INTERCAM BANCO. Visión 3D. Entorno y estrategia. La inflación continuó moderandose, pero la atención ahora se concentra en el techo de la deuda de EE.UU. El Top

 Inflación en Estados Unidos se modera, aunque la subyacente se sigue mostrando estancada en niveles de 5.5%.

 La inflación en México se ubicó en 6.25% ayudada en parte por efectos aritméticos, la subyacente también baja a 7.67%, sin embargo siguen existiendo presiones.

 Se mantienen las preocupaciones en torno a las negociaciones en el techo de la deuda en Estados Unidos.

El retrovisor

El foco de atención en esta semana fueron los datos de inflación en Estados Unidos, China y México. La inflación general en Estados Unidos sorprendió ligeramente a la baja al ubicarse en 4.9%, sin embargo la inflación subyacente, que es la que marca la trayectoria en el mediano y largo plazo, se ha estabilizado alrededor del 5.5% y sigue mostrando evidencia de presiones considerables. En China, sorprendió a la baja en abril al avanzar a su menor ritmo desde inicios del 2021. Y en el caso de México, la inflación se ubicó en 6.25% ayudada por las bases comparativas, en tanto la subyacente se situó en 7.75%. Aunado a ello se publicaron datos de empleo en México que muestran un sesgo positivo en abril. La creación de empleo formal registró la creación de 24,011 nuevos puestos. Además se dio a conocer el dato de producción industrial en México que señaló una desaceleración en el mes de marzo. Finalmente, los mercados se encuentran atentos en las negociaciones del techo de la deuda, ya que quedan menos de 20 días para alcanzar un acuerdo antes de que Estados Unidos se quede sin dinero para cumplir con sus obligaciones financieras.

La inflación en EE.UU. se moderó marginalmente en abril a 4.9% a/a. Las cifras correspondientes a abril salieron prácticamente en línea con los estimados. Únicamente la inflación general registró una sorpresa positiva marginal, al ubicarse 0.1pp por debajo del dato de marzo y del pronóstico, concluyendo en 4.9%. A tasa mensual, la inflación registró una variación del 0.4% desde el 0.1% m/m del mes previo. Esta aceleración se explica parcialmente del rubro de energía que imprimió

El foco de atención en esta semana fueron los datos de inflación en Estados Unidos, China y México.

Esta semana los principales índices mostraron rendimientos mixtos. Los grupos aeroportuarios y Volaris publicaron sus reportes de tráfico de pasajeros correspondientes a abril; mostraron cifras positivas. La ANTAD registró un aumento de +6.2% en VMT durante abril; la inflación sigue siendo un factor clave.

Semana negativa con subidas y bajadas. Preocupaciones por el límite de la deuda y datos económicos mixtos dirigen la narrativa de los mercados. Buenas noticias de Google, Netflix y Amazon lideran a sus sectores. Apreciación del peso deteriora ganancias en los ETFs.

INTERCAM BANCO. Visión 3D. Entorno y estrategia. 

La inflación continuó moderandose, pero la atención ahora se concentra en el techo de la deuda de EE.UU.

El Top

una variación de 0.6% m/m tras la contracción de -3.5% en marzo; mientras que los alimentos volvieron a registrar una nula variación (0.0% m/m). Por su parte, el componente subyacente mantuvo una lectura mensual de 0.4%, resultando en una lectura anual de 5.5%. A su interior, el precio de los bienes se aceleró a 0.6% m/m desde un registro previo de 0.2%; mientras que los precios de la vivienda mostraron una ligera desaceleración a 0.4% m/m desde el 0.6% anterior. Adicionalmente se publicaron las cifras de la inflación al productor, cuyo índice general se desaceleró en términos anuales a una lectura de 3.2%, desde el registro previo de 3.4% y por debajo del 3.3% anticipado por el consenso. A tasa mensual la inflación imprimió una variación de 0.2%, también inferior al estimado de 0.3% (-0.5% prev.). Asimismo, el componente subyacente tuvo una lectura mensual de 0.2%, empantanado la expectativa del mercado; y a tasa anual moderó su ritmo de avance a 3.2%, ubicándose por debajo del estimado de 3.3% y del 3.4% observado en marzo. A pesar de este “estancamiento” en abril, la inflación continua emitiendo señales de alivio y moviéndose en la dirección correcta, mantiene en curso la idea de que la Fed habría alcanzado su tasa terminal la semana pasada.

Durante abril la inflación al consumidor en México registró una lectura anual de 6.25%, su menor nivel desde octubre del 2021. Esta moderación derivó de una contracción mensual de -0.02%, siendo el primer registro negativo de la inflación mensual en tres años. Si bien ambas lecturas quedaron ligeramente por encima de los estimados de 6.22% a/a y -0.05% m/m, la magnitud y direccionalidad del registro muestran que la inflación se continúa moderando de manera evidente. Aún más, el componente subyacente mostró una moderación en su lectura mensual a 0.39%, desde el registro previo de 0.52% m/m, apoyado por una desaceleración los servicios a 0.25% (después del repunte de febrero y marzo) y un avance de 0.5% m/m en los precios de las mercancías. Esto se vio reflejado en descensos generalizados en las lecturas anuales, a 7.67% para el subíndice de la subyacente; 9.54% en las mercancías y 5.46% en los servicios. Por su parte, el componente no subyacente, registró la mayor contracción mensual en tres años al haber registrado una variación mensual de -1.25%, que proviene de una caída de -2.3% m/m en el rubro de energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno, al tiempo que los agropecuarios imprimieron una nula variación dada la contraposición de frutas & verduras (-1.61% m/m) y pecuarios (1.25% m/m). De esta manera, la inflación no subyacente volvió a desacelerarse a tasa anual hasta 2.12%, con lecturas de 6.13% a/a en los precios agropecuarios y de -1.08% a/a en el rubro de energéticos y tarifas. En general, las cifras de abril muestran evidencia de un progreso en la lucha contra la inflación; y aunque derivan principalmente de la base de comparación, con mayor énfasis del lado no subyacente, son lo suficientemente positivas como para “abrir la puerta” a que Banxico mantenga sin cambios la tasa de referencia en su próxima junta de política monetaria este 18 de mayo. Esta idea parte también de los señalamientos de la Gobernadora Rodríguez en su comparecencia ante el Senado el mes pasado, donde indicó que la Junta de Gobierno estaría evaluando en su próxima decisión (mayo) la posibilidad de hacer un alto al ciclo alcista.

La inflación en China sorprende a la baja en abril al avanzar a su menor ritmo desde inicios del 2021. La inflación al consumidor en China tuvo un registro de 0.1% en abril a/a (0.7 % prev.), inferior al estimado por el consenso (0.3%e.). Este fue el menor registro en la variación en precios desde el dato negativo de febrero de 2021, y la cual toma lugar en medio de una recuperación económica tras la eliminación de la política de cero COVID. Esto sugiere que la economía china está pasando por un proceso desinflacionario y con una débil demanda doméstica. Por otro lado, la inflación al productor continuó mostrando una persistente deflación al caer -3.3% a tasa anual, desde un nivel previo de -2.5%, debido en gran medida por los menores precios de las materias primas. Desde Octubre, los precios al productor han sido consistentemente menores comparados con su registro anual. La economía china creció más rápido de lo esperado en el primer trimestre debido al levantamiento de las políticas contra el COVID; sin embargo, la recuperación ha sido dispareja entre los sectores. En consecuencia, el gobierno de China podría necesitar mayores estímulos para reactivar la segunda economía más grande del mundo.

Inflación de EE.UU.

El comercio exterior de China muestra señales de preocupación en abril; importaciones sorprenden negativamente a la baja. Los componentes de la balanza comercial de china volvieron a mostrar signos de debilidad en el cuarto mes de este año pesa al levantamiento de las medidas contra el COVID, lo cual le añade presión a la economía china en un escenario de desaceleración económica a nivel global. Las exportaciones pese a superar lo estimado por el consenso (7.5% e.), reportaron una desaceleración en su crecimiento luego de pasar de un crecimiento de 14.8% a/a en marzo a 8.5% a/a en abril. Esto nos muestra que la recuperación de las exportaciones post-Covid podrían tomar mayor tiempo de lo anticipado. Por el lado de las importaciones, la caída fue mucho más marcada de lo que se esperaba. El consenso estimaba una caída de -0.1% a/a; sin embargo, el dato de abril registró una marcada contracción de -7.9% a/a, extendiendo el dato negativo del mes de marzo (-1.4% prev.) Este desempeño responde al frágil estado de la demanda global, la cual ha ido perdiendo ritmo desde agosto con una inflación elevada a nivel mundial que ha llevado a la mayoría de los bancos centrales a elevar sus tasas de interés, minando la capacidad de endeudamiento de individuos y empresas. En consecuencia, la economía global podría no contar con China como conductor de crecimiento económico mundial.

La producción industrial en México se desaceleró durante marzo al imprimir una lectura anual de 1.6%. Este registro se ubicó por debajo tanto del dato previo de 3.5% a/a (revisado a 3.3% a/a) y del 2.7% a/a estimado por el consenso. Aún más, la lectura de marzo de este año fue el ritmo más bajo de crecimiento desde octubre del 2021. A su interior todos los componentes registraron lectura positiva, aunque mostrando sensibles desaceleraciones en comparación a los registros de febrero, con la excepción de la construcción que se aceleró marginalmente (+0.1pp) a 2.1% a/a. En lo que respecta a la Producción Manufacturera, ésta se desaceleró a 1.1% a/a (vs. 2.4% a/a prev.) debido a que dos tercios de las industrias que lo conforman imprimieron lecturas negativas anuales. A tasa mensual, la producción industrial cayó -0.9% en marzo. Esta es la caída más acentuada desde septiembre del 2021. Puntualmente, los servicios relacionados con la minería disminuyeron -3.5% m/m en marzo, acompañada de una lectura de -1.1% m/m en las industrias manufactureras. Sin embargo, la generación y distribución de energía y suministro de agua se incrementó 0.9% m/m; al tiempo que la construcción creció a una tasa de 1.3% m/m luego de presentar 2 contracciones consecutivas en los meses anteriores. En general, continuamos viendo un desempeño heterogéneo en la industria mexicana, la cual fue arrastrada al final del 1T’23 por el débil desempeño de las industrias manufacturas y la minería local, que replicaron a sus contrapartes en EE.UU. Así, la perspectiva de desaceleración (y eventual recesión) en EE.UU. nubla el panorama para el sector industrial local.

Las cifras del mercado laboral mexicano muestran un sesgo positivo en abril. La creación de empleo formal en México durante abril tuvo un registro de 24,011 nuevos puestos, lo que implica una desaceleración en la creación con respecto a las 135 mil plazas reportadas en marzo. Esto se explica en parte al impacto del periodo de Semana Santa, que incidió en un menor número de contrataciones. Considerando lo anterior, la comparación contra el registro del mismo periodo de hace un año (5,500) resulta positiva. Además, las cifras acumuladas en los primeros cuatro meses del año indican la creación de 477,395 puestos de trabajo, de los cuales el 62.9% corresponde a empleo permanente. De esta manera, al cierre de abril, el número de empleos ante el IMSS alcanzó un total de 21,820,291 puestos, con el 86.1% siendo empleos permanentes y el 13.9% empleos eventuales. Finalmente, los salarios contractuales nominales en la Jurisdicción Federal registraron un incremento de 9.32% en abril, desde la lectura previa de 9.27%, y que en términos reales resultó en un incremento de 2.9%, su mayor variación desde diciembre del 2020. A pesar de que las cifras de abril son positivas para el mercado laboral, los trabajadores y en general para la actividad económica, dada la coyuntura actual, también implican presiones adicionales para la inflación.

Producción industrial México

Las conversaciones muestran poco progreso, al tiempo que el Tesoro de EE.UU. anuncia un superávit menor al anticipado por el mercado. El pasado martes, el presidente de EE.UU. Joe Biden, y los líderes del Congreso que incluye al presidente de la Cámara de Representantes (Kevin McCarthy), y los líderes de las minorías y mayorías del Senado y de la Cámara de Representantes se reunieron para discutir el techo de la deuda. En esta reunión cada parte reiteró sus posiciones acerca del tema, el cual es la demanda de recortes al gasto por parte de los Republicanos; mientras que la Casa Blanca aunque se encuentra abierta a la discusión de este tema, considera que el incremento al techo de la deuda debe ser aprobado sin ninguna atadura. En el lado positivo, todos los participantes en la reunión, a excepción de McCarthy, se mostraron sensibles a la circunstancias y aceptaron remover la amenaza de default (que potencialmente podría suceder este 1 de junio) cuando se les solito de manera directa por Biden. En este contexto, la siguiente reunión que estaba agenda da originalmente para este viernes 12, fue pospuesta para la siguiente semana. Hasta el momento, Janet Yellen, Secretaria del Tesoro ha tomado medidas extraordinarias para continuar sirviendo la deuda, al tiempo que ha advertido de los efectos catastróficos que tendría sobre la economía el incurrir en impago. En este sentido, proyecciones de Moody’s señalan una caída de hasta 4% en el PIB norteamericano y la eliminación de 7 millones de empleos; esto aunado al tumulto en el sector financiero internacional. Ante esto, el mercado cada vez toma de manera más serie la posibilidad de que este escenario se materialice, como lo demuestran los CDS a 5 años en euros para los Bonos del Tesoro, los cuales se han incrementado de 25pb al cierre del 2022, a un nivel actual de 75pb, su mayor nivel desde la crisis financiera de 2008 cuando alcanzó 91pb. Aún más, como contexto, esto es mayor al CDS de Tailandia (53.4pb), que en la escala de S&P tiene una calificación de BBB+, mientras que la calificación de EE.UU es AA+ tras la revisión del 2011, última ocasión donde existió la amenaza de impago y que llevo el CDS a 64pb. Finalmente, durante abril el gobierno de EE.UU. registró un saldo positivo en su balance presupuestario por 176 mil millones de dólares (mmdd), inferior tanto a los 308 mmdd registrados en el mismo periodo del año pasado como al estimado de 235 mmdd.

El panorama

El evento más relevante a nivel local, será la decisión de política monetaria por parte de Banxico; para la cual anticipamos que la Junta de Gobierno mantendrá sin cambios la tasa de referencia en 11.25%. El cambio de expectativas se da luego de las declaraciones de Victoria Rodríguez ceja, un peso que continúa apreciándose y la trayectoria de inflación. Además, en EE.UU., China y la eurozona se publicarán las cifras de producción industrial. Las previsiones indican un robusto repunte a doble dígito en la industria china en su lectura de abril (10.8% a/a e. vs. 3.9% a/a prev.). En el caso de EE.UU. se prevé un nulo avance mensual en abril desde el ligero avance de 0.4% previo; mientras que en la eurozona el consenso anticipa un contracción de -2.4% m/m en su lectura de marzo. Finalmente, se publicarán los datos de las ventas minoristas de China, EE.UU. y México, con estimados que implican repuntes en las lecturas de abril tanto para China como EE.UU. Además, la atención de los inversionistas se mantendrá en torno a las negociaciones en el techo de la deuda.

¿Qué recomendamos?

Pareciera cada vez más claro que hemos alcanzado las tasas terminales en México y en Estados Unidos. Consideramos que el entorno de altas tasas de interés se mantendrá gran parte del año, por lo que aconsejamos participar en fondos de inversión de renta fija de papeles gubernamentales. En la porción de renta variable, reiteramos que estos niveles de valuación lucen adelantados y que los riesgos de ver una corrección no son menores ante los recortes en las utilidades de las empresas. El principal índice de tecnología en Estados Unidos ha alcanzado una valuación de 30.9x que luce caro. Por ello recomendamos mantener posiciones en renta variable internacional, con la expectativa de ver mejores precios para aumentar posiciones direccionales. Para la renta variable local, pese que está cerca de máximos históricos, existen emisoras que presentan buenos fundamentales y valuaciones atractivas como Liverpool y Asur que presenta un descuento contra sus pares. Finalmente en cuanto al tipo de cambio, estos niveles nos gustan para construir posiciones tácticas y direccionales.

Bolsas y empresas

Ganadoras y perdedoras de la semana

El Top

 Esta semana los principales índices mostraron rendimientos mixtos.

 Se estima que las utilidades de las empresas del S&P500 en conjunto

retrocedan -0.7% en el 1T23.

 Los grupos aeroportuarios y Volaris publicaron sus reportes de tráfico de

pasajeros correspondientes a abril; mostraron cifras positivas.

 La ANTAD registró un aumento de +6.2% en VMT durante abril; la inflación

sigue siendo un factor clave.

Lo más relevante

A principios de la semana los mercados tuvieron comportamiento mixto a la espera

de dos cosas: la inflación en EE.UU. correspondiente a abril y noticias en torno al

límite de la deuda gubernamental. Si bien el dato inflacionario en Estados Unidos

– el cual fue publicado a mediados de la semana – se ubicó prácticamente en línea

con lo esperado, lo que causó nerviosismo en los mercados fue la incertidumbre

acerca del límite de la deuda gubernamental.

El presidente de EE.UU., Joe Biden, mantiene que aumentar el límite no es

negociable; pero en caso de que el congreso no logre elevar el techo de la deuda

para fines de mes, el gobierno estadounidense podría comenzar a quedarse sin

dinero. Economistas han advertido que un incumplimiento prolongado del gobierno

podría llevar a una profunda recesión, con un alto nivel de desempleo y al mismo

tiempo desestabilizaría un sistema financiero global basado en bonos

estadounidenses. Naturalmente, el desenlace final es de gran importancia para los

inversionistas.

En la semana los principales índices accionarios estadounidenses registraron

movimientos mixtos. El S&P500 retrocedió ligeramente (-0.3%), el Dow Jones

cayó -1.1%, mientras que el Nasdaq avanzó moderadamente (+0.4%).

Comportamiento de la Bolsa Mexicana y del S&P500 en la Semana

Fuente: Reuters.

Respecto a la temporada de reportes corporativos en Estados Unidos, ha

reportado el 84% de las empresas que conforman el S&P500, y el 77% de ellas

han registrado utilidades que se ubicaron por arriba de lo estimado por el consenso

07:31 a. m. 08/05/2023 - 09:13 a. m. 15/05/2023 (MEX)

de analistas. Aunque cabe mencionar que, tomando los resultados reportados hasta el día de hoy, y lo estimado por el consenso para las empresas que todavía no reportan (estimado combinado), se espera una caída de -0.7%e. en utilidades para el 1T23. Y, dado que en el 4T22 se reportó una caída de -3.2% para el conjunto de empresas del S&P500, una cifra negativa en el 1T23 marcaría un segundo trimestre consecutivo de retrocesos.

En cuanto a los sectores del S&P500, se estima que el de consumo discrecional (+55.0%e.) y la industria (+25.5%e.) sean los que registren los mayores aumentos en utilidades en el 1T23. En el primero, destaca que Amazon contribuye una grande proporción del aumento en ganancias; sin considerar a esta empresa, el aumento esperado en utilidades del sector de consumo discrecional sería de +15.7%e. Y en la industria, son las aerolíneas de pasajeros que más contribuyen al avance del sector: al excluirlas, el aumento estimado del sector sería de +7.2%e. Por otro lado, en cuanto a los sectores con la mayor caída en utilidades durante el 1T23, sobresale el de materiales (utilidades -22.6%e. interanual).

En México, el IPyC tuvo un rendimiento semanal nulo (0.0%); aunque cabe mencionar que los inversionistas tomaron utilidades tras una racha de cuatro días consecutivos de avances, que llevaron al índice a registrar su mejor nivel en un año.

Empresas y sectores bajo la lupa

Los grupos aeroportuarios publicaron sus reportes de tráfico de pasajeros correspondientes a abril. Los grupos aeroportuarios continuaron registrando cifras positivas, aunque cabe destacar que los avances muestran una desaceleración dado que enfrentan bases comparables más normalizadas (con respecto a lo observado a principios del año dado que en el 1T22 el brote de la variante omicron afectó la demanda). Asur registró un aumento en el tráfico de +2.7% (+16.8% tráfico nacional en México; +4.2% internacional). Por su parte, Gap reconoció un incremento de +15.2% (+16.8% doméstico; +13.2% internacional). Finalmente, Oma presentó un aumento de +14.5% (+13.8% doméstico; +20.6% internacional). Para el 2023 nos mantenemos optimistas. Consideramos que el sector de turismo tiene una perspectiva positiva, aunque los grupos ya se recuperaron en su totalidad de los efectos de la pandemia; además de que una desaceleración económica mundial y el entorno inflacionario llevaría a incrementos más moderados.

Volaris también reportó resultados de tráfico positivos. La aerolínea transportó un total de 2.879 millones de pasajeros en abril, lo que representa un aumento anual de +11.8%. El tráfico de pasajeros internacionales incrementó +39.6% año con año; mientras que el tráfico de pasajeros domésticos subió +6.1%. Destaca la fortaleza en el mercado internacional – impulsado por el tráfico transfronterizo de EE.UU. y Centroamérica. Lo anterior confirma la importancia de su estrategia de expansión en Centroamérica.

La ANTAD reportó las ventas correspondientes al mes de abril; continúa resaltando la inflación. Las ventas mismas tiendas (VMT) aumentaron +6.2%. Sin embargo, excluyendo la inflación, que Banxico situó en 6.24% para abril, el indicador habría registrado una variación nula (0%) en términos reales. A la par, se observó una ligera caída secuencial en la confianza del consumidor del mexicano (44.1 puntos vs 44.4 prev.); cayeron cuatro de los cinco componentes del indicador. Y si bien las remesas continuaron ubicándose en niveles récord (+11.2% interanual en febrero), el “súper peso” ha reducido las remesas dado que el tipo de cambio provoca que las familias reciban menos pesos a cambio de cada dólar entregado. Hacia delante seguirá presionando la inflación, aunque pensamos que de manera más diluida con el paso del tiempo. También vale la pena recordar que la ANTAD anticipa un aumento nominal de +5.2% en VMT en el 2023.

Asur

Mercado Global SIC

Semana negativa en EE.UU. y apreciación del peso

Hicimos ajustes: 1) ahora, usamos como base 100 el 1 de enero de 2021; y 2)

usaremos al S&P 500 en pesos mexicanos para una comparación más fidedigna.

 S&P 500: -1.7% por apreciación del peso, preocupaciones sobre el techo de la

deuda, decepcionantes resultados de empresas y datos económicos mixtos.

 China: -3.8% por señales de debilidad en importaciones y exportaciones,

deteriorando las perspectivas económicas de crecimiento para este año.

 Sectores positivos: comunicaciones (+2.4%) por el lanzamiento del nuevo

smartphone de Google y recortes de gastos en Netflix; discrecional (+1.3%) por

el ímpetu de Amazon y noticias de alivios fiscales en Oregon.

 Sectores negativos: energía (-2.3%) por el aumento de inventarios de petróleo

en EE.UU. y materiales (-2.2%) por menores precios de commodities.

 ETFs ganadores: IUCSN (+1.8%) y ICLN* (+0.5%) resistiendo las caídas.

 ETFs perdedores: XLE* (-2.9%) y IVE* (-3.1%) siguiendo al mercado.

 Esta semana, ingresaron +$18 mdd netos a ETFs con exposición a México.

Techo de la deuda y datos mixtos mueven al mercado

Durante esta semana, los mercados mostraron un comportamiento mixto con

subidas y bajadas a lo largo de la semana: 1) preocupaciones por la negociación

del techo de la deuda; 2) inflación a la baja, pero menor confianza del consumidor

y menores ventas al mayoreo; 3) datos negativos en China; y 4) caídas en los

precios de los commodities, desde energéticos hasta metales. Notamos un mayor

flujo de fondos hacia ETFs con exposición a EE.UU. (+$6,047 mdd).