivo,
una combinación que históricamente le ha permitido realizar considerables
distribuciones de efectivo a sus accionistas mediante recompras y dividendos,
así como adquisiciones estratégicas para integrar operaciones en México y
Brasil. Sin embargo, recientemente, América Móvil ha utilizado efectivo para
adquirir participaciones minoritarias en KPN y TKA, reduciendo temporalmente
sus dividendos en efectivo, pero que no aportan ninguna contribución visible
inmediata a los ingresos ni al EBITDA. Además, la compañía enfrenta
actualmente dificultades regulatorias y competitivas que ejercen presión sobre
su participación de mercado y su poder de fijar precios en sus principales
mercados, México, Brasil y Colombia. El crecimiento (excluyendo los efectos
cambiarios) es actualmente inferior a la inflación promedio en la región, y los
márgenes continúan deteriorándose.
Valuación
Nuestro Precio Objetivo a 12 meses para América Móvil es de US$20.50 por
ADR, equivalente en pesos a P$18.30 por acción (calculado con el tipo de
cambio estimado 12 meses por Estudios Económicos y nuestros economistas
de Citi), con base en nuestro análisis de flujos de efectivo descontados,
apoyado en un análisis de valor relativo usado como “herramienta de apoyo”.
A este precio, las acciones de América Móvil cotizarán a 5.9x su múltiplo
VC/EBITDA, aproximadamente el mismo que sus pares globales de
telecomunicaciones y que el promedio a tres años de AMX. Nuestro análisis
se basa en flujos de efectivo descontados a los accionistas. Debido a que
América Móvil opera en tantos mercados, nuestra valuación de flujos de
efectivo descontados usa un WACC (7.0%) basado en el promedio ponderado
por ingresos de los diferenciales de los bonos soberanos (sobre los bonos del
Tesoro a 10 años de EUA) en los países en los que opera, y una tasa de
crecimiento a perpetuidad de 3.5%.

Riesgos
Consideramos que los principales riesgos que podrían hacer que la acción
supere nuestro Precio Objetivo son la estabilización de los márgenes y/o un
repunte del crecimiento; una mejor política para distribuir flujos de efectivo a
accionistas minoritarios; y monedas más fuertes. Además, América Móvil
podría recibir su tan esperada licencia de TV de paga, lo cual le concedería
exposición al mercado de rápido crecimiento en México. Por último, el anuncio
de la venta de activos en México podría aumentar el optimismo sobre las
acciones de América Móvil, ya que la compañía podría evitar las regulaciones
adversas.
Entre los principales riesgos que podrían llevar a la acción a no alcanzar
nuestro Precio Objetivo, además de la histórica volatilidad macro en la región,
se encuentra la debilidad del tipo de cambio que podría presionar al
crecimiento reportado (dos terceras partes de los ingresos de AMX provienen
de fuera de México y en monedas diferentes a la que la compañía reporta sus
resultados, el peso) y al potencial de utilidades (debido a la parte sin cobertura
de la deuda denominada en dólares de AMX). La competencia y las
regulaciones son fuentes potenciales de continuas presiones a las
operaciones de AMX.

Anexo A-1
Certificación del Analista
Los analistas principalmente responsables de la preparación y contenido de este reporte de análisis están (i) designados como “AC” en la
sección del autor de la portada, o (ii) nombrados en negritas al costado del contenido que es atribuible a dicho analista. Si se designan
varios analistas con certificación AC en la sección del autor de la portada, cada analista está certificando con respecto a la totalidad del
reporte de análisis, excepto (a) el contenido atribuible a otro analista certificador AC nombrado en negrita al costado del contenido; y (b) las
opiniones expresadas únicamente con respecto a una emisora específica atribuibles a otro analista certificador AC identificado en las
gráficas de precios o en las tablas de historial de recomendación para la emisora mostradas más adelante. Cada analista certifica, con
respecto a las secciones de este reporte para las cuales es responsable: (1) que las opiniones expresadas en el mismo reflejan fielmente
sus opiniones personales en relación a cada emisora y valor referenciado, y que fueron preparadas de manera independiente, incluso con
respecto a Citigroup Global Markets Inc. y sus afiliadas; y (2) que ninguna parte de la compensación del analista estuvo, está o estará,
directa o indirectamente, relacionada con las recomendaciones u opiniones específicas declaradas por el analista en este reporte de
análisis.