INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21. Bachoco. Extraordinario avance en ingresos y EBITDA

Recomendación Precio Teórico
COMPRA $93.40
Datos de la Acción
Precio actual
75.40
Rendimiento potencial (%)
23.9
Máx. / Mín. 12 meses
78.00
64.55
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
45,246
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
65.7
Acciones en circulación (mill.)
3,578
Float (%)
27
EV/EBITDA (x)
2.73
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 68,791 78,207 83,279
Ut. de op. (mill.) 4,264 5,599 5,860
EBITDA (mill.) 5,646 7,241 7,609
Crec. EBITDA 7.3% 28.2% 5.1%
Margen EBITDA 8.2% 9.3% 9.1%
Ut. neta (mill.) 3,702 4,601 4,823
Crec. ut. neta 14.5% 24.3% 4.8%
Margen neto 5.4% 5.9% 5.8%
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
4.71 3.63 3.46
11.57 9.83 9.38
6.17 1.29 1.35
Bachoco vs. IPyC (base 100)
IPyC
Avance en márgenes
Las ventas netas de Bachoco tuvieron un extraordinario aumento anual al
incrementar +27.0% (vs +24.3% e.) año con año, esencialmente, por mejores
precios en las principales líneas de negocio, y un incremento en volúmenes en
“Otros”; a pesar de que los volúmenes en el segmento de Avicultura registraron un
aumento ligero de +1.9%. A la par, cabe mencionar que los ingresos de las
operaciones mexicanas lograron incrementarse en +40.6% año con año; mientras
que en Estados Unidos retrocedieron -3.3%. La disminución en EE.UU. se debió
un efecto cambiario desfavorable.
Se continuó observando un buen equilibrio entre oferta y demanda. En contraste,
los costos de las materias primas se comportaron de manera desfavorable. El
costo de ventas incrementó +16.0% en comparación con el 2T20; aún en términos
de dólares, continuaron siendo altos. Sin embargo, el aumento en precios condujo
a resultados sumamente positivos en el período. Los prec ios en el segmento de
Avicultura aumentaron +20.6%, y en “Otros”, el incremento fue de +40.2%.
Por otro lado, los gastos de operación como porcentaje de las ventas se redujeron:
En el 2T21, los gastos representaron el 9.0% de las ventas, mientras que en el
2T20, el porcentaje se observó en 10.8%. Considerando lo anterior, la utilidad
operativa se ubicó en $2,089 mdp, monto significativamente mayor a los $83 mdp
obtenidos en el período comparable. Encima de las eficiencias en sus procesos,
fueron las mejores condiciones de mercado que le permitieron a Bachoco trasladar
los incrementos en costos a los precios de venta – otro factor que impulsó el
trimestre extraordinario de la emisora.
El margen EBITDA avanzó 900 puntos base, lo que también refleja una base
comparable sumamente débil: En el 2T20, el EBITDA disminuyó -80.4% año con
año por un aumento de doble dígito en gastos, principalmente por gastos
adicionales referentes a equipos de salud y seguridad en relación al COVID- 19.
En el 2T21, el avance en EBITDA (+457% vs +414% e.) se le atribuye a mayores
ingresos y a la integración de SASA a finales del segundo trimestre del 2020.
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Bachoco reportó sus resultados muy positivos correspondientes al 2T21. Esto fue
resultado de la continuación de un buen equilibrio entre oferta y demanda, lo que
dio lugar a que se tuvieran mayores precios en los principales segmentos de
negocios. Los avances en ingresos y, especialmente, en EBITDA, también se le
atribuyen a una baja base comparable y la integración de Sonora Agropecuaria
(SASA). Si bien la emisora sigue enfrentando aumentos en costos de mater ia
prima, los márgenes lograron registrar un avance anual importante.
Bachoco muestra un sólido desempeño en sus operaciones. Al ofrecer productos
de alimento básico, las ventas y utilidades de la emisora se mantuvier on
sumamente defensivas durante el 2T21. A la par, es importante recordar que
Bachoco integra los resultados de Sonora Agropecuaria, lo que apoya a los
resultados consolidados, así como la participación de la emisora en el mercado
porcícola; la empresa también enfrentó una base comparable débil (2T20). Y si
bien los casos de Covid-19 y la nueva ola de contagios representan un riesgo que
podría afectar el entorno, pensamos que el riesgo será aminorado por el mayor
control que se tiene a raíz de los avances con los programas de vacunación.
Además, a finales del 2020 se anunció un acuerdo con RYC Alimentos, lo que le
ayudará en las operaciones del centro y sur de México. En cuanto a su nivel de
apalancamiento, mantiene un sano nivel de -2.0x (Deuda Neta / EBITDA), del cual
puede continuar apoyándose para realizar adquisiciones e impulsar su crecimiento
orgánico. En cuanto a su múltiplo de valuación (EV / EBITDA), resalta que éste se
ubica en 2.72x, nivel menor que su promedio de los últimos cinco años (6.53x).
Dado lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un nuevo
precio teórico para los siguientes doce meses de $93.40 pesos por acción. El
incremento en el precio teórico obedece al reporte sólido del 2T21 y un ajuste al
alza a nuestros estimados de ingresos y EBITDA para los siguientes años.