INTERCAM BANCO. Renta Variable. 3 de noviembre de 2021, Resultados 3T21. Resultados mixtos a pesar de alto crecimiento en EBITDA de la muestra

Las empresas listadas en el mercado accionario mexicano tuvieron como fecha
límite el día jueves 28 de octubre para presentar sus resultados financieros del
3T21. Según nuestros cálculos, las emisoras del IPyC que cubrimos
presentaron un incremento en ingresos de +14.6% y de +29.1% en EBITDA
(3T21e vs. 3T20, medido en pesos). Estos datos fueron superiores a nuestros
estimados de crecimiento en ventas y EBITDA de +13.8% y de +26.7%,
respectivamente.
Los crecimientos se dieron en un entorno de desaceleración económica con
respecto al 2T21. El dato preliminar del crecimiento del PIB en México fue de
4.5% anual en el 3T21 con respecto al 3T20 (y una baja secuencial de -0.2%)
cuando el crecimiento del 2T21 vs. 2T20 había sido de +19.7%. Igualmente,
Estados Unidos creció 2.0% anual en el tercer trimestre, desacelerándose desde
el 6.7% del trimestre previo. Es por eso que, el crecimiento anual de ventas y
EBITDA decrece frente a las cifras de crecimiento récord en 2T21 básicamente
por las bajas bases de comparación del 2T20 por el Covid-19.
A pesar del alto crecimiento anual en el EBITDA de la muestra en el 3T21 de
+29.1%, los reportes se caracterizaron por ser de calidad mixta, debido a que
esa alta cifra todavía se vio favorecidas principalmente por el incremento en el
EBITDA de las empresas de pertenecientes del sector Aeropuertos, Aerolíneas y
Consumo Discrecional (Alsea y Liverpool) que registraron aumentos de triple dígito
en este indicador debido a bases todavía muy débiles en el 3T20. En menor
medida, también apoyaron a este crecimiento las empresas productoras de
commodities
Por el contrario, las empresas industriales (de transformación), mineras,
autopartes, cemento, alimentos y bebidas se vieron afectadas por una
marcada inflación de costos derivada del alza en los precios de materias primas,
energía y transporte (fletes), así como problemas en la cadena de suministro. Por
ejemplo, los precios del gas natural tuvieron un incremento de 130% en los últimos
12 meses, mientras que el petróleo registró un aumento de 210%. Por su parte, el
costo de un contenedor estándar se triplicó en ese plazo.
Otro impacto negativo se dio en las empresas, que tienen operaciones en el
extranjero, cuyo reporte de resultados fue en pesos mexicanos, que se vieron
todavía afectadas por la apreciación del peso mexicano en relación a los
niveles vistos en el 3T20. El tipo de cambio promedio del 3T21 fue de $20.02/USD,
lo que representó una apreciación de 9.3% con respecto al promedio de
$22.07/USD del 3T20. Además, el peso mexicano se apreció contra el euro y las
monedas de Centro y Sudamérica.
Finalmente, a pesar de que los resultados estimados fueron mixtos en la mayor
parte de los sectores, continuamos clasificando a las empresas dentro de los tres
escenarios económicos que enfrentaron las empresas según los tres grandes
sectores: 1) los sectores primario y secundario; 2) el sector terciario y de servicios
y 3) los sectores esenciales que la autoridad sanitaria definió en el 2T20.
Sectores basados en la economía doméstica y servicios
aún con los mayores crecimientos... con excepciones
Los Aeropuertos y Aerolíneas reflejaron elevados crecimientos con bases de
comparación muy bajas por la continua afectación de las medidas de
confinamiento por la pandemia en el 3T20 que se compararon con cifras que
mostraron una reapertura de nuestra economía en el 3T21. El tráfico de pasajeros
creció en triple dígito para Asur, Gap, Oma y Volaris. En las cuatro empresas, se
registró una importante expansión de márgenes. En el caso de Asur, el EBITDA
aumentó 286% y el margen fue mejor a los observados en 2020 y 2019. En el caso
de Gap el EBITDA creció 183% por la recuperación en los ingresos y menor
proporción de costos y gastos a ventas. Para Oma, el crecimiento del EBITDA fue
de 260%, con margen superior a aquéllos de 2020 y 2019. Para el caso de Volaris,
el EBITDAR de $5,235 mdp del 3T21 se comparó con una pérdida en el 3T20 y
fue superior en 59% al comparativo del 3T19, dada la recuperación en el tráfico de
pasajeros, mayores ingresos por servicios y aumento en la capacidad.
Como ya comentamos, el consumo discrecional también fue de los sectores
que registraron mayor crecimiento en EBITDA (triple dígito de incremento). En
cuanto a Tiendas Departamentales, los resultados de Liverpool fueron muy
positivos. Las VMT del formato Liverpool aumentaron +10.1% en comparación con
el 3T19 (pre pandemia); aunque el indicador de Suburbia se ubicó en -12.5%
contra el mismo período por una mayor dependencia que tiene el formato en la
venta de ropa. Empero lo anterior, la apertura de tiendas nuevas de Suburbia
impulsaron las ventas del formato, por lo que las ventas del trimestre se ubicaron
prácticamente en el mismo nivel que aquéllas del 3T19. A la par, el negocio de
intereses creó reservas 90% menores que en el mismo año del período anterior,
por lo que se observó un crecimiento extraordinario en EBITDA (+426.5%).
En Restaurantes, los resultados de Alsea fueron positivos, A pesar de los
retos enfrentados por la ola de Covid-19 en los distintos países donde opera la
emisora, los ingresos se ubicaron en línea con nuestros estimados, mientras que
el EBITDA superó nuestras expectativas. A la par, resaltó que durante el trimestre
las ventas netas fueron el 96.3% de aquéllas del 3T19 (pre pandemia), y las ventas
mismas tiendas (VMT) crecieron +1.4% en comparación con el mismo período.
Además, la emisora redujo su nivel de apalancamiento de 6.6x en el 2T21 a 5.0x
(Deuda Neta / EBITDA).
En el Sector Financiero, los resultados fueron mayormente positivos derivados
de crecimientos en la cartera, tasas activas promedio menos castigadas y
excelente control de gastos. Banbajio y Regional reportaron positivamente con
ingresos ligeramente menores, pero margen más alto debido a una captación más
barata, mayor cartera y menores provisiones. Crédito Real nos sorprendió con
ingresos y márgenes superiores, aunque la utilidad no repuntó por otros factores.
Sin embargo, ahora tenemos expectativas más positivas debido a que han
solucionado problemáticas que pesaban en la percepción del inversionista.
Gentera mostró crecimiento en los ingresos y en el margen, así como
disminuciones en los gastos y provisiones, logrando su cuarto trimestre
consecutivo con alzas en la utilidad. Finalmente, Santander reveló resultados
neutros con caídas en casi todos los rubros, pero ligeras mejoras secuenciales.
Gfnorte reportó positivamente y siguió mostrando solidez financiera y
crecimiento. A pesar de la presión generada por el resultado técnico de Seguros
y Pensiones, Gfnorte tuvo un margen financiero mayor debido a que los ingresos
volvieron a niveles del año pasado y los gastos cayeron considerablemente. La
calidad de la cartera y el costo de riesgo mejoraron, por lo que las provisiones
fueron significativamente menores. Así, la utilidad neta del banco creció anual y
secuencialmente, igual que la rentabilidad (ROE 15.42% y ROA 1.97%).
En las Fibras, notamos un trimestre neutro con crecimientos, pero con resultados
todavía afectados por la crisis sanitaria. Fibra Mty presentó caídas anuales en sus
ingresos totales derivados de la apreciación del tipo de cambio, así como una
Resultados mixtos a pesar de alto crecimiento en EBITDA de la muestra
3 de noviembre de 2021
ocupación menor. El fideicomiso también tuvo decrementos en el NOI y el FFO y
esperamos que la situación mejore con la recuperación de oficinas. Fibra Uno
reportó una ocupación ligeramente menor, pero mayores ingresos totales debido
a un ABR creciente, cancelación de reservas y el incremento en las rentas. El NOI
y el FFO crecieron considerablemente, por lo que la empresa parece ya haber
superado la pandemia. Ambas compañías ofrecieron este trimestre tasas de
dividendo atractivas y mostraron buena solidez y capacidad financiera. Esperamos
que el sector siga recuperándose conforme mejore la situación en oficinas.
En cuanto al Sector Telecomunicaciones, América Móvil reportó ventas y
EBITDA con un comportamiento lateral (variaciones poco significativas) con
respecto al 3T20. El crecimiento de los ingresos y EBTIDA nominales en pesos
resultó ser menor debido a que el peso mexicano se apreció frente a todas las
monedas de países donde la compañía tiene operaciones. Sin embargo, se
observó un comportamiento operativo mayormente positivo. De hecho, la
compañía alcanzó su mayor margen EBITDA en los últimos nueve años.
En cuanto al Consumo Básico, Kimber registró un ligero aumento en ingresos
(+2.2%) por un aumento en precio y mezcla; mientras que el volumen se mantuvo
estable. Sin embargo, fue a nivel utilidad donde se observó un impacto por
mayores costos de materias primas: el EBITDA retrocedió -21.4% y el margen
retrocedió 590 puntos base para ubicarse en 19.7%, por debajo del rango objetivo
de largo plazo de la administración (25-27%).
Sectores esenciales con resultados mixtos
Las tiendas de Autoservicios enfrentaron durante el 3T21 bases de comparación
menos desafiantes en relación al 2T21 vs. 2T20 en el que se realizaron compras
de pánico ante la etapa de mayor confinamiento de la pandemia en México. Sin
embargo, el comportamiento del EBITDA fue mixto. Walmex continuó
beneficiándose de la pandemia con un crecimiento VMT de 6.0%, incremento en
ventas de 6.4% y en EBITDA de +9.8%, con un incremento de 40pb en el margen,
ganando participación de mercado. Para Chedraui, considerando la adquisición
de Smart and Final en EE.UU, el crecimiento en ventas y EBITDA fueron de
48.2% y 46.5%, respectivamente. Finalmente, en el caso de Soriana, se
observaron VMT superiores en 2.4% apoyadas por la campaña “Julio Regalado”.
Sin embargo, se observó una baja de 20pb en el margen bruto. El EBITDA creció
sólo 0.7% con una baja de 10pb en el margen EBITDA.
El sector de Bebidas tuvo un desempeño mayormente positivo. Arca Continental
reportó ingresos por arriba de nuestros estimados, los cuales fueron impulsados
por un mayor volumen de ventas. Destacó el buen desempeño de las categorías
de no carbonatados, agua y sabores, que registraron aumentos de doble dígito.
Sin embargo, Arca enfrentó efectos cambiarios desfavorables (sin ellos, los
ingresos hubieran aumentado +14.4%), y el costo de ventas aumentó +7.5%, lo
que también aminoró el crecimiento en EBITDA (+6.4%). Similarmente, el
avance en ingresos de Kof fue aminorado por el mismo efecto, ya que el
comportamiento de todas las monedas operativas frente al peso mexicano fue
desfavorable. Además, el clima en territorio mexicano llevó a un desempeño
neutral en cuanto a volúmenes, lo que parcialmente contrarrestó el buen
desempeño en el resto de las divisiones. Y, en Brasil, se tuvo una base de
comparación alta por la recuperación de ciertos impuestos en el 3T20; y la venta
de cerveza registró una disminución por el acuerdo al que se llegó con Heineken.
El reporte fue neutral.
Los resultados de Femsa fueron positivos; lo anterior se explica por
resultados positivos de su División Comercio, y por las adquisiciones que
se han llevado a cabo en el último año. El negocio de Proximidad aumentó sus
ingresos en +11.7% por menores restricciones en torno a la pandemia; los
ingresos de Salud aumentaron +8.2% por un mayor consumo en Chile y
tendencias positivas en México y Colombia; y Combustible avanzó por una
recuperación en ingresos (VMT +16.7%) por un incremento en el volumen y un
crecimiento en el precio promedio de gasolina.
El sector de Alimentos tuvo un trimestre mixto: Bachoco registró ingresos
mayores a los des 3T20 en +10.6%, esencialmente por mayores precios en sus
principales segmentos de negocio. Sin embargo, se observó un incremento
considerable en costos, lo que llevó a una reducción anual en el EBITDA de
-38.8%. A la par, cabe mencionar que se enfrentó un comparativo difícil, ya que
en el 3T20 la emisora reconoció resultados positivos en ingresos y EBITDA porque
la presión en costos fue mucho menor. Por otro lado, Gruma reportó ingresos y
EBITDA por arriba de nuestros estimados. Los ingresos consolidados aumentaron
moderadamente por un aumento en el volumen de ventas en la división de EE.UU.
e incrementos en los precios de harina de maíz en EE.UU. y México. Los ingresos
también se beneficiaron por mayores ventas netas de tortilla en EE.UU. y Europa
por la continua reapertura de sus economías. Sin embargo, los avances fueron
parcialmente contrarrestados por un efecto cambiario negativo por la fortaleza del
peso contra el dólar (excluyendo la apreciación del peso, las ventas netas hubieran
crecido +9%). Y, similar al caso de Bachoco, Gruma enfrentó mayores costos
de maíz, otras materias primas, y mayores costos de mano de obra en EE.UU.
y Europa.
En cuanto al sector Consumo Básico, Kimber registró un ligero aumento en
ingresos (+2.2%) por un aumento en precio y mezcla; mientras que el volumen se
mantuvo estable. Sin embargo, fue a nivel utilidad donde se observó un impacto
por mayores costos de materias primas: el EBITDA retrocedió -21.4%, y el
margen retrocedió 590 puntos base para ubicarse en 19.7%, por debajo del rango
objetivo de largo plazo de la administración (25-27%).