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lunes, 14 de mayo de 2018

CITIBANAMEX: Alpek (ALPEK.A)

Aumentamos nuestro Precio Objetivo a P$34.00 por acción; reiteramos recomendación de Compra
 
Reiteramos recomendación de Compra de Alpek por ser una opción de valor. Revisamos nuestra modelo de Alpek para incorporar los resultados del 1T18, los datos recientes sobre los precios de las materias primas y el capex mayor de lo estimado para la planta de Corpus Christi. Las mejores perspectivas de los márgenes del poliéster han contrarrestado el impacto de la mayor inversión en Corpus Christi en el corto plazo. Aumentamos nuestro PO de las acciones de Alpek tras la depreciación del peso (MXN) y cabe mencionar que Alpek es una opción de valor. Esperamos cierto impulso en los resultados del 2T18-3T18, pero la mayoría del potencial de alza depende de la reactivación de las operaciones en Brasil (P$5/acción), y de la expansión de capacidad de Alpek en EUA (P$4.8 por acción), la cual será revisada gradualmente en los próximos 12 meses.

Los resultados trimestrales continúan su tendencia positiva, impulsados por el negocio de Poliéster. El 1T18 fue un buen trimestre, al superar las expectativas del consenso a nivel del EBITDA en 15%. Esperamos que el buen momento de los resultados trimestrales continúe, ya que el repunte de los precios del petróleo aumenta los márgenes a corto plazo, y la reciente decisión del Departamento de Comercio de EUA de imponer aranceles antidumping a varios países de los que importa PET (ver nuestro reporte Alpek - Alerta: Lectura positiva sobre los aranceles antidumping preliminares de PET impuestos por EUA, publicado el 7 de mayo) sustenta sus márgenes en Norteamérica. Esperamos que Alpek revise para el 2T18 sus metas de 2018, en las que podría incluir la consolidación de Brasil (ver nuestro reporte Alpek - Alerta: La compañía cierra una adquisición en Brasil, publicado el 2 de mayo). Aumentamos nuestros estimados de EBITDA para 2018 a US$645 millones, ~12% por encima de nuestra meta actual.

La venta de activos de generación eléctrica, probablemente para fin de año. Alpek espera vender sus activos de generación eléctrica en el 2S18. Esperamos que las tarifas eléctricas procedentes de la nueva planta de 350MW en Altamira se hagan más visibles en el 3T18 y que la planta comience a operar en el 4T18. Una vez se aclaren ambos temas, esperamos que la transacción se complete razonablemente rápido. Estimamos que los activos están valorados en ~US$921 millones (P$8.30 por acción con un tipo de cambio esperado de P$19.0/US$, y creemos que su precio podría generar potencial de alza.

La reestructuración de M&G México sigue siendo una opción. Esperamos que Alpek participe en una potencial reestructuración de los activos de PET de M&G México. La compañía es la principal proveedora de PTA a esa planta y estimamos que su reestructuración podría exigir una valuación de entre US$500 millones y US$600 millones. Alpek tiene créditos por casi US$220 millones con la planta, de los cuales US$100 millones corresponden a líneas de crédito y US$120 millones a cuentas por cobrar vencidas.

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