CITBANAMEX: Cemex (CEMEX.CPO)

Porqué las acciones están a US$6 por ADR y porqué asignamos una recomendación de Compra actualmente

 

Conclusiones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo a 12 meses de US$10.00 por ADR (equivalente en pesos a P$18.10 por acción; RTE de +66%) de las acciones de Cemex tras la ligera reducción de nuestros estimados en este reporte para reflejar las recientes utilidades del 1T18 inferiores a lo esperado y nuestras nuevas proyecciones del tipo de cambio. Las acciones de Cemex se han contraído 20% en lo que va del año, considerablemente por debajo del S&P/BMV IPC (-6% en dólares) y del índice de materiales de construcción S&P Global Building Materials Index (-7%). Las acciones cotizan actualmente a 7.7x el EBITDA de los próximos 12 meses, lo que equivale a un descuento de 14% vs. sus pares globales y ~2 desviaciones estándar por debajo de su promedio a cinco años de 9.0x.

Los cuatro principales factores de la contracción de Cemex a US$6.00 por ADS. En este reporte, analizamos la contracción de Cemex a US$6.00/ADR y analizamos los cuatro factores principales que creemos que explican esta caída: 1) la reciente tendencia (los últimos cuatro trimestres) de utilidades inferiores a lo esperado; 2) la inoportuna y confusa petición para aprobar un aumento de capital; 3) el ajuste generalizado en el sector global de materiales de construcción; y 4) más recientemente, la presión sobre el peso (MXN) y la creciente preocupación sobre las elecciones en México (ver la Figura 1).

 

¿Por qué comprar Cemex ahora? En primer lugar, recomendamos la compra de acciones de Cemex por su valuación y por nuestra expectativa de que 2018 será el primer año de una recuperación multianual del potencial orgánico del EBITDA, en el cual por fin se enderezará el rumbo de todas las regiones. Asimismo, creemos que muchas de las dificultades anteriormente mencionadas que han reducido el precio de los ADS de Cemex a US$6 están a punto de revertirse, incluyendo: 1) un sólido 2T18 en EUA y Europa, las regiones responsables de que las utilidades del 1T18 fueran inferiores a lo esperado (rompiendo así la racha de utilidades por debajo de las expectativas); 2) los temores sobre un aumento de capital deberían reducirse con el paso del tiempo, ya que son inviables a sus valuaciones actuales; 3) Cemex a US$6/ADR ya descuenta un tipo de cambio (USDMXN) de ~P$23.00/US$ para las utilidades de Cemex sin verse contrarrestados por aumentos de precios en México, un escenario que nos parece excesivamente pesimista (ver la Figura 14). Por otra parte, nuestro análisis sustenta una potencial duplicación del valor de las acciones de Cemex en los próximos tres años (con sólo una moderada reducción de los múltiplos) basada en un crecimiento orgánico del EBITDA y un flujo libre de efectivo utilizado para reducir la deuda neta (ver las Figuras 12 y 13).