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martes, 18 de enero de 2022

Citibanamex. Panorama Bursátil.


Nombre del Analista
Williams González
El S&P500 continúa presionado en este inicio de año
01      Nuestra Lectura del Mercado.
Los índices de los mercados financieros de renta variable (especialmente en EUA) tuvieron ajustes. El S&P500
finalizó la semana con una caída cercana al 0.3%, mientras que la del Nasdaq fue de 0.3%. Las noticias en torno
al testimonio de Jerome Powell (presidente de la Fed) ante el Congreso y los datos de inflación de EUA fueron
el foco de atención para los inversionistas en esta semana. Además, está por iniciar la temporada de reportes
corporativos del 4T21, en donde Citi Research estima un crecimiento de las utilidades del 19.77% con respecto
al mismo periodo del 2020. En México, el peso tuvo una apreciación cercana al 0.5% con respecto al dólar al
cotizar alrededor de las 20.30 unidades por dólar. Por su parte, el S&P/BMV IPC alcanzó máximos históricos al
superar la barrera de los 54,000 puntos (intradía) en un entorno en donde los mercados emergentes también
lograron avances importantes (MSCI emergentes de 3.6%).
02      Estrategia global y vientos en contra en 2022.
Continuamos a la mitad del ciclo económico donde se favorece el sector financiero, la inflación podría permanecer    
elevada por un tiempo y el apetito por riesgo continúa, aunque a menor ritmo. Los estrategas en Citi Research
estiman que el MSCI ACWI subirá 8% este año, considerando una política más restrictiva de la Fed (al menos 3
incrementos a la tasa de referencia, comenzando en junio) y un crecimiento en utilidades de ~7%e (vs. 53%e del
2021). Los riesgos asociados a esta previsión están relacionados con un cambio de régimen o una narrativa más
agresiva de política monetaria y el desvanecimiento de impulso para la UPA.
03      Lista de 22 nombres a tener en el radar como alternativas tácticas.
Nuestro especialista de Citi Research para esta clase de activos en EUA, Scott T Chronert, nos comparte una    
canasta táctica con emisoras de EUA catalogadas como “large caps” o de alta capitalización, que tienen
recomendaciones de compra y que, en su mayoría, están listadas en México a través del SIC. Se favorece     
el estilo ligado a valor.
04      Perspectiva de divisas.
En lo que va del año, el dólar (índice DXY) ha tenido un retroceso del 0.6%. A pesar de un inicio de año difícil
para la divisa estadounidense, los estrategas de Citi Research continúan con la expectativa de fortaleza en este
año; para el último trimestre, esperan niveles promedio de ~97 puntos. Para el peso mexicano, al ser una divisa
con alta liquidez, la volatilidad seguiría presente. Para un horizonte de 0-3 meses, el peso podría cotizar en las
20.3 unidades por dólar; y para el plazo de 3-12 meses se estima debilidad (P$21.2 por dólar) por la esperada
fortaleza del dólar. Entre los factores que podrían ayudar al peso se encuentra una política más agresiva por parte    
de Banxico o un retraso en el alza de tasas por la Fed.
05      Citi Research aumenta su objetivo para el S&P/BMV IPC.
Recientemente, Citi Research aumentó su objetivo para el S&P/BMV IPC para junio y finales de este año, y
ahora esperan que el índice llegué a los 57,000 y 60,000 puntos, respectivamente (de 54,000 y 57,000 puntos
anteriormente). Las constantes revisiones al alza en las utilidades hacen atractivo el indizarse al mercado local,
sin dejar de lado la selección táctica de acciones. El crecimiento esperado para las utilidades del S&P/BMV IPC     
en este año es del 9% y del 12% para 2023.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Estrategia global: Vientos en contra en 2022 1
El equipo de estrategas en Citi Research plantea un crecimiento de 7%e en UPA (utilidades por acción) a nivel global
en este año, desacelerándose luego del crecimiento (+53%e) que vimos el año pasado.
Esta previsión ya considera una política monetaria más restrictiva de la Reserva Federal de EUA con al menos tres
incrementos en la tasa de referencia a lo largo de este año.
El MSCI ACWI (índice global de acciones) crecerá 8%e y la visión, aunque se mantiene constructiva, es importante
tener presente que el crecimiento que vimos en 2021 no se repetiría este año. La postura institucional apunta a que
hay que recomprar las bajas y no perseguir el rally (misma idea de los últimos 24 meses, casi desde que comenzó el
ciclo actual).
Regionalmente, favorecemos la exposición en Japón y Reino Unido (sin cambios respecto del último trimestre del
2021). Son dos activos menos sensibles al incremento de tasas de interés y que siguen atravesando por un buen
momento en la revisión de utilidades hacia delante.  
En contraparte, los mercados emergentes y Australia siguen sin gustar ante el aumento que podríamos estar viendo
hacia delante en la cotización del dólar (DXY).
Nombre del Analista
Williams González
Continuamos a
la mitad del ciclo
económico donde
se favorece el sector
financiero, la inflación
podría permanecer
elevada por un
tiempo y el apetito
por riesgo continúa,
pero en menor
medida.
Un par de riesgos latentes:
•     Desaceleración en la UPA: El 7%e señalado en la UPA prevista para 2022 está sesgado a la baja debido a: nuevas
cepas del COVID-19, los PMIs perdiendo impulso, restricciones de movilidad, problemas en el lado de los suministros
y desvanecimiento en el precio de los commodities.
•     Tasas de interés. De no ceder la inflación como se prevé, es factible pensar en un régimen más agresivo de la Fed
subiendo tasas de forma más acelerada. La visión central apunta tres aumentos en el año, comenzando en junio (de
25pb cada uno). Citi prevé que el UST 10 años (1.7%) finalice el año en 2.25%e.
La subida de tasas reales representa un desafío, especialmente para activos growth o de crecimiento (EUA,
tecnologías). Hoy parece que el mercado ya lo ha asimilado, pero un cambio en la narrativa señalada anteriormente,
con una Fed más restrictiva, podría desencadenar mayor volatilidad.
Valuaciones. Lucen mixtas a lo largo de las regiones.
EUA, el mercado más adelantado, está pagando 22x las utilidades (proyectado 12meses) muy por encima de su
mediana histórica (16x). Aunque sus fundamentales se mantienen robustos, pensamos que, en el entorno actual de
política monetaria, podrían ser más vulnerable (el estratega de Citi Research lo tiene en neutral).
EUA está pagando
22x las utilidades
(proyectado 12
meses) con premio
respecto de su
historia.
Reino Unido,
emergentes y Japón
exponen valuaciones
más razonables vs. el
MSCI AC
Reino Unido y el segmento emergente cotizan a 12x el múltiplo PU; ambos casos exponiendo las valuaciones más
razonables junto con Japón que paga 14x y Europa 17x.
3¿Por qué la preferencia por Reino Unido y Japón? – Son dos activos que exponen valor o relativo descuento
frente a su historia y el momento sigue favoreciendo revisiones positivas en sus utilidades. Reino Unido sigue
siendo la mejor alternativa y funge como cobertura ante el incremento de tasas. Japón, por su parte, se
favorece de un yen más débil hacia delante y es la única economía desarrollada que va a crecer más en este
año respecto del pasado. Además, es el único que se prevé que tenga dos dígitos de incremento en su UPA.
Sectorialmente, Citi Research sigue favoreciendo la participación en sectores de valor. El sector financiero es
el mejor, donde el inversionista puede apalancarse de la parte del ciclo en que nos encontramos (aumento de
tasas, inflación).
Es la alternativa táctica de mayor cobertura contra el incremento en el costo del dinero. A los estrategas en
Citi Research, también les gusta la exposición en salud como sector defensivo y el sector industrial a nivel
global. A continuación, mostramos la distribución de las preferencias.
4Citi Research aumenta su objetivo para el S&P/BMV IPC
Recientemente, Citi Research 2 aumentó su objetivo para el S&P/BMV IPC para
junio y finales de este año. Ahora esperan que el índice llegué a los 57,000 y
60,000 puntos, respectivamente (de 54,000 y 57,000 puntos anteriormente).
Las constantes revisiones al alza en las utilidades hacen atractivo el indizarse al
mercado local, sin dejar de lado la selección táctica de acciones. El crecimiento
esperado para las utilidades del S&P/BMV IPC en este año es del 9% y del 12%
para 2023.
En una estrategia puramente de mercados emergentes, México también
es favorito por parte de Citi Research, ya que tiene una recomendación de
sobreponderación, junto con Taiwán y Rusia.
Como se mencionó al inicio, el consenso ha realizado revisiones al alza en las
utilidades ya que, para las de 2022, las previsiones se han incrementado en 13%,
mientras que para 2023 en 12%, por lo que han dado soporte al índice, que esta
semana logró marcar un nuevo máximo histórico (54,000 puntos) en el mercado
intradía.
Entre los riesgos potenciales para el mercado de renta variable local se
encuentran: i) variantes del COVID-19, ii) debate del proyecto de ley eléctrica, que
comenzará el 19 de enero, y iii) los ojos de los inversionistas estarán puestos en la
próxima reunión de política monetaria programada para el 10 de febrero, que será
la primera de Victoria Rodríguez Ceja como nueva gobernadora del banco central.
Las emisoras favoritas para México por parte de Citi Research lograron superar el
desempeño del índice de referencia o benchmark (IRT) por 221.58 pb y un total
de 514 pb desde su constitución. En el año, llevan un desempeño superior por 170
pb. En esta última actualización de Citi Research no se realizaron cambios en el
portafolio.
2
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Mexico Equity Strategy. “Mexico Equity Quarterly: Upping IPC targets, January top picks” Andrés Cardona
(11-ene-2022).
5Por último, dentro del mercado local, emisoras como Banorte, Coca Cola Femsa y América Móvil parecen ser
las más atractivas, con buena valuación y un buen impulso, acorde a la calificación del equipo cuantitativo de
Citi Research.

Nota de la Semana.
Promotora y Operadora de Infraestructura
(PINFRA): 1
Nombre del Analista
Stephen Trent
Accionistas votarían por un pago de dividendos en efectivo de P$7.3
por acción
Consideramos que los planes de pago de dividendos en efectivo de Pinfra son positivos para las acciones de la compañía, ya
que muestran la voluntad de la administración de devolver capital a los accionistas. Mantenemos nuestra recomendación de
Compra para la acción.
El operador mexicano de autopistas de peaje Pinfra anunció que propondrá un pago de dividendos en efectivo de P$3 mil
millones, o el equivalente a P$7.3 por acción, en su próxima asamblea de accionistas el 26 de enero. Con base en el precio
de cierre del martes, esto representa un rendimiento del 4.6% sobre las acciones ordinarias de la empresa. Compra (1); PO:
P$203.00. Fuente: Citi Research.
9Punto de Vista Técnico.
Nombre del Analista
Ricardo López
S&P/BMV IPC alcanza nuevos máximos históricos
En la semana, el S&P/BMV IPC, principal índice local, capitalizó   
la expectativa de rally de fin de año y registró un nuevo
nivel máximo histórico cercano a las 54,000 unidades.
Cabe destacar que, tras dicho repunte, la BMV mostró una
pausa con la que diluye parcialmente la sobrecompra que
venía registrando en semanas previas en sus métricas de
fuerza y plazo.
Por otra parte, en una semana de movimientos erráticos,
los principales indicadores de Wall Street cerraron la semana   
con rendimientos negativos, con los inversionistas atentos
a datos económicos publicados en la semana, entre los
que destacaron la cifra de las peticiones semanales por
desempleo que aumentaron a 230 mil desde las 207 mil    
de la semana previa; por otra parte, la lectura de diciembre   
del índice de precios al consumidor mostró un aumento del
7% anual, siendo su mayor avance desde 1982. Asimismo,
el índice de precios al productor del mes de diciembre subió   
9.7% a tasa anual, registrando su aumento más alto en un   
año calendario en datos que se remontan a 2010 y, finalmente,   
las ventas minoristas cayeron 1.9% en diciembre, una
lectura peor que la caída del 0.1% esperada por el consenso.
Cabe destacar, que los inversionistas también se mantuvieron   
atentos al comienzo de la temporada de reportes corporativos   
del 4T21 en EUA, con emisoras de gran peso en el sector
financiero. Si bien, las emisoras financieras habían presentado   
un desempeño superior en las últimas semanas dado el
aumento en las tasas de interés, tras la publicación de
sus informes corporativos correspondientes al 4T21, se
vieron presionadas, ya que parecían decepcionar a los
inversionistas pese a registrar cifras sólidas.
Finalmente, uno de los principales focos de atención para
los inversionistas este año es la Reserva Federal y, esta
semana, Jerome Powell (presidente de la Fed) informó a
los legisladores del Senado que espera aumentos en las
tasas de interés este año junto con el final del programa
mensual de compra de bonos en marzo y una reducción
en las tenencias de activos. Asimismo, Powell dijo que
10
las medidas probablemente serán necesarias para
controlar la inflación en un momento en que la
economía se ha recuperado sustancialmente del
impacto de la pandemia.Análisis del repunte del mercado
Desde el último mínimo que tocó el índice de la Bolsa Mexicana de Valores a finales de
noviembre de 2021, cercano a los 49,500 puntos, al último máximo que registró esta
semana sobre las 54,100 unidades, el S&P/BMV IPC llegó a acumular un rendimiento
del 9.4% o poco más de 4,600 unidades, logrando con ello establecer nuevos niveles
máximos históricos en este inicio de año.
Los sectores que contribuyeron con mayor fuerza al repunte del mercado son el de
consumo frecuente, financiero y telecomunicaciones. Cabe destacar los avances de
emisoras como Bimbo, la cual llegó a repuntar más de 28% en estas últimas 7 semanas,
Alsea 26%, Chdraui 22% y Walmex 20%. Por otra parte, de los grupos financieros
destacan Gfinbur con un avance del 28% en menos de dos meses, seguido de Gfnorte
con un repunte del 22%.
Asimismo, sobresale en este último rally el repunte de las emisoras de grupos
aeroportuarios y Volar, con ganancias de entre el 21% al 26%; sin embargo, este sector
(industrial) no figura entre los de mayor contribución al repunte del S&P/BMV IPC, dado
que la ponderación de dichas emisoras es limitada. Por el contrario, el caso de Amx
destaca dado que, al repuntar 20% en estas últimas semanas, se ha convertido en uno
de los principales catalizadores del mercado, al contar con la mayor ponderación en la
muestra del Índice.
Si bien, la expectativa del rally de fin de año se ha capitalizado, e incluso el sector
que preveíamos más favorable (consumo frecuente) fue el que mejor desempeño ha
mostrado, las condiciones actuales nos llevan a considerar cautela, recordando que con
frecuencia a mediados de este mes; una vez que finaliza el repunte navideño, es común
ver una pausa en el mercado por toma de utilidades.
11Indicador Técnico Citibanamex
El mercado accionario local se ha visto beneficiado en las últimas semanas por el recurrente rally de
fin de año, mismo que con frecuencia se extiende a las primeras semanas de enero. Lo anterior luce
en línea con lo previsto; incluso, el modesto volumen de operación de las últimas semanas nos lleva
a considerar una relativa cautela, dado que, al registrar una operación 35% menor que la operación
promedio, de la mano de un avance vertical del S&P/BMV IPC del 9%, nos lleva a considerar que es
muy probable volver a ver en el corto plazo el recurrente ajuste que presenta la bolsa local una vez    
que los niveles de operación regresan a la normalidad.
Nuestro indicador compuesto de osciladores técnicos (ITC) presentó cambios importantes respecto    
de los extremos niveles de sobreventa que exponía a finales de noviembre de 2021. Cabe recordar
que, hace siete semanas, cerca del 70% del total de la muestra del S&P/BMV IPC presentaba extremos
niveles de sobreventa, momento en el que incluso los 6 componentes de mayor capitalización en México
y los cuales tienen la mayor ponderación en la muestra del índice, se encontraban fuera de la zona de
riesgo, lo que favorecía de forma importante la posibilidad de ver un repunte del mercado que podría
coincidir con el rally de cierre de año, escenario que se ha venido capitalizando en esta últimas siete
semanas.
Actualmente, nuestro Indicador Técnico Citibanamex presenta condiciones opuestas a las del cierre de
noviembre, y es que ante el repunte de fin de año, los indicadores técnicos de la mayoría de las emisoras
que forman parte de la muestra del índice han regresado a la zona de sobrecompra o de riesgo técnico,
reavivando la expectativa de ver un eventual proceso correctivo que ayude a regular el ritmo de alza y,
al mismo tiempo, renovar el potencial de crecimiento, el cual actualmente luce limitado.
12Aerolíneas: actualización de estimados y expectativas 2022
Desde noviembre de 2021, las visitas a las páginas web de aerolíneas europeas, cruceros, hoteles
y viajes de placer se han deteriorado considerablemente. El creciente nerviosismo con respecto al
aumento de las tasas de infección a nivel mundial (específicamente, la variante Omicron del COVID-19)
es sin duda el catalizador en juego. Sorprendentemente, los viajes de negocios se están resistiendo a
esta tendencia, mientras que las aerolíneas estadounidenses se han mantenido sólidas hasta ahora.
En otros lugares, la entrega de alimentos (por aplicaciones o por Internet) sigue teniendo un
desempeño sólido, mientras que los juegos se han recuperado de los mínimos recientes.
A continuación, un gráfico de calor o heatmap de las visitas a los sitios web de distintas empresas de
viajes, actividades de ocio y entretenimiento del 4 de octubre al 27 de diciembre de 2021 medido con
respecto al mismo periodo del 2019.
Dado que las tasas de infección por COVID-19 continúan aumentando en muchos países, es probable
que esta debilidad persista. Sin embargo, como ya se refirió anteriormente, las visitas a los sitios de
aerolíneas estadounidenses se han mantenido estables o incluso han mejorado ligeramente.
13Bajo este contexto, nos centraremos en las aerolíneas de EUA y actualizaremos al lector de las estimaciones de
Citi Research para cada una de ellas (disponibles en el SIC), así como nuestro punto de vista técnico.

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