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sábado, 22 de enero de 2022

OPINIÓN ANÁLISIS. Boletín Semanal. Visión 3D.


Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Santiago Fernández
sfernandezs@intercam.com.mx
Entorno y estrategia
México confirma pérdida de dinamismo en
el 4T21
El Top
Indice
Entorno y estrategia ................................... 1
Esta semana se dieron a conocer datos de
crecimiento en China, con el PIB del 4T21
que resultó mejor a las expectativas. En la
Eurozona, lo más relevante fue la publicación
de las minutas de la última reunión de política
monetaria del Banco Central Europeo, quien
reiteró la necesidad de seguir manteniendo
una postura flexible. En México, la atención
estuvo puesta en los datos del Indicador
Oportuno de Actividad Económica publicado
por el INEGI, que apuntó a una posible
contracción de la economía mexicana
durante el 4T21.
Bolsas y empresas ..................................... 5
Después de que la semana pasada los
principales índices accionarios mostraran
rendimientos mixtos debido a que los
inversionistas empezaran a descontar las
próximas alzas de tasas por parte de la FED,
esta semana los mercados tuvieron un
desempeño negativo. El entorno se
caracterizó por un incremento en las tasas
de los bonos americanos, un aumento en
cuanto las preocupaciones por la ola de
Covid-19 a nivel global y reportes mixtos en
EE.UU. .
Análisis técnico .......................................... 7
Pronósticos ................................................ 9
Los mercados al cierre del viernes .......... 10
Rendimiento de emisoras del IPyC .......... 11
Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 12
Rendimiento de bolsas internacionales.... 13
Múltiplos de valuación .............................. 14
Sustentos de inversión ............................. 15
Dividendos ............................................... 17
 El PIB del 4T21 de China supera estimados, a tasa anual la economía más
grande de Asia creció a un ritmo del 8% durante el 2021.
 Las minutas del Banco Central Europeo señalan una postura flexible porque
consideran que la inflación sigue teniendo el carácter temporal. Christine
Lagarde confía en que la inflación regresará a su objetivo en el mediano plazo.
 El Indicador Oportuno de Actividad Económica del mes de diciembre apunta a
una posible contracción en la economía mexicana durante el 4T21.
 El dato de desempleo en México muestra señales de recuperación aunque el
desempleo es mixto.
El retrovisor
Esta semana se dieron a conocer datos relevantes de China. Comenzando
por el PIB del 4T21 que resultó mejor a expectativas, pero aun muestra una
desaceleración importante durante el periodo. Los datos de producción
industrial e inversión fija bruta mejoraron, pero los de ventas al menudeo
decepcionaron reflejo del menor dinamismo de la demanda interna del
gigante asiático. En tanto en la Eurozona, lo más relevante fue la publicación
de las minutas de la última reunión de política monetaria del Banco Central
Europeo donde continuaron las discusiones en torno a la temporalidad de la
inflación y la necesidad de seguir manteniendo una postura flexible; en tanto
en conferencia de prensa Christine Lagarde señalo que el BCE no tiene
urgencia por normalizar las condiciones monetarias como la Reserva
Federal. En México, la atención estuvo puesta en los datos del Indicador
Oportuno de Actividad Económica publicado por el INEGI, que apuntó a una
posible contracción de la economía mexicana durante el 4T21 que señalaría
una recesión técnica en el segundo semestre del año pasado. Finalmente,
los datos de desempleo para nuestro país resultaron mixtos.
China se desacelera menos de lo esperado en el 4T21. Las últimas cifras de
crecimiento en China confirmaron una desaceleración menos fuerte de lo
esperado en la segunda economía más grande del mundo al cierre de 2021. De
acuerdo a números oficiales, la economía se expandió 1.6% trimestre a trimestre
(vs. 1.1%e.) y 4% anual durante el 4T21 (vs 3.6%e.). A pesar de la sorpresa
positiva, se trata de la tasa de crecimiento más baja del país desde el 2T20, lo que
confirma debilidad en la economía. La inversión (4.9% anual) y la producción

PIB de China
Cambio % anual
18.3
20
15
10
7.2
7.0
6.9
6.7
5.8
4.0
5
0
-5
-6.9
-10
IT14
IT16
IT18
IT20
Fuente: Bloomberg.
China: Ventas al menudeo, producción
industrial e inversión fija
Cambio % anual
42
28
12.5
9.6
4.9
14
0
-14
-28
feb.-19
feb.-20
feb.-21
Ventas
Producción
Inversión
Fuente: Bloomberg.
Inflación de la Eurozona
Cambio % anual
6.0
5.0
5.0
4.1
4.0
3.0
2.0
1.7
2.0
1.4
0.9
0.4
1.0
0.0
-1.0
2019
0.1
2020
-0.3
2021
2022
Fuente: Bloomberg.
Ver información importante al final de este documento.
21 de enero de 2022
industrial (4.3% anual) se aceleraron más de lo esperado en diciembre y
contribuyeron a la sorpresa positiva en los números del 4T21; sin embargo, la
mayor decepción provino de las ventas al menudeo, que apenas crecieron 1.7%
(vs 3.7%e.). La debilidad en el sector inmobiliario también persiste, tras
contracciones de (-) 17% mensual (-14% anual) en la inversión en propiedades,
una caída de 19.6% anual en los precios de casas (con diciembre siendo el sexto
mes consecutivo de contracciones en los datos) y una caída de (-) 19.3% anual en
el financiamiento al sector durante diciembre (la mayor caída en 7 años). Ante
estas circunstancias, el Banco Popular de China decidió recortar esta semana la
tasa de interés para préstamos de un año a instituciones financieras en 10 puntos
base a 2.85% y la tasa de su programa de recompras en 10pb a 2.1%. Además,
aseguró que prepara nuevas herramientas de estímulo para contrarrestar la
desaceleración, por lo que en los mercados se anticipan más acciones del banco
central durante la primera mitad de 2022. A pesar de la desaceleración al cierre
de 2021, para todo el año el crecimiento de la economía fue de 8.1%, muy por
encima del objetivo de “6%” de las autoridades, apoyada por una base
comparativa de crecimiento baja en 2020 y por un desempeño excepcional de las
exportaciones. Fue la mayor expansión anual de la economía desde 2011; pero
2022 apunta a ser de moderación en el crecimiento.
El Banco Central Europeo no descarta un escenario de inflación alta por más
tiempo. De acuerdo a las minutas de la reunión más reciente de política monetaria
en el BCE (15-16 dic.), los miembros del banco central no tienen graves
preocupaciones por la tendencia de alza en la inflación, pues ésta es provocada
principalmente por factores transitorios. No obstante, reconocieron incertidumbre
sobre la trayectoria de los precios y no descartan un escenario de inflación alta por
más tiempo. Por ello, han discutido la necesidad de mantener una postura flexible
y la Junta de Gobierno decidió enviar una comunicación clara de que están listos
para actuar si las presiones sobre precios son persistentes y la inflación no se
desacelera de acuerdo a la trayectoria estimada. Aun así, la mayor parte de los
miembros cree que es importante mantener una postura acomodaticia para
respaldar la recuperación; muchos creen que es importante mirar más allá de la
inflación temporal al momento de definir la postura monetaria, para no afectar el
crecimiento. El virus ha deteriorado la situación económica en los últimos meses
y retirar el programa de compras de activos de emergencia en marzo podría ser
prematuro, consideraron varios de los miembros. Decidieron que basarán sus
decisiones futuras en la información disponible y mantendrán la flexibilidad para
recalibrar su postura de acuerdo a las circunstancias. Christine Lagarde reiteró la
falta de urgencia en normalizar la política monetaria en Europa, al asegurar en una
entrevista que la inflación en el continente no es tan acelerada, ni la recuperación
se encuentra en una etapa tan avanzada como en Estados Unidos, por lo que el
BCE no tiene la necesidad de adoptar una postura agresiva como la FED. Lagarde
espera que los cuellos de botella y las disrupciones en cadenas productivas, junto
a los altos precios de energéticos, muestren signos de aliviarse en 2022, por lo
que aún espera ver a la inflación volver por debajo del objetivo de 2% en el
mediano plazo. Sin embargo, aseguró que estarán listos para actuar en caso de
estar equivocados. El mercado de dinero en Europa ha comenzado a descontar
un incremento de 10pb a la tasa de depósitos (actualmente en -0.5%) para
septiembre de este año, por los riesgos inflacionarios; pero el BCE mantiene el
mensaje de que eso es muy poco probable. Los datos de inflación durante los
primeros meses de 2022 serán determinantes para señalarnos si es probable un
cambio en las comunicaciones del BCE, pero, de momento, parece que el banco
se inclina por favorecer más la recuperación. Sólo un descenso más lento de la
inflación podría modificar esta postura, pero no consideramos que vayan a haber
cambios sino hasta marzo, cuando el panorama de inflación sea más claro.
El INEGI publicó el Indicador Oportuno de Actividad Económica del mes de
diciembre apuntando a una posible contracción de la economía mexicana
durante el 4T21. Considerando las cifras de los últimos tres meses del año, la
actividad económica habría decrecido 0.2% en el último periodo del año, con esto
el crecimiento económico del 2021 ni siquiera habría superado el 5%. Las cadenas
de suministro siguen afectando la actividad, así como la nueva variante Omicron,
que ha originado un menor dinamismo. Para el mes la industria retrocedió 0.2%
2INTERCAM BANCO
Visión 3D
21 de enero de 2022
en términos mensuales, los servicios fueron mayores en 0.1% mostrando cierta
resiliencia pese al deterioro en las condiciones de la pandemia. Estos datos
señalan que la economía durante la segunda mitad del año perdió dinamismo, y
de confirmarse el dato de contracción durante el 4T21, la economía mexicana
habría entrado en una recesión técnica. Sin bien es irrelevante la expresión, vale
la pena señalar que enfrentamos una caída en la actividad económica durante los
últimos meses del 2021 que ha continuado en los primeros días del año. Es así
que se han comenzado a revisar los pronósticos para el PIB del 2022 de manera
importante. Ahora se espera un promedio de crecimiento de 2.5%, de acuerdo con
la última encuesta de Citibanamex. Nosotros pensamos que el crecimiento de la
economía mexicana durante el año se podría situar entre 1.5% a 2.5%.
Datos del mercado laboral en México siguen mostrando señales de
recuperación aunque el desempeño resulta ser mixto. La tasa de desempleo
se ubicó en 3.51%. La población económicamente activa aumentó 380.7 mil
mostrando un incremento de 455 mil empleados más y una disminución en 74.8
mil desempleados. Es posible que la estacionalidad del mes explique la dinámica
que describimos anteriormente. La tasa de participación se ubicó en 59.5%. El
total de empleados alcanzó 56.9 millones, que resulta ser mayor a los niveles pre
pandemia agregando 1.2 millones de puestos de trabajo desde febrero del 2020.
En el sector informal se añadieron 737.1 mil empleos, lo que resulta un desafío
para el empleo, ya que se perdieron 281.5 mil plazas. La tasa de informalidad
aumentó a 56.5%.
El panorama
La próxima semana tendremos eventos económicos relevantes. Lo más
importante tendrá lugar en Estados Unidos, con la primera reunión de política
monetaria de la FED en 2022. Se espera que el organismo señale claramente que
iniciará con el alza de tasas en marzo, mientras que cualquier señal sobre la
reducción del balance de activos del banco será de gran importancia para los
mercados. Se estima que la FED podría comenzar a retirar liquidez a partir del
verano, pero aún queda pendiente conocer tanto el momento del retiro como su
velocidad. Además, se publicará la inflación PCE, que se proyecta en 5.8% para
el cierre de 2021, y los PMIs adelantados de enero, con estimaciones de mayor
desaceleración en la economía estadounidense. En Europa también se publicarán
PMIs oportunos, con proyecciones más débiles para el sector servicios que para
las manufacturas. Finalmente, en México tendremos importantes datos de inflación
para la primera quincena de enero, en la que se espera ver el inicio de la
desaceleración en los precios (7.09%e.), al tiempo que se publicarán las ventas al
menudeo y el Indicador Global de Actividad Económica para noviembre, ante
sospechas de un desempeño débil de la economía mexicana en los últimos meses
de 2021.
Calendario de Eventos Económicos
Período Est. Prev.
01/24/22 Eurozona PMI Manufacturas
Día
País
Indicador
Ene P 58.2 58.0
01/24/22 Eurozona PMI Servicios Ene P 52.5 53.1
15-Ene 7.09% 7.26%
57.7
01/24/22 México Inflación quincenal (anual) 01/24/22 EE.UU. PMI Manufacturas Ene P 56.7 01/24/22 EE.UU. PMI Servicios Ene P 54.5 57.6
01/25/22 México IGAE (anual) Nov -- -0.7%
01/25/22 EE.UU. CB Confianza del consumidor Ene 111.9 115.8
01/26/22 México Ventas al menudeo (anual) Nov -- 5.3%
01/26/22 EE.UU. Decisión FED 26-Ene 0.25% 0.25%
01/27/22 EE.UU. PIB (anualizado) 4T A 5.7% 2.3%
01/28/22 Eurozona Confianza del consumidor
01/28/22
EE.UU.
Inflación (PCE)
Ene F -- -8.5
Dec 5.8% 5.7%
Fuente: Bloomberg.
Ver información importante al final de este documento.
3INTERCAM BANCO
Visión 3D
21 de enero de 2022
¿Qué recomendamos?
La volatilidad en estas semanas se ha incrementado de manera sustancial,
originando correcciones en los mercados de renta variable, principalmente los
norteamericanos, y notablemente en aquellos sectores de elevado crecimiento y
altas valuaciones. No obstante, pensamos que en tanto se comiencen a ajustar
las expectativas de normalización de los inversionistas habrá oportunidades de
inversión. Preferimos las empresas de valor y aquellos activos que se ven
beneficiados con un alza de tasas de interés como el sector financiero. En México
ha comenzado la temporada de reportes trimestrales con resultados de GFNorte
y Kimber. Aun vemos valor en algunos papeles con sólidos fundamentales y
empresas AAA.

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