INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 2T21 Volar

Un reporte que vuela por todo lo alto
Recomendación Precio Teórico
MANTENER $44.40
Ingresos operativos crecen más que en el 2T19
Datos de la Acción
Precio actual
43.69
Rendimiento potencial (%)
1.6
Máx. / Mín. 12 meses
44.96
10.98
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
50,942
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 262.2
Acciones en circulación (mill.) 1,166
Float (%)
68
EV/EBITDAR (x)
5.16
Estimados
2020 2021e 2022e
Ingresos (mill.) 22,160 34,901 44,305
Ut. de op. (mill.) -3,201 2,812 6,010
EBITDAR (mill.) 4,590 10,821 14,569
Crec. EBITDAR -57.1% 135.7% 34.6%
Margen EBITDAR 20.7% 31.0% 32.9%
Ut. neta (mill.) -4,172 856 3,276
Crec. ut. neta -258.1% 120.5% 282.6%
Margen neto -18.8% 2.5% 7.4%
EV/EBITDAR (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
19.78 8.39 6.23
N.A. 59.48 15.55
-3.58 0.73 2.81
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
La empresa reportó resultados sobresalientes en todos los rubros. Se esperaba
un reporte positivo mostrando una fuerte recuperación comparado contra el
segundo trimestre del año anterior, sin embargo fue mucho mejor que estimados ,
inclusive de los más optimistas. Los ingresos operativos aumentaron 38%, al
compararlos contra el mismo trimestre del 2019, y crecieron en triple dígito vs el
2020. Los ingresos alcanzaron los 11,501 millones de pesos más que nuestro
estimado de 9,667 millones de pesos, superando también ampliamente el
consenso. Además logra tener mejores resultados que en el 2019. El incremento
en ingresos se debe al aumento en la capacidad, así como un mejor factor de
ocupación y mayores ingresos por pasajero. La demanda en el trimestre se vio
fortalecida tanto en el mercado nacional como el internacional. Se reservaron 6.2
millones de pasajeros que representan un incremento del 10%. Los pasajeros
nacionales fueron mayores en 9% mientras que los internacionales 11% ambos al
compararlos vs el 2019, y la capacidad total medida por el ASM fue mayor en 14%.
Sin embargo y pese a que la administración de Volaris ha logrado salir airosa de
la peor crisis en la historia de la aviación, es importante mencionar que estos
resultados se logran en parte por la salida de un jugador del mercado doméstic o
que en su mayoría ha sido atendido por Volaris.
Gastos aumentan, pero a un menor ritmo que los
ingresos
Los gastos de operación fueron mayores en 131% al compararlos contra el 2T20
que resultaron menores a nuestras estimaciones. Los gastos medidos por asiento
milla disponible (CASM) disminuyeron 3% al compararlos vs el 2019, en tanto el
CASM sin combustible fue mayor en 8% para ubicarse en 4.22 centavos de dólar.
El costo del combustible por galón disminuyó 13%, por lo que se observa la
disminución en los gastos de operación pero al excluirlo aumentan por un mayor
mantenimiento. En cuanto al EBITDA R ascendió a 4,696 millones de pesos
superando en más de 2,000 millones de pesos nuestro estimado. El crecimiento
que se observa comparado con el 2019 es de 103%, mientras que en el 2020 el
EBITDA R fue negativo. El margen EBITDAR se ubicó en 40.8% mostrando una
expansión de 13.1 puntos porcentuales vs el 2019. Finalmente, la utilidad neta
ascendió a 1,538 millones de pesos. Con respecto al nivel de endeudamiento, la
deuda neta a EBITDAR se situó en -0.59x (dato que excluye los arrendamientos
como parte de la deuda con costo) lo que muestra una holgada situación
financiera.
Fuente: Bloomberg.
La perspectiva hacia adelante luce francamente positiva. La recuperación de la
aerolínea ha sido más rápida y vigorosa que sus principales competidores en
México, inclusive en Latinoamérica en un contexto de la crisis más severa en la
historia de la aviación. Como comentamos anteriormente, parte de los buenos
resultados obedecen a la mayor participación de mercado por la salida de un
competidor, en la que Volaris se ha quedado atendiendo esos pasajeros, ganando
así una mayor participación de mercado. Además de su modelo de negocio le
permite tener “flexibilidad” en tarifas y costos por lo que hemos visto una
recuperación secuencial y ahora anual, sumamente importante. Hacia adelante
como principal riesgo a un escenario de crecimiento es la nueva ola de Covid y la
variante Delta en México y en el mundo. Si bien no podemos descartar nuevos
cierres a las economías, nos parece que hay un mayor conocimiento del virus y
que será más complejo volver a ver medidas extenuantes de movilidad. Por ello,
estimamos que la recuperación continuará en marcha, así como la ampliación de
su capacidad. Además de una perspectiva positiva, la empresa cuenta con sólidos
fundamentales y un nivel de deuda sumamente controlado. Esperamos una
reacción positiva tras los resultados, pese a que en el año liga un rendimiento de
mas del 76%. No obstante, estamos reduciendo nuestra recomendación a
MANTENER porque consideramos que todas las buenas noticias ya están
incorporadas en la trayectoria de largo plazo. Estamos actualizando nuestro precio
teórico para los siguientes 12 meses a 44.40.