CITIBANAMEX : Industrias Peñoles (PE&OLES) 4T16: EBITDA en línea con lo esperado; continúa la historia de crecimiento

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Principales conclusiones. Peñoles reportó un EBITDA en el 4T16 de P$8,019 millones, 3% superior a nuestro estimado. El 4T16 fue otro trimestre muy sólido para Peñoles, con un crecimiento del EBITDA de 183% anual (en pesos), y un aumento del precio de la plata de 16% anual (en dólares). La utilidad neta de Peñoles fue de P$2,813 millones, 5% por encima de nuestras proyecciones. El desempeño superior de Peñoles se debió a una producción de oro mayor de la esperada y a menores costos. En general, todos los metales registraron mejoras en comparación al 4T15 (ver la Figura 1).

Producción. La producción de plata del 4T16 aumentó 9% anual, principalmente debido a la puesta en marcha de la mina San Julián. Otras minas de plata también contribuyeron con una producción mayor y mejores grados de mineralización. La producción anual de plata aumentó 6% anual a 58 millones de onzas. La producción de oro del 4T16 se incrementó 23% anual debido a la reducción de inventario de oro en la mina Herradura y a la puesta en marcha de la mina San Julián. La producción anual de oro aumentó 22%, alcanzando un máximo de 971,000 onzas. En el 4T16, la producción de zinc subió ligeramente, 2% anual, y en todo 2016 aumentó 24% anual.

Proyectos. La fase II de la mina San Julián (10 millones de onzas) continúa con la construcción de la planta de flotación. El proyecto de mina polimetálica de Rey de Plata sigue avanzando y se espera que comience en el 3T18.

Balance financiero y flujos de efectivo. En general, la deuda neta de Peñoles permanece en mínimos, a 0.3x el EBITDA de 2016 (inferior al 0.7x a finales de 2015). El sólido flujo libre de efectivo de 2016 fue de P$11,800 millones, a pesar de un capex total de P$12,700 millones (+11% anual).

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Venta para las acciones de Peñoles. En general, seguimos siendo cautelosos respecto a la acción, dado el gran repunte en lo que va del año y nuestra proyección de una contracción de los precios del oro y de la plata. 

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