Citibanamex: Hoteles City Express (HCITY) Revisamos nuestro modelo; reiteramos Neutral tras aumentar el PO a P$25.00/acción; la OPI de Fibra Stay podría añadir P$2.00/acción

 

Aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$25.00 por los resultados del 4T17 superiores a lo esperado, los mayores márgenes y el menor capex; reiteramos nuestra recomendación de Neutral (RTE de +2%). Revisamos nuestro modelo para incluir el margen EBITDA mayor de lo esperado en el 4T17 de Hoteles City y su plan de desarrollo de hoteles en línea para 2018 (ver nuestro reporte Hoteles City Express - 4T17: El EBITDA ajustado superior a lo esperado; el plan de desarrollo hotelero para 2018, en línea, publicado el 15 de febrero). Como consecuencia, los ingresos esperados para 2018 se contrajeron 2%, pero el EBITDA ajustado aumentó 2% por el mayor margen (de 34.4% a 35.8% actualmente). Asimismo, aumentamos en 8% nuestras expectativas del EBITDA para 2019-2020 por los ingresos por habitación disponible (RevPar) ligeramente superiores (+3%) y los mayores márgenes. Por otra parte, reducimos en 4% nuestra proyección del capex para 2018 debido al capex menor de lo esperado en 2017, por el cual, la deuda neta y los gastos por intereses se reducen y las utilidades aumentan (+7% vs. anterior) para 2018E. Como consecuencia, aumentamos nuestro PO proyectado a 12 meses de Hoteles City en P$2.00 a P$25.00 por acción y reiteramos nuestra recomendación de Neutral (excluye la OPI de Fibra Stay) por el limitado potencial de alza de sus acciones.

La OPI de Fibra Stay podría aumentar el PO de Hoteles City a P$27.00 por acción, bajo supuestos optimistas. La OPI de Fibra Stay, programada originalmente para finales de marzo, se lanzaría durante abril. Creemos que esta OPI podría añadir hasta P$2.00 por acción a nuestro PO de Hoteles City bajo nuestros supuestos optimistas: Hoteles City vendería al público inversionista una participación de 40% de Fibra Stay para recaudar P$2,000 millones a 12x el múltiplo VC/EBITDA proyectado para 2018. Aunque esta valuación parece razonable en cuanto al múltiplo VC/EBITDA, los múltiplos implícitos de las utilidades parecerían un poco altos (proyectamos un rendimiento por dividendo de 8%) vs. sus pares hoteleros (rendimiento de 9.5%) e incluso vs. las FIBRAs industriales con ingresos en su mayoría en dólares (rendimiento de 7.5%). Para obtener más detalles sobre la OPI de Fibra Stay, incluyendo nuestros rangos de valuación, consulte nuestro reporte Hoteles City Express - Conclusiones de nuestro desayuno con la administración; la OPI de Fibra Stay podría impulsar las acciones de HCITY entre 0% y 5%, publicado el 25 de enero.