OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 4T21 Bbajio

Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Resultados positivos. Guía alentadora para 2022
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $50.80
Datos de la Acción
Precio actual
37.48
Rendimiento potencial (%)
35.5
Máx. / Mín. 12 meses
41.71
23.92
Ingresos al alza y un banco más rentable
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
44,599
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 592.4
Acciones en circulación (mill.) 1,190
Float (%)
45
P/VL (x) 1.18
P/U (x) 9.28
Estimados
2020 2021 2022e
Mgn. financ. (mill.) 11,220 11,117 13,988
Crec. mgn. financ. -9.9% -0.9% 25.8%
Result. oper. (mill.) 4,407 5,757 8,050
Crec. result. oper. -42.5% 30.6% 39.8%
Result. neto (mill.) 3,441 4,806 6,120
-38.6% 39.7% 27.3%
P/VL (x) 1.28 1.18 1.17
P/U (x) 12.96 9.28 7.29
2.89 4.04 5.14
Crec. result. neto
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Bbajio vs. IPyC (base 100)
200
190
180
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
ene.-21
IPyC
may.-21
Banco del Bajío reportó resultados ligeramente mejores a lo esperado con
respecto a nuestros estimados. Así, el banco tuvo un reporte positivo debido a:
1) ingresos financieros superiores por mayor cartera y tasas activas más altas; 2)
crecimiento significativo en el margen y la rentabilidad de la cartera; 3) menores
provisiones por calidad de la cartera; 4) gastos operativos mayores; 5) crecimiento
en la utilidad neta que supera lo esperado en la guía 2021; y 6) expectativas
importantes de crecimiento para la cartera, utilidades y pagos de dividendos en
2022. De esta manera, Bbajio es una oportunidad de inversión en crecimiento y
mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio de $50.80.
Bbajio
sep.-21
Los ingresos financieros crecieron +7.8% contra el 4T20, ligeramente mejor a
nuestro estimado. El aumento se debe a las tasas activas más altas y mayores
saldos promedios. Los gastos financieros cayeron -4.9% por una captación más
barata. Así, el margen financiero subió +17.1% anual, con un MIN de 4.60%
(vs 4.07% 4T20), lo que implica una cartera más rentable. Esperamos que los
ingresos sigan creciendo por las tasas más altas en 2022 y una mayor cartera.
Las estimaciones preventivas cayeron -69.3% anual, contra una base más fácil
de superar y volviendo a los niveles normales de la empresa. El costo de riesgo
fue de 0.37% por una mejor calidad en la cartera. Prevemos que las provisiones
y el costo de riesgo aumenten ligeramente por mayor originación.
Los ingresos no financieros crecieron 11.4% vs 4T20. El aumento provino
principalmente de las comisiones en negocios afiliados (+36.5%) y compraventa
de divisas (+12.9%). Los gastos no financieros incrementaron +12.0%, por arriba
de inflación, debido a mayores salarios y beneficios.
La utilidad neta se situó en $1,541 mdp, el doble que el año pasado, con una
UPA de $1.30, y poco mejor que nuestro estimado. El crecimiento extraordinario
se debe a los mayores ingresos con mejores márgenes y provisiones
significativamente menores. En el acumulado, BanBajío reporta $4,806 mdp y una
UPA de $4.04, números superiores a la guía dada por la empresa. En términos de
rentabilidad, el ROE de 16.64% y el ROA de 2.25% (vs 8.58% y 1.08% 4T20,
respectivamente) demuestran la mejor condición y situación del banco. Prevemos
que la rentabilidad continuará al alza por las tasas activas más altas y la repartición
esperada de dividendos, la cual liberará capital.
Cartera de crédito en recuperación
ene.-22
Fuente: Bloomberg.
La cartera de crédito total se mantuvo en línea con el año pasado, al igual
que la vigente. Secuencialmente, la cartera creció +2.0%, una recuperación tras
las caídas en trimestres anteriores. Los créditos empresariales, el principal
negocio de Bbajio, aumentaron +3.5% contra el año pasado y representaron el
80.4% de la cartera vigente. Esperamos que la cartera crezca, siguiendo las
tendencias del mercado de crédito nacional.
La cartera vencida creció +4.3% contra el 4T20 ya que algunos créditos
empresariales entraron en morosidad. Así, el IMOR cierra en 1.09%, por debajo
del promedio del sistema. El ICOR de 210.70% se encuentra en un nivel más que
suficiente para cubrir complicaciones en la cartera vencida.
Guía 2022 con buenas expectativas
La guía de resultados para el 2022 ha sorprendido ya que prevé crecimientos
importantes en la cartera, márgenes y utilidades. BanBajío espera una cartera de
crédito entre 6% y 8% mayor. Prevén un MIN de 5.0% y un crecimiento del margen
entre 24% - 25%. Así, conservando un costo de riesgo bajo, esperan una utilidad
neta entre $5,950 - $6,300 mdp. Por nuestra parte, nuestros estimados están
alineados con la guía, por lo que esperamos un 2022 positivo para la firma.
BanBajío seguirá creciendo y mejorando
Banco del Bajío es uno de los bancos más rentables y sólidos del sistema
financiero mexicano. Su baja morosidad se debe a la alta calidad de su cartera. La
rentabilidad está mejorando a pesar de todavía estar presionada por la
acumulación de capital. Para el 2022, esperamos que el banco se beneficie de los
crecimientos generales en la cartera empresarial y las mayores tasas de referencia
por su alta sensibilidad, lo que mejorará los márgenes y la rentabilidad. Por estas
razones, prevemos que Bbajio será una de las acciones con mejor desempeño en
el sector financiero mexicano. Asimismo, la valuación P/VL de 1.18x está por
debajo del múltiplo promedio de los últimos 5 años de 1.39x. De esta manera,
reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de
$50.80 por acción, con base en un negocio creciente y más rentable.