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sábado, 22 de enero de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Nota de Emisora. Cemex


Jaime Aguilera Guzmán
jaguilera@intercam.com.mx
A pesar de estimar débil 4T21, reiteramos COMPRA
La acción de Cemex CPO ha bajado más de 12% en el transcurso de esta semana
siendo la emisora del IPC con mayor retroceso semanal en estos momentos.
Precio de la acción
Daily CEMEXCPO.MX
22/01/2021 - 10/02/2022 (MEX)
Price
MXN
17
16
15
14
13
12
f m a
Q1 21
m j
Q2 21
j
a
s
Q3 21
o
n d
Q4 21
e
f
Fuente: Reuters.
Estimados
4T21 4T20 Cambio
Ingresos $3,768 $3,537 6.5%
EBITDA $603 $644 -6.4%
Cifras en millones de dólares.
Varios factores pudieran estar determinando este ajuste, entre ellos, la perspectiva
de un débil reporte del 4T21 con respecto a su comparación con el 4T20, la caída
de las acciones de “Materiales” en los mercados internacionales ante una
desaceleración en el ritmo de crecimiento económico a nivel global, el
decepcionante dato de venta de viviendas existentes, etc.
Sin embargo, consideramos que el factor más relevante podría ser el descuento
por parte de los participantes del mercado acerca de un 4T21 complicado para la
empresa. Estamos estimando que las ventas podrían continuar sobre los mismos
niveles del 3T21. Sin embargo, pensamos que las dificultades que enfrentó Cemex
desde el punto de vista operativo en el trimestre previo a nivel global podrían
inclusive agudizarse.
Consideramos que la inflación de costos tendrá un impacto significativo en los
márgenes EBITDA de México y Estados Unidos. Los precios de la energía, de los
fletes y escasez de suministros serían los principales factores. En México, los
márgenes de operación se verían afectados además por una mezcla menos
favorable: la recuperación del sector formal estaría desplazando a la venta en
sacos, siendo esta última, más rentable. Para Estados Unidos, la mayor necesidad
de importaciones desde México ha significado mayores costos en fletes.
Adicionalmente, el beneficio del aumento en precios a nivel global a sus productos
que se dio a principios de la segunda mitad de 2021 tendría un efecto ya diluido
en el 4T21. En Centro y Sudamérica, las ventas de Costa Rica y el Salvador ya se
reportarían como operaciones discontinuas lo que desfavorecería al EBITDA
trimestral entre $8 mdd y 10 mdd.
Cemex ha iniciado con su proceso de alza de precios de sus productos en el
presente año lo que debiera de aliviar parcialmente la afectación en márgenes. No
obstante, todavía vemos un primer semestre de 2021 con presión en el margen
EBITDA y con comparativos desafiantes.
Por otro lado, las ventas de viviendas existentes en Estados Unidos bajaron 4.6%
en diciembre frente a noviembre, al pasar de 6.48 millones de unidades a 6.18
millones, informó National Association of Realtors (NAR), lo que también pudo
haber influido en la baja del precio de las acciones de la emisora.
Sin embargo, la problemática de la inflación de costos y el deterioro de la
rentabilidad operativa de mediano plazo tienen que ver con una situación
relacionada con la parte complicada del ciclo económico que estamos enfrentando
(mayor inflación global por falta de suministros) pero no es un problema estructural
de Cemex. Los objetivos de largo plazo de su plan “Resiliencia” como la
rentabilidad operativa (márgenes EBITDA superiores al 20%), de obtención de
grado de inversión, el direccionamiento de las nuevas inversiones hacia
oportunidades más rentable y el liderazgo en materia de sustentabilidad continúan
vigentes.
El múltiplo forward VE/EBITDA se ubica en 5.6x, muy por debajo del 8.4x promedio
de los últimos cinco años. Por todo lo anterior, reiteramos nuestra recomendación
de COMPRA con un precio objetivo de $20.10 por acción.

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