INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 19 de enero de 2021 Nota de Sector EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 4T21 Jaime Aguilera

jaguilera@intercam.com.mx
Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
Máximos históricos, alza en tasas, sobrevaluación y
reportes corporativos
Después de que terminamos el año 2021 en niveles récord en los principales
índices de Estados Unidos, en el año 2022 se ha registrado una significativa toma
de utilidades. El factor más determinante ha sido la generación de expectativas de
un alza más temprana y rápida de las tasas de interés a través de las minutas y
del discurso de diferentes oficiales de la Reserva Federal.
S&P500: Múltiplo P/U fwd y promedio
Veces
30
26
22
20.82
18
17.89
14
10
2012
2014
2016
2018
Ahora serán los reportes de utilidades de las empresas el factor más determinante
para determinar si el múltiplo está sustentado por las expectativas que se
desprendan de la publicación de los resultados de una emisora y de la guía de
utilidades que la misma compañía proporcione para el resto del año. Igualmente,
las emisoras con mayor múltiplo serán las más exigidas al cumplimiento de
expectativas porque se necesitan justificar los altos niveles alcanzados en la
valuación con respecto a su promedio histórico. Por ejemplo, el Nasdaq cotiza a
un P/U forward con utilidades de 2022 de 29.6 veces (x) en relación con su
promedio histórico de 23.5x mientras una sobrevaluación de +26%. Mientras tanto,
el mismo múltiplo del S&P 500 es de 20.8x contra el promedio histórico de 17.9x,
una sobrevaluación de 16%.
2020
Fuente: Bloomberg.
Nasdaq: Múltiplo P/U fwd y promedio
Veces
44
40
36
32
29.58
28
24
23.49
20
De esta manera, el comportamiento de cada emisora dependerá ahora más de la
calidad de sus resultados con respecto al consenso de los analistas. En empresas
líderes, inclusive lo positivo o negativo de los resultados suele contagiar a las
empresas del sector al que pertenecen, anticipando que dicho sector tuvo un
ambiente favorable o adverso en el trimestre.
Los reportes corporativos ya arrancaron en Estados
Unidos
16
12
2012
Las tasas de interés de 10 años en EE.UU. han alcanzado niveles de 1.87% lo
que representa una súbita alza con respecto al nivel de 1.51% con el que cerraron
2021. Esto provocó una rotación entre las empresas del sector tecnológico
(mayores expectativas de crecimiento en utilidades pero mayores múltiplos) hacia
empresas con menor crecimiento estimado pero menor múltiplo (rotación de
empresas de crecimiento a empresas de valor). Esto sucede porque el significativo
bajo nivel de tasas de interés había sustentado las ganancias de los mercados en
los últimos años y una perspectiva de incremento en las mismas provoca una
reacción más negativa en las empresas con mayor nivel de múltiplo. Así, tenemos
que las bajas en 2022 de los más importantes índices son las siguientes: Nasdaq
–7.3%, S&P 500 – 4.0% y Dow Jones -2,7%.
2014
2016
2018
2020
Fuente: Bloomberg.
La temporada de resultados del 4T21 inició formalmente la semana pasada con la
publicación de reportes corporativos principalmente del sector financiero (JP
Morgan, Wells Fargo y Citi Group); aunque también se han dado a conocer
resultados de empresas pertenecientes a los sectores de tecnología, consumo
básico y discrecional. Se estima que las utilidades de las empresas del S&P500
en conjunto aumenten en +23.1% (vs 4T20). Si bien el aumento esperado de doble
dígito promete un trimestre positivo para las emisoras del índice, se observa una
tendencia de normalización después de un año de crecimientos extraordinarios;
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 4T21
S&P500
Daily .SPX
02/01/2020 - 25/02/2022 (NYC)
Price
USD
4,600
19 de enero de 2021
en este contexto, para el 2021 se espera que las utilidades aumenten +49.8% en
comparación lo observado en el 2020.
Contexto: Confianza del consumidor e inflación
4,400
4,200
4,000
3,800
3,600
3,400
3,200
3,000
2,800
A principios del 4T21 se observó una aceleración en el gasto del consumidor,
componente que explica aproximadamente dos terceras partes de la economía
estadounidense; creció más de lo estimado en octubre al registrar un aumento de
1.3% (vs 1.0%e.). Los americanos aumentaron sus compras – particularmente de
automóviles nuevos y servicios de viajes. Aunque también cabe mencionar que el
alza generalizada en precios impulsó el crecimiento. Sin tomar en cuenta la
inflación del mes, el gasto aumentó 0.7%.
2,600
2,400
2,200
Auto
e f m a m j j a s o n d e f m a m j j a s o n d e f
2020
2021
Fuente: Reuters.
Confianza del consumidor U. de Michigan
Puntos
81.8
80.7
76.9
71.7
70.6
67.4
En cuanto al número de contagios de Covid-19, la lenta propagación del virus
después del auge observado en agosto llevó a un buen inicio del trimestre.
Posteriormente, el gasto aumentó otro 0.6% en noviembre, y a finales del mes se
empezó a ver afectado por la continua tendencia de una inflación alcista. El índice
de precios al consumidor en EE.UU. pasó de 6.2% anual en octubre a 6.8% en
noviembre; y en diciembre la cifra alcanzó 7%.
La aceleración en la inflación llevó a que se reflejara una caída en la confianza del
consumidor. Según datos publicados por la Universidad de Michigan, el índice de
la confianza mostró un retroceso en comparación con el mismo trimestre del 2020;
y en noviembre cayó a su nivel más bajo (67.4 puntos) desde noviembre de 2011
(63.7 puntos). Además de las preocupaciones en torno a la inflación, la población
americana mostró inquietud por el aumento de casos de Covid-19 a raíz de la
propagación de la variante Ómicron. Según una nota publicada por Reuters, la
CDC estimó que casi el 59% de casos de Covid-19 en EE.UU. fueron por la
variante Ómicron a finales de diciembre. Lo anterior es relevante considerando
que fue el 1 de diciembre cuando se detectó el primer caso de la nueva variante
en el país norteamericano.
Expectativa de crecimiento en utilidades
oct
nov
2020
dic
Previo a analizar las expectativas del 4T21, cabe mencionar que los trimestres
anteriores se caracterizaron por la rapidez de la recuperación económica. Las
utilidades de las empresas listadas en el S&P500 aumentaron +52.8% en el 1T21;
+96.3% en el 2T21, y +42.6% en el 3T21. Además, sobresale que los resultados
excedieron las expectativas iniciales de los analistas, por lo que no descartamos
que las utilidades del 4T21 también se ubiquen por arriba de lo actualmente
proyectado (+23.1%e.).
2021
Fuente: Bloomberg.
Inflación CPI
Cambio % anual
8
7.0
7
6
5
4
3
4.2
2.9
2.0
2.5
2
1
Por otro lado, los fuertes crecimientos del 2021 reflejan, principalmente, una base
comparable extraordinariamente débil del 2020, cuando los efectos más
considerables de la pandemia se observaron a nivel global. Sin embargo, y empero
el trimestre caracterizado por los riesgos mencionados anteriormente, la
expectativa sigue siendo positiva para el 4T21.