INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21. Regional. Menores gastos y estimaciones, junto con mejores ingresos no financieros, levantan la utilidad

Recomendación Precio Teórico
COMPRA $130.00
Datos de la Acción
Precio actual
117.62
Rendimiento potencial (%)
10.5
Máx. / Mín. 12 meses
119.38
47.39
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
38,571
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
328
Float (%)
38
P/VL (x) 1.71
P/U (x) 12.64

Regional superó los estimados en utilidades, sin embargo, queda a deber en
ingresos financieros. El margen financiero se mantuvo estable debido a una
estrategia que busca reducir el costo de fondeo. Las estimaciones preventivas
sorprendieron al presentar una reducción significativa. Los ingresos no financieros
aumentan en línea con lo estimado, mientras los gastos disminuyen por menores
salarios. Así, la utilidad operativa creció +23% respecto al 2T20. La utilidad neta
subió en la misma proporción y fue de $959 mdp. La cartera de crédito muestr a
alzas debido a una base comparable menor, igual que la cartera vencida. Aun así,
esperamos una mejora continua en la operatividad de la empresa, así como un
crecimiento en el portafolio de créditos para los próximos trimestres.
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Regional vs. IPyC (base 100)
Los ingresos financieros dism inuyeron -20.1% (vs 2T20), más que nuestro
estimado de -18.0%e. Esto se debe a las menores tasas de interés. El gasto
financiero tam bién cayó -37.4%, siguiendo la estrategia de aumentar la
captación de bajo costo (depósitos vista +31%). Así, el m argen financiero se
m antuvo en $1,841 m dp (vs $1,901e), con un MIN de 5.4% menor que en 2T20.
Resalta que, secuencialmente, el margen financiero mostró crecimiento;
consideramos que esta tendencia seguirá en los siguientes trimestres.
Las provisiones sorprendieron al ser -24.8% m enores en la com parativa
anual. Cabe recordar que Regional no hizo anticipaciones extraordinarias ni
castigos adicionales, sino que siguieron bajo la operación normal. Las
estimaciones fueron de $118 mdp, su número más bajo desde 2016. Esperamos
una normalización de las estimaciones para lo que resta del año.
Los ingresos no financieros aum entaron 38.0%, en línea con lo estim ado.
Esta subida fue apoyada principalmente por: 1) mayor actividad en medios de
pago; 2) mayor colocación de seguros; y 3) mayores ingresos por arrendamiento.
Los gastos no financieros dism inuyeron -2.1% contra el 2020. Resalta que
Sueldos y Prestaciones han caído -10%, pero otros gastos de administración han
aumentado +47% anualmente. Prevemos mayores ingresos derivados de la
consolidación de Hey, Banco y la reactivación económica.
180
160 La utilidad operativa se situó en $1,332 m dp, un crecim iento de +23%
respecto a 2T20 (vs 15.9%e). La utilidad neta creció en la misma proporción,
ubicándose en $959 mdp (vs $894e). Estos aumentos se deben a una mejor a
general en la operatividad de la empresa: minimizando sus costos y subiendo sus
ingresos secundarios. La rentabilidad ha retomado los niveles pre pandemia,
colocando el ROE y el ROA en 16.77% y 2.44%, respectivamente.
140
120 Cartera de crédito en recuperación
220
200
100
80
jul.-20
IPyC
nov.-20
Regional
mar.-21
jul.-21
Fuente: Bloomberg.
La cartera de crédito total y vigente crecieron +2.6% y +2.5%,
respectivam ente. Destacan los créditos de consumo que aumentaron +20.8% y
ahora representan el 5.0% de la cartera. Esto, junto con el ligero crecimiento de
las hipotecas, contrarrestó la caída del portafolio empresarial (-0.7% vs 2T20), que
simboliza el 84.9% de la cartera vigente total. Observamos que las Pymes aún
resienten el impacto de la pandemia. Esperamos que la cartera crezca a mayor
ritmo conforme se recupere todo el sistema.
Ver inf ormación importante al f inal de este documento.
1INTERCAM BANCO
Regional
26 de julio de 2021
La cartera vencida aum entó +6.8% en la com parativa anual. Sin embargo,
secuencialmente, logró una mejora de -5.6% vs 1T21. Así, el IMOR se encuentra
en 1.6%, seis puntos base por arriba del 2020. El ICOR se mantiene robusto en
144.0% y el ICAP en 15.1%, niveles decrecientes, pero saludables. Consideramos
que la institución cuenta con buena solidez financiera y está utilizando
óptimamente su capital.
Recomendamos COMPRA con nuevo precio de $130.00
Regional se ha caracterizado por tener un fuerte enfoque en el sector empresarial,
convirtiéndola en un negocio rentable, eficiente y de riesgo controlado, con
números superiores a los del sistema. Asimismo, la institución no hizo
anticipaciones extraordinarias, sino que siguió haciendo reservas conforme la
metodología lo indica y priorizó la calidad de los activos; esto le permitió tener
resultados estables durante el 2020. Cabe destacar que la buena diversificación
geográfica de la cartera le ha permitido crecer a ritmos firmes y crecientes. En
general, su fuerte solidez financiera y su destacada rentabilidad la posicionan en
ventaja contra sus competidores para seguir progresando y resistir los embates
económicos del coronavirus. Si bien la valuación por múltiplo P/VL de 1.7x está
ligeramente por arriba del promedio de los últimos tres años (1.6x), consideramos
que el mercado está dispuesto a pagar múltiplos mayores por: 1) un probable
aumento en las tasas de interés que beneficiarían los ingresos financieros; 2) la
consolidación de la digitalización del negocio, 3) una esperada recuperación en la
cartera empresarial; y, por último, 4) menores costos de fondeo por una estrategia
exitosa en la captación. Por estas razones, reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA con un nuevo precio teórico de $130.00 (vs $113.3 previo),
considerando estas expectativas de crecimiento y una mejor operatividad general
de la empresa, así como su buena gobernanza.