Citibanamex. Panorama Bursátil. Treasuries y nuevas variantes del COVID-19 presionan a la renta variable

Nombre del Analista

Williams González
Treasuries y nuevas variantes del COVID-19 presionan a la renta variable
01      Nuestra Lectura del Mercado.
En una semana corta por el feriado del “Día de Acción de Gracias” en EUA, los mercados financieros sufrieron ligeras caídas;
así, el S&P500 finalizó la jornada con un retroceso del 2.2%. El nerviosismo se dio como resultado de la ratificación a Jerome
Powell para continuar como presidente de la Fed. Ante el anuncio, la tasa de los bonos del Tesoro de EUA (treasuries) de 10 años
presentó alzas y se ubicó en 1.67%, lo que refuerza la perspectiva de una postura más restrictiva del banco central. Por otra
parte, al finalizar la semana, surgieron preocupaciones por la nueva variante “B.1.1.529” del COVID-19 en Sudáfrica, lo que extendió
las caídas. En México, el peso mexicano mostró una caída importante del 4%, como resultado de la propuesta de Victoria
Rodriguez para gobernadora del Banco de México en vez de Arturo Herrera, por parte del presidente de México.
02      A pesar de las bajas del mercado, el índice de volatilidad se mantiene estable.
Pese a las bajas en los mercados de renta variable ante el aumento de la tasa de los treasuries de 10 años, el índice de volatilidad
y las posiciones de los operadores (traders) en el mercado de opciones no han cambiado con respecto al promedio del año. Sin
embargo, la extensión de la nueva variante del COVID-19 “B.1.529” podría inyectar volatilidad. El índice de las posiciones cortas en
relación a las posiciones largas fue de 0.5x en su última lectura, lo que aún indica una perspectiva positiva de los traders para
la renta variable en EUA. Tanto las posiciones en el mercado de derivados como el incremento de flujos a ETF ́s indican que los
inversionistas continúan teniendo apetito por activos de riesgo.
03      Comportamiento de los activos ante el aplanamiento en la curva de los treasuries.
En esta semana, la tasa de treasuries de 10 años tuvo alzas al llegar a cotizar en 1.65%. Los estrategas de tasas de Citi Research
continúan teniendo la expectativa de que el UST 10 años alcance el 2.25% en el 2022. Dado el contexto actual y con las altas
presiones de inflación, la curva nominal 10y-2y de bonos del Tesoro podría aplanarse e inclusive invertirse a finales del 2022, si es
que continúan las presiones inflacionarias y la política de la Fed es pasiva. Ante el aplanamiento de las curvas, la renta variable en
EUA tiende a tener un buen desempeño en el corto plazo, sin embargo, pierde impulso. Por su parte, el dólar tiende a presentar
un comportamiento positivo vs. las monedas emergentes, pero mixto vs. las divisas de países desarrollados, mientras que el
petróleo, al igual que la renta variable en EUA, pierde ímpetu.
04      Vistazo a los mercados emergentes.
Actualmente, los estrategas de Citi Research tienen en subponderación a los mercados emergentes en una estrategia global.
Sin embargo, en una estrategia de solamente mercados emergentes recomiendan sobreponderar a Rusia, Taiwán y México. En
lo que va del año, México (+19%) ha sido el cuarto mercado con mejor desempeño en dólares, sólo por debajo de Rusia (47%),
India (37%) y Taiwán (24%). La mayoría de los mercados emergentes ha mostrado una alta correlación con al alza en la tasa de
los treasuries desde 2012 y, en su modelo, Citi Research califica al mercado de Sudáfrica con la menor exposición ante esta alza.
Por otra parte, en términos de rendimientos diarios observados, el MSCI de México y Brasil muestran menor correlación con el
desempeño del MSCI de China desde 2012.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Comportamiento de los activos ante el aplanamiento en la curva de los
treasuries
Nombre del Analista
Williams González
En esta semana, la tasa de treasuries de 10 años tuvo alzas al llegar a cotizar en 1.67% y los estrategas
de tasas de Citi Research 1 continúan teniendo la expectativa de que el UST 10 años alcance el 2.25%
en el 2022, por lo que traería diferentes impactos en los distintos activos de riesgo.
Dado el contexto actual con las altas presiones de inflación, la curva nominal del nodo de 10 años sobre
el de 2 años podría aplanarse e inclusive invertirse a finales del 2022.
Lo anterior afectaría tanto la cotización del dólar como la renta variable, así como el comportamiento
del oro sobre el cobre.
Con la expectativa de la primera alza en las tasas en junio próximo (escenario base de Citi Research),
los estrategas nos comparten cómo se han desempeñado en la historia los activos de riesgo ante un
aplanamiento de la curva de 100 pb y en un plazo de 12 meses en adelante. Esta situación se presentó
en años como 2016, 2014 y 2011, entre los años más recientes.
Ante un aplanamiento de la curva, el dólar tiende a apreciarse vs. las monedas de mercados emergentes,
mientras que contra las divisas del G10, el comportamiento del dólar ha sido mixto, aunque en algunos
periodos ha mostrado cierta fortaleza.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Macro Strategy - Views and Trade Ideas. “Weekly – Curve Flattening to Continue:
Implications”. Citi Global Macro Strategy (25-nov-2021)
1
3Por su parte, el desempeño de la renta variable en EUA tiende a ser positivo ante el
aplanamiento de las curvas de los bonos del Tesoro, aunque después de 120 días, tiende
a perder fuerza, ya que las curvas normalmente indican una maduración en el ciclo
económico. En tanto que el desempeño de EUA vs. el resto de mercados, después
de 5 meses pierde impulso.
4En cuanto al petróleo, éste ha tenido un buen desempeño ante el aplanamiento de la curva; sin
embargo, al igual que la renta variable, pierde impulso a los 120 días después del movimiento de la
curva (en línea con el escenario de los estrategas que prevé un petróleo más débil en el siguiente
año). Con respecto al desempeño del oro, éste tiende a mostrar un mejor desempeño que el cobre
(contrasta con el escenario actual de Citi Research).
Vistazo a los mercados emergentes
Actualmente, los estrategas de Citi Research 2 tienen en subponderación a los mercados
emergentes en una estrategia global. Sin embargo, en una estrategia de solamente mercados
emergentes, recomiendan sobreponderar a Rusia, Taiwán y México.
En lo que va el año, México (+19%) ha sido el cuarto mercado con mejor desempeño en dólares,
sólo por debajo de Rusia (47%), India (37%) y Taiwán (24%).
Sin lugar a dudas, el 2021 ha sido difícil para la mayoría de los mercados emergentes, ya que la
fortaleza del dólar, la desaceleración del crecimiento económico de China y los entornos de alta
inflación han sido algunos de los factores por los cuales nuestro estratega global de acciones
mantiene en subponderación a los mercados emergentes, a diferencia de mercados como Reino
Unido y Japón, que actualmente tienen una recomendación de sobreponderar en la estrategia
principal.
2
FFuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Equity Strategy. “Difficult Times". Robert
Buckland (4-noviembre-2021). Datos al 23 de noviembre del 2021
5Ante el bajo desempeño en el año, el mercado de Brasil presenta una valuación favorable en
términos del múltiplo P/U fwd 12 meses, ya que es el mercado que está cotizando con un mayor
descuento (del ~30%) vs. su promedio a largo plazo, aunque si se compara el múltiplo en términos
relativos con otros mercados, los inversionistas están pagando 6.1x por las utilidades a 12 meses de
Rusia, siendo el más barato bajo esta métrica.
México se encuentra actualmente cotizando a 13.3x. Si bien el múltiplo que se está pagando es
mayor que el índice de emergentes, el descuento vs. su historia es actualmente del ~10%.
6Aunque las valuaciones en algunos mercados se encuentran a descuento, el crecimiento esperado de utilidades no las
justificaría. Por ejemplo, el crecimiento esperado de Brasil para el siguiente año es nulo y de hecho tendría una caída de
utilidades del 14%; probablemente el mercado lo esté descontando en el múltiplo. En contraste, aunque el crecimiento
esperado de México es únicamente del 4.8%, ha tenido un impulso positivo en las revisiones en los últimos 6 meses y se
ha mantenido igual en el último mes, a diferencia de las revisiones a la baja que han tenido otros mercados emergentes.
Los principales riesgos que estarían enfrentando los mercados financieros el siguiente año, serían los relacionados a la
fortaleza del dólar, dado el incremento en las tasas en EUA y la desaceleración del crecimiento en China.
La mayoría de los mercados emergentes ha mostrado una alta correlación con respecto al alza en la tasa de los treasuries
desde 2012. En su modelo, Citi Research califica al mercado de Sudáfrica como el de menor exposición ante esta alza.
Por otra parte, en términos de rendimientos diarios observados, el MSCI de México y el de Brasil muestran menor
correlación con el desempeño del MSCI de China desde 2012.
7El modelo de Citi Research que toma en cuenta variables tanto macro- económicas como a nivel
de mercado, muestra que Rusia, Taiwán y México son los mercados con mejores métricas y, de
hecho, con cierta cobertura ante los riesgos anteriormente señalados.
Un aspecto a considerar es el tema de ESG, ya que tomaría mayor fuerza el siguiente año. A pesar
de tener la mejor ponderación, Rusia, es el mercado con más baja calificación en este aspecto,
Taiwán sería el más favorecido, mientras que México es el mercado con tercer mejor ranking.