Alerta: Principales conclusiones de nuestra reunión con la administración de IEnova
En
el marco de nuestra serie de conferencias sobre el mercado energético
en México (Mexico Energy Access), nos reunimos con
Manuela (Nelly) Molina, vicepresidente ejecutivo de Finanzas de IEnova.
El encuentro ofreció conclusiones positivas que sustentan nuestra
recomendación de Compra y nuestra tesis de inversión sobre la acción.
Entre las principales conclusiones se encuentran:
(1) la gran confianza de la administración en el valor de sus contratos
en vista del riesgo político; (2) la Sra. Molina mencionó oportunidades
en los segmentos de infraestructura de exportación de gases naturales
licuados (GNL), generación eléctrica, infraestructura
para el almacenamiento de combustibles, y nuevos emprendimientos en
almacenamiento de gas natural y transmisión eléctrica.
El riesgo político parece limitado.
El principal asunto
a debatir por parte de los inversionistas se centró en cómo comprender
cualquier amenaza potencial de los asuntos políticos en México para los
contratos de la compañía. Los principales conclusiones de la
administración coincidieron con nuestra tesis: (1) México
requiere infraestructura adicional que permita aumentar la oferta de
gas natural a precios competitivos en dólares; y (2) los activos de
IEnova representan casi el 20% de la infraestructura de gas natural
importado y las tarifas son inferiores a las tarifas
máximas regulatorias. En el caso de una nacionalización de la
infraestructura, se devolvería el VPN de los contratos (la vida promedio
de los contratos es de 19 años), e IEnova mantendría la propiedad de la
infraestructura con ingresos en dólares.
Diversificación como meta.
IEnova espera aumentar su diversificación
de clientes. La administración indicó que el 60% de las ventas
provienen de compañías estatales y el restante 40% de compañías
privadas. IEnova esperamos lograr un equilibrio del 50% entre la
participación federal y la privada.
IEnova podría anunciar el proyecto de exportación de GNL en el 2S18.
Según la administración, existe una fuerte demanda y el proyecto ha
avanzado en lo que respecta a los permisos exigidos para construir
infraestructura de licuefacción y exportación de GNL. IEnova
probablemente desarrollará el proyecto junto con su accionista
controlante Sempra LNG. Existen dos posibles modelos en los cuales
IEnova contribuiría con la inversión en la planta a cambio de una
participación accionaria en el contrato, o bien arrendaría las
instalaciones. IEnova mantendría el actual contrato de regasificación
que vence en 2028. El proyecto probablemente se desarrollaría en varios
años, y podría alcanzar una capacidad total de 12 millones de
toneladas anuales, con inversiones de entre US$4,000 millones y US$5,000
millones. La primera unidad de GNL implicaría probablemente
un rango de capacidad de 2.0-2.5 millones de toneladas anuales, a un
costo de US$1,000-US$1,500 millones. Creemos que los contratos de
exportación de GNL ofrecen una importante oportunidad de alza de las
acciones de IEnova, tomando en cuenta las considerables
inversiones en juego y que las oportunidades de retornos se encuentran
en la parte superior de las expectativas de la administración. El
proyecto es totalmente independiente de la reforma energética en México.
La generación eléctrica sigue siendo un catalizador clave de crecimiento.
La
Sra. Molina reiteró la importancia de la generación eléctrica como
fuente de crecimiento mediante (a) nuevos contratos privados
bilaterales, de los cuales la compañía ve posibilidades de dos nuevos
acuerdos a firmar antes de fin de año; y (b) IEnova ha identificado
posibles objetivos de adquisición, con una capacidad de generación total
de entre 400MW y 500MW disponibles para venta, con contratos tanto en
dólares como en pesos.
No hay comentarios:
Publicar un comentario