Panorama Bursátil.
Nombre del Analista
Williams González
Tasas reales serán las que guíen la valuación del mercado en 2022
01 Nuestra Lectura del Mercado.
En la semana, los mercados presentaron volatilidad. En EUA, el viernes pasado se aprobó el paquete de infraestructura por US$1.2
billones, lo que generó optimismo; sin embargo, las preocupaciones en torno a la inflación volvieron, ya que la lectura de octubre
presentó un incremento del 6.2% (mayor desde 1990). Ante este contexto de una inflación más persistente, nuestros economistas
de Citi Research establecieron en su escenario que la primera alza de tasas será en junio del próximo año. El S&P500 finalizó la
semana con un ligero ajuste de 0.3%, aunque en el año lleva un incremento de 23%. En México, Banxico aumentó nuevamente
su tasa de referencia en 25pb –en línea con las estimaciones del mercado-. El comunicado mostró preocupaciones en torno a la
inflación y se incrementaron los pronósticos en el corto plazo entre 0.4 pp y 0.7 pp para los siguientes trimestres (4T21-3T22).
02 Mayores tasas; implicación para las acciones y sectores.
Nuestro economista de política monetaria en Citi ahora espera que la Fed aumente tasas a partir de junio del 2022 (antes
diciembre) y prevé 3 incrementos en total de 1⁄4 (25pb) en ese año. De ver un incremento en los próximos meses de la tasa
real (actualmente en -1%), las regiones, acciones y/o sectores ligados a crecimiento o growth serán más sensibles. Reino Unido
presenta una correlación muy baja a un posible empinamiento de la curva de bonos del Tesoro de los EUA y sigue siendo la
opción favorita del estratega global para los inversionistas que buscan valor.
03 Objetivo del S&P/BMV IPC para 2022.
Recientemente, nuestro estratega de Citi Research estableció su objetivo del S&P/BMV IPC para el siguiente año. Para junio
del 2022, espera niveles de 54,000 puntos (+4% vs. niveles actuales), mientras que, para diciembre, anticipa niveles de
57,000 (+10%). En el mercado local, el índice no está lejos de sus niveles históricos en términos de valuación y, por ende, sería
conveniente ser más tácticos que estar indizados. Las emisoras seleccionadas a seguir por el estratega de Citi Research han
tenido un diferencial superior al índice IRT. En lo que va del año, el diferencial ha sido de 439 pb a favor de las emisoras con una
ponderación equivalente. En el mes nuestro estratega realizó los siguientes cambios: Salieron Arca Contal, GAP y Fibra Prologis y
se integraron Cemex, Gruma y Kimberly Clark.
04 Flujos de extranjeros a la renta variable local.
En el mes de octubre, los extranjeros sumaron US$340.6 millones en títulos de la renta variable local, monto que compensó
ligeramente la salida del mes pasado por US$3,060 millones. La entrada de flujos fue consecuencia de la temporada de reportes
que, si bien no fue un catalizador para que el índice de referencia avanzara, algunas empresas de forma individual presentaron
reportes por arriba de lo esperado, además coincidió con el aplazamiento del tema de la reforma eléctrica para el próximo año lo
que estaría reduciendo por el momento la incertidumbre política.
Nuestra Lectura del Mercado.
Mayores tasas: Implicaciones para las acciones
Hemos compartido en otras publicaciones que los temores asociados a la inflación, la reducción gradual que
llevará a cabo la Fed (tapering: -US$15 mil millones mensuales) y un eventual ciclo restrictivo de tasas de interés
en EUA (2022) no han descarrilado el mercado alcista que hemos observado a partir de marzo 2020 (S&P500
+112%).
Y es que la apreciación del mercado de renta variable está soportada por una recuperación genuina en las
utilidades de las empresas, aunque hoy comience a disiparse y a cuestionarse la pérdida de impulso que
tendremos en la UPA hacia los próximos trimestres.
Es de destacar, que el incremento que podríamos ver en las tasas reales hacia delante será un desafío para las
valuaciones regionales de todo el orbe. Especialmente, en aquellos sectores o empresas catalogadas como growth
o crecimiento.
Nombre del Analista
Williams González
Tasas reales negativas
mantendrás acciones y
sectores de crecimiento
(growth) “caros” o
adelantados.
La estrategia ancla de Robert Buckland (nuestro especialista global de acciones de Citi Research) continúa
favoreciendo a Reino Unido como una alternativa táctica para quienes buscan valor 1 , misma que deberá ser
menos vulnerable al punto señalado en el párrafo anterior.
El tema central que queremos abordar es que mientras sigamos teniendo tasas reales negativas en los EUA, las
acciones van a seguir siendo rentables.
La tasa real para la referencia de 10 años de los EUA (hoy en -1.0%) podría seguir cotizando en un rango
entre esa referencia y -0.5% (nivel que estiman los especialistas de Citi para tasas en los próximos meses) es
consistente con las valuaciones precio-utilidad que estamos viendo en el MSCI EUA (22x Fwd 12M). Y un rango
entre 26x-29x PU Fwd 12M para el MSCI AC ligado a crecimiento (hoy en 28x).
El banco central de Canadá y el de Australia ya finalizaron sus programas de alivio cuantitativo y están dando
señales de aumentar tasas. Sin embargo, el Banco de Inglaterra (BoE) no lo hizo y se mantuvo sin aumentar
tasas. Nos parece que será cuestión de tiempo.
Nuestro economista para la política monetaria en EUA de Citi Research, Andrew Hollenhorst 2 ahora espera que la
Reserva Federal aumente las tasas en junio de 2022 (antes diciembre de 2022) con incrementos paulatinos de 1⁄4
consecutivamente hacia delante. De este modo, para el próximo año, estima que habrá tres aumentos de tasa.
Pero... ¿por qué los mercados de renta variable siguen siendo tan resilientes a esta expectativa de políticas
monetarias más restrictivas? Se han observado aumentos relevantes en los bonos de menor duración (2 años).
En EUA, el UT2 y pasó de 0.27% a 0.51% actual. En Canadá, ese mismo instrumento pasó de 0.53% a 0.99%
actual. Para el bono australiano, el movimiento ha sido más representativo, al moverse de 0.04% de finales de
septiembre a 0.46% actual. Estos movimientos no se han reflejado aún en los nodos de mayor duración (de 10
años).
En Citi Research,
nuestros economistas
ya estiman que la
Fed aumentará tasas
en junio de 2022 y
cambiará el ritmo del
tapering
Los mercados tienen
una reacción más
positiva cuando existe
un entorno de inflación
que de deflación.
En EUA, el UST10y sigue con un comportamiento relativamente lateral que ha permitido a las acciones
mantenerse resilientes y continuar con un sentimiento eufórico.
Tasas reales serán las que guíen la valuación del mercado. El comportamiento de las bolsas
estará vinculado estrechamente con el desempeño que veamos hacia delante para las tasas
reales.
La correlación es alta (83%) entre los niveles de tasas reales históricas contra el PU Fwd 12M
del mercado de los EUA. Tan sencillo como tener la premisa de estimar las tasas reales hacia
delante (-0.5%e) contra la valuación del mercado. Ya comentamos anteriormente que los
TIPS a 10 años de EUA se han mantenido relativamente estables (serie amarilla). Situación
que le ha brindado soporte a las valuaciones adelantadas de los mercados.
Ya mencionamos la visión de nuestros estrategas y economistas y las implicaciones que
habremos de ver en las acciones una vez que veamos hacia los próximos 12 meses alzas
escalonadas en los TIPS o las tasas reales de los EUA y otros mercados.
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