Citibanamex. Panorama Bursátil. Citi Research baja el estimado para el S&P500

Nombre del Analista
Williams González

01      Nuestra Lectura del Mercado.
La renta variable de EUA finalizó la semana con ajustes, y el S&P500 retrocedió ~1%. El conflicto entre Rusia/Ucrania
sigue siendo el foco de atención para los inversionistas y aún más, las implicaciones económicas que pudieran tener. EUA
y otros países continúan implementando sanciones a Rusia, principalmente en aspectos económico/financieros. Destaca
que, esta semana, Joe Biden anunció que restringiría las importaciones de petróleo por parte de Rusia. En relación a
temas económicos, EUA registró una tasa de inflación anual del 7.9% (no vista en 40 años), mientras que el componente
subyacente aumentó 6.4% anual. En México, la inflación también registró niveles no vistos en más de 20 años, los precios
tuvieron un aumento del 0.83% mensual y la tasa anual se ubicó en 7.28%.
02      Estratega de EUA en Citi Research rebaja índice objetivo del S&P500 a 4,700 puntos.
Respecto de niveles actuales, el nuevo objetivo expone un rendimiento previsto de dos dígitos (~10%e), pero representa una
variación casi nula respecto de diciembre pasado. Operativamente, nuestro estratega sigue pensando que las empresas van
a crecer ~8%e (US$226 por acción), siendo incluso más conservador que la visión del consenso. Hay varios indicadores
fundamentales ⎯incluyendo las revisiones a las utilidades que parecen haber tocado fondo⎯ que sustentan una perspectiva
constructiva pese a la actual coyuntura que están atravesando los mercados financieros. Evidentemente, esta perspectiva no está
considerando una economía global en recesión, lo cual no es un escenario central en estos momentos.
03      Expectativa de divisas.
Derivado del conflicto entre Rusia y Ucrania y los riesgos potenciales de un mayor aumento en los niveles de inflación, los
estrategas de Citi Research actualizaron su pronóstico para las principales divisas. El dólar estadounidense (índice DXY)
continuaría teniendo fortaleza, ya que el escenario de estanflación es poco probable debido a fortaleza de los niveles de
demanda interna, y estaría cotizando en los 98.5 puntos vs. 95.4 puntos del pronóstico anterior para finales de este año.
Mientras que, para el peso mexicano, se mantiene el estimado de P$21.4 promedio para el último trimestre de este año.
04      Flujos de extranjeros a la renta variable local.
En un entorno lleno de alta volatilidad para los mercados financieros, los extranjeros registraron salidas a la renta variable
local por US$264 millones. En los dos primeros meses del año, los extranjeros han registrado salidas por ~US$550
millones. El conflicto de Rusia/Ucrania ha influido en el sentimiento de los inversionistas y a diferencia de renta variable,
hemos observado que activos como el dólar, oro y las tasas han fungido como refugio de valor. Las posiciones en cartera
de los extranjeros tuvieron una revalorización del 4.5% en dólares en el mes de febrero y 2.45% en pesos por lo que
continúan representando el 33% de la capitalización de mercado de la renta variable actual (en dólares y omitiendo grupos
financieros), además que se ubica por arriba del promedio a largo plazo (30.5%).
2Nuestra Lectura del Mercado.
Estratega de EUA en Citi rebaja índice objetivo del S&P500 para fin de
año a 4,700 puntos.
La reducción al índice objetivo para fin de año (a 4,700 puntos) responde a mayores primas
de riesgo por la actual coyuntura geopolítica, el aumento previsto -aún más- para las tasas
nominales y reales que estará revirtiendo el múltiplo del mercado a niveles de 20-21x utilidades.
Previamente, a los niveles de 5,100 puntos que estimaba nuestro estratega, el múltiplo implícito
era de 22-23x utilidades; es decir, 2x más de lo que ahora se prevé.  
Este nivel objetivo, aunque representa un crecimiento previsto de dos dígitos frente a los niveles
actuales, expone un desempeño prácticamente plano o incluso moderadamente negativo si
tomamos como referencia el cierre del año pasado (4,766 puntos).
Nombre del Analista
Williams González
Objetivo para
el S&P500 más
conservador, pero hoy
expone dos dígitos de
rendimientos esperado.
Por el momento, las expectativas de crecimiento operativo se mantienen intactas, en 8%,
e implícitamente en US$226 de la utilidad por acción en este año (más conservador que el
consenso que tiene US$230).
No hay duda de que la duración y el alcance del conflicto bélico Rusia-Ucrania representan el
mayor riesgo al crecimiento (junto con la trayectoria de la inflación; materias primas) para el
contexto global y la volatilidad que podríamos seguir viendo hacia delante.
Miradas puestas en los fundamentales – Una vez que se disipe el elemento geopolítico (centro
de atención actual) los fundamentales de las empresas en EUA retomarán importancia. Las
revisiones a la UPA, Aunque han abundado las revisiones a la UPA, éstas permanecen positivas,
Las guías de los corporativos han comenzado a repuntar hacia medias históricas desde los
mínimos vistos durante la pandemia.
Hay indicadores que
nos permiten mantener
una visión constructiva
para las acciones.
3Además, estamos viendo al consenso de analistas del sellside revisando
positivamente las recomendaciones de las empresas. Otros dos elementos que
aportan una visión constructiva desde la óptica fundamental para el mercado
en los EUA tiene que ver con:
    
    
    
    
    
    
    
    
•     El modelo “pánico-euforia” de Citi – Ha diluido rápidamente el riesgo que     
     mostraba apenas a inicios de año. De haber estado en territorio eufórico     
     por varias semanas, hoy expone niveles más razonables, incluso     
     acercándose a la banda alta del terreno de pánico. Hoy se encuentra en     
     niveles cercanos a “cero”, a los que implícitamente, el S&P500 ha respondido    
     con rendimientos para los próximos 12 meses de un dígito alto, incluso     
     llegando hasta el 10%. No es la única variable que se considera, pero es     
     precisamente un retorno similar.
La clave para que
nuestro estratega
mantenga la tesis positiva
en acciones va a seguir
altamente dependiente
de que las expectativas
en utilidades se
sostengan con el tiempo.
4
     •     Valuación de S&P500 – Típicamente, los niveles de PU actuales del     
          mercado (20.9x) han representado crecimientos para la renta variable     
          en los siguientes doce meses entre 8 y 9%.Expectativa de divisas
Derivado del conflicto entre Rusia y Ucrania y los riesgos potenciales de un mayor aumento en los
niveles de inflación, los estrategas de Citi Research 1 actualizaron su pronóstico para las principales
divisas. El dólar estadounidense (índice DXY) continuaría teniendo fortaleza y estaría cotizando
en los 98.5 puntos vs. 95.4 puntos del pronóstico anterior para finales de este año. Mientras que,
para el peso mexicano, se mantiene la proyección en P$21.4.
El dólar estadounidense
(índice DXY) continuaría
teniendo fortaleza en
este año.
Citi Research no ve un escenario de estanflación en la economía de EUA, ya que la demanda
interna se encuentra ahora por arriba de sus niveles prepandemia, además de que es un
exportador importante de energía. Por otra parte, aún hay crecimiento económico, el cual no
se vería afectado por el ciclo restrictivo de la Fed, que podría aumentar 275-300 pb la tasa de
referencia entre 2022-2023.
Para el dólar, los riesgos se encuentran más a largo plazo, ya que grandes tenedores de la divisa
como lo son el Banco Popular de China, podrían considerar diversificar sus reservas a activos
tangibles como pudiera ser el oro.
A diferencia de EUA, la libra esterlina y el euro podrían verse presionados en sus cotizaciones en
el corto plazo, ya que las elevadas tasas de inflación se juntan con deficientes niveles de consumo
y contracción en los salarios. Bajo este panorama, no es claro si las divisas podrían reaccionar
favorablemente ante un tono más restrictivo por parte de sus bancos centrales 2 .
Euro. Las perspectivas son negativas debido al incremento de los precios de energía, que va más
allá de los factores externos y además la caída en los salarios reales. El riesgo potencial de una
pérdida en el suministro de gas por parte de Rusia es otro factor que podría provocar recortes en
la producción y agravar la narrativa de inflación.
1
2
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Foreign Exchange Forecasts. “Commodity Crunch”. Jamie Fahy, CFA. (9-marzo-2022).     
No se ha visto en la libra esterlina (GBPUSD), ya que no ha tenido un desempeño tan relevante en los dos últimos trimestres ante el aumento de su tasa de referencia en un panorama de
debilidad económica.
5Por otra parte, la industria automotriz podría verse afectada por los problemas de
suministro de algunos componentes que pueda ocasionar el conflicto, ya que Rusia es de
los principales exportadores de níquel y paladio, además de aluminio y platino, todos estos
útiles para las baterías, además de que algunos insumos son necesarios para los vehículos
eléctricos.
En el sector de energía, el 40% del gas natural europeo proviene de Rusia, además de
que representa el 25% de las fuentes de energía en el bloque.
Un tope al suministro de gas a Europa implicaría un aumento en los precios. Los
estrategas de Citi Research estiman que los precios actuales del gas están en niveles que
podrían causar una disrupción de la demanda 3 .
Ante el actual contexto, los estrategas no piensan que un incremento de las tasas por
parte del Banco Central Europeo sería suficiente para apoyar la cotización del euro.
Peso mexicano. La volatilidad a nivel global podría llevar al peso a cotizar en los P$21.7
por dólar en un horizonte de 3 meses. Sin embargo, la estabilización de las condiciones
financieras podría hacer que los flujos de las regiones en medio del conflicto migren a
México, y mejorar la cotización de la divisa. En un periodo de 12 meses, se podrían ver
niveles de P$21.4 por dólar.
3
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Commodities Strategy. “Russia/Ukraine, Geopolitics and the Outlook(s) for
Commodities—Quarterly Update 1stedition”. Aakash Doshi. (6-marzo-2022)