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lunes, 24 de enero de 2022

Citibanamex. Panorama Bursátil. Mercados financieros atentos a los reportes corporativos del 4T21

Nombre del Analista
Williams González

01      Nuestra Lectura del Mercado.
En la semana, aumentaron notablemente los niveles de volatilidad. Los mercados en EUA extendieron su
movimiento correctivo desde los máximos alcanzados a inicios del año, mientras que el bono del Tesoro
estadounidense para la referencia de 10 años registró niveles máximos alrededor de 1.9%. La temporada de
reportes del 4T21, tanto en México como en EUA, ha comenzado y continuará intensificándose hacia las próximas
semanas. En México, la Bolsa no logró desligarse del ajuste internacional y también reflejó pérdidas semanales
al igual que el peso. El mercado está atento a la próxima reunión de Banxico (10 de febrero), donde ahora la
mayoría de los participantes espera un incremento de 50pb a la tasa de referencia.
02      Primer vistazo a Latinoamérica en 2022.
La región enfrentará importantes desafíos con una notable desaceleración en el crecimiento económico a tasas
del 2%e (vs. 6.5%e del 2021). Hay varios elementos de incertidumbre, comenzando porque no existe una agenda
de reformas estructurales para apuntalar el crecimiento en el mediano plazo. Además, la desaceleración de China,
un año electoral y la dinámica en la inflación son factores que representarán un desafío para el mercado brasileño.
México destacará frente a sus pares regionales, aunque también se va a desacelerar el impulso que vimos en 2021
(mayormente por el sector externo), la disciplina fiscal seguirá siendo un contrapeso y el mercado bursátil aún
presenta descuento frente a su historia.
03      Expectativa de reportes del 4T21 en México.
El índice S&P/BMV IPC -al igual que las Bolsas a nivel internacional- sufrió una caída de ~3% y se ubicó por
debajo de los 52,000 puntos. En las siguientes semanas, los inversionistas estarán a la expectativa de la
publicación de más reportes del 4T21. Para esta temporada de reportes, el consenso espera que la utilidad por
acción de las empresas pertenecientes al S&P/BMV IPC tenga una caída de ~19% con respecto al 4T20, después
de un crecimiento del 20% en el trimestre anterior. Las empresas de los sectores industrial y financiero tendrían
una temporada positiva en términos del EBITDA y las utilidades, mientras que los sectores de bienes raíces,
materiales y servicios de comunicación mostrarían los resultados más adversos.
04      Fondos de inversión locales con participación en las empresas del S&P/BMV IPC.
En lo que va del año, el dólar (índice DXY) ha tenido un retroceso del 0.6%. A pesar de un inicio de año difícil
para la divisa estadounidense, los estrategas de Citi Research continúan con la expectativa de fortaleza en este
año; para el último trimestre, esperan niveles promedio de ~97 puntos. Para el peso mexicano, al ser una divisa
con alta liquidez, la volatilidad seguiría presente. Para un horizonte de 0-3 meses, el peso podría cotizar en las
20.3 unidades por dólar; y para el plazo de 3-12 meses se estima debilidad (P$21.2 por dólar) por la esperada
fortaleza del dólar. Entre los factores que podrían ayudar al peso se encuentra una política más agresiva por parte    
de Banxico o un retraso en el alza de tasas por la Fed.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Primer vistazo a Latinoamérica en 2022. 1 .
Nombre del Analista
Williams González
La región de Latinoamérica (LatAm) se enfrentará a importantes en este año,
comenzado porque no cuenta con un modelo de reformas estructurales para
reestablecer el crecimiento en el mediano plazo.
Además, tanto Brasil como México, han comenzado a subir tasas aun cuando no
se ha estabilizado la actividad y los riesgos asociados al COVID-19 prevalecen.
El crecimiento previsto a nivel mundial es de 4.2%e, desacelerándose desde el
5.6%e en 2021. Para este año, LatAm se va a desacelerar de
forma más profunda a tasas alrededor del 2%e vs. 6.5% del año pasado.
Brasil.
Latinoamérica se va a desacelerar este año en
forma más profunda a tasas del 2%e. Brasil se
contrae.
•     No estamos particularmente negativos, pero el tema político (presidenciables     
     en octubre primera y segunda vuelta y el Congreso) y una postura más     
          restrictiva (Selic) generarán mejor punto de entrada (pensamos) en el 2S22.
•     Política monetaria: El COPOM (Comité de Política Monetaria del Banco Central     
     de Brasil) moverá tasas al 12.25% hacia mayo próximo vs. 9.25% actual (+300     
     pb): Desafío para las acciones durante el 1S22.
•     Su economía se desaceleraría 0.3%e este año (4.4%e 2021).
•     Inflación se ubicará en tasas alrededor de 7.5%e en 2022 vs. 8.3%e en 2021.     
     En noviembre pasado, rondaba casi el 11%.
•     Incertidumbre en el frente fiscal por ser un año electoral. La deuda pública a     
     razón del PIB se ubicó en ~80.2%. Se prevé que siga aumentando a 85%     
     del PIB.
•     No hay claridad en una agenda de reformas que permiten restablecer el     
     crecimiento.
•     Riesgos adicionales: Ómicron, desaceleración en China (dependencia de Brasil     
     por los commodities).
México.
•     PIB de 2022: 1.8%e vs. 4.8%e de 2021 por desaceleración en EUA (sector     
     externo), inversión deslucida (creciendo menos del 2.5%e) y demanda interna     
     moderada.
Localmente, continuará la debilidad en la inversión.
Manufacturas son un contrapeso (sector externo).
•     El consumo interno crecerá 6.7%e en 2021 y apenas 2.1%e en 2022.
•     Las exportaciones (+7%e para 2021; +6%e para 2022) son clave.
•     No hay una fuente interna significativa de crecimiento.
•     Inflación va a ceder al 4.6%e, pero permanecerá elevada respecto de la meta     
     del Banxico.
1
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research.  “Latam Road Ahead 2022”. Ernesto Revilla (17-enero-2022).
3•     Banxico: Las tasas aumentarían al 6.75%e para fin de año. La autoridad     
     monetaria incrementó en 150pb su tasa de referencia overnight entre junio y     
     diciembre pasado, llevándola al 5.5%.
•     USD/MXM. El peso más presionado con episodios de mayor volatilidad. El     
     estimado de los economistas de Citi Research 2 es de $21.30 por dólar para fin     
     de año ($21.50 por dólar es la mediana del consenso).
•     A pesar del deterioro moderado en sus finanzas públicas y la presión en     
     el gasto, se mantendrá relativamente fuerte respecto de sus comparables en     
     Latinoamérica.
•     El déficit público observado en 2021 representó al 4.5% del PIB desde 3.9% del     
     2020. Para 2022, se prevé que pueda descender al 4%e.
•     Riesgos: Pandemia, inflación, incertidumbre política, reformas anti-mercado     
     (eléctrica).
Estrategia y Valuación: El estratega de Citi Research 3 favorece a México
Nuestro estratega regional de Citi Research prevé un crecimiento de un dígito
medio para el índice MSCI Latam hacia fin de año, de ~7%e.
Las utilidades de las empresas en la región (UPA) se van a contraer 10% este año
después de haber aumentado 200% durante el 2021. La valuación castigada en la
región responde a algunos elementos negativos ya incorporados mayormente en
los precios.
Para Brasil, la UPA de las empresas (operatividad) se estima con una contracción
de -16%e para 2022.
Su mercado bursátil está pagando a descuento frente a su historia a un múltiplo
PU proyectado 12 meses de 7x. Es de hecho el mercado por valuación más
atractivo (LatAm cotiza a 9x). Pese a ello, expone riesgos en contra que ya
hemos señalado.
México, aunque presenta la valuación más elevada frente a sus pares, aún
muestra un relativo descuento frente a su historia.  
FAnálisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citibanamex Estudios Económicos. Nota Oportuna. “Encuesta Citibanamex de Expectativas” Adrián
de la Garza. (20-ene-2022)    
2  
3
4
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research.  “Latam Road Ahead 2022”. Ernesto Revilla (17-enero-2022).La Bolsa en México está pagando 14x las utilidades proyectadas para los próximos 12 meses.
Recientemente, el especialista de Citi Research para México revisó al alza el índice objetivo para fin de
año del S&P BMV/IPC a 60 mil puntos (+14%e) debido al momento robusto que están atravesando las
utilidades para 2022-2023 (+7% y 10% respectivamente). Consultar el Panorama Bursátil del pasado 14 de
enero.
¿Podría nuevamente
sorprender el
mercado accionario
mexicano este año?
México es el segundo mercado favorito -en el modelo de mercados emergentes de Citi Research- después
de Rusia. En esta conclusión, se consideran elementos macro, micro y cuantitativos.
Ya señalamos que entre los factores de preferencia por México está el momento que atraviesa la UPA.
Además, su flujo libre de efectivo (FCFY) previsto para este año (6.9%-7.5%e), temas de ESG (ambientales,
sociales y de gobierno corporativo) y PMIs.
La fortaleza esperada del dólar y el incremento que estamos viendo en el UST 10 años en EUA (previsto
en 2.25% para fin de año) afecta moderadamente la calificación para México (5), pero no es tan sensible
negativamente como sí lo es Brasil, Taiwán y Corea.
Brasil gusta por
su valuación, pero
no encontramos
catalizadores.
Brasil es el menos favorito en la región. Lo único que empieza a gustar es su valuación y el rendimiento
retorno proveniente del flujo de efectivo. Previamente, comentamos el efecto negativo del aumento tan
súbito que está teniendo la política monetaria del COPOM.
Asimismo, la tendencia continúa siendo débil en términos de utilidades previstas.
5Expectativa de reportes del 4T21 en México
Para esta temporada de reportes, el consenso espera que la utilidad por acción de las empresas
pertenecientes al S&P/BMV IPC tenga una caída de ~19% con respecto al 4T20, después de un
crecimiento del 20% en el trimestre anterior. Las empresas de los sectores industrial y financiero
tendrían una temporada positiva en términos del EBITDA y las utilidades, mientras que los
sectores de bienes raíces, materiales y servicios de comunicación mostrarían los resultados más
adversos.
El consenso de
analistas espera una
caída del 19% anual
en las utilidades para
el 4T21
La caída podría ser producto de bajos resultados en sectores con un peso importante en el índice
como en el caso de servicios de comunicación, mientras que el sector de materiales también
contribuiría al bajo desempeño.
El sector industrial tendría resultados positivos por la recuperación aún importante de empresas
de la industria de grupos aeroportuarios, ya que, en 2020, el tráfico de pasajeros aún se estaba
encaminado hacia la recuperación y, al mismo tiempo, el país enfrentaba una ola de contagios por
COVID-19.
El sector financiero ha visto beneficiados sus resultados por el ciclo de alzas a la tasa de
referencia que comenzó Banxico en el 2021, donde la tasa inició el año en 4.25% y la finalizó en
5.50%, lo que ayudó a los bancos con respecto al diferencia de su tasa activa y su tasa pasiva.
6Por otra parte, si bien el desempeño del índice S&P/BMV ha sido influenciado por la alta volatilidad
del mercado en estos días. El consenso de analistas ha revisado al alza las utilidades esperadas para
este año, las cuales han avanzado 10%, mientras que las estimadas para 2023 lo han hecho en 7.5%,
por lo que, al disminuir la volatilidad, el mercado tendría que compensar esas expectativas positivas.
Cabe destacar la importante recuperación que tuvieron los índices a nivel internacional por el tema
de la pandemia. El S&P/BMV IPC no fue la excepción, ya que en el 3T20 ya estaba comenzando a
descontar la recuperación y en los siguientes trimestres las utilidades “alcanzaron” las expectativas.
A pesar de lo anterior, el crecimiento para este año ya no sería relevante. El consenso espera un
crecimiento de utilidades (exc. negativas) del 8.3% vs. 37.5%e para el 2021.
En esta semana, los reportes iniciaron con Kimberly (Compra, PO de P$38) que tuvo una contracción
de 900 pb en su margen EBITDA por aumentos en las materias primas. Por su parte, Fibra Prologis
(Neutral, PO de P$50) reportó sólidos resultados de la utilidad operativa neta (NOI) y una ocupación
mayor al rango superior de su guía. Mientras que Banorte (Compra, PO de P$160) reportó un
crecimiento anual de utilidades del 52% y fue superior a los estimados, principalmente por menos
impuestos 4 .     
4
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research.     
Kimberly-Clark de México. 4T21: EBITDA 15% por debajo del consenso por otra (¿y última?) presión del margen bruto”. Sergio Matsumoto (20-ene-2022). Fibra Prologis. “Sólido cierre de 2021:
la ocupación supera la guía y es la más alta de su historia”. Andre Mazini, CFA (20-ene-2022). Banorte. “El 4T21 fue ayudado por menores impuestos; la guía muestra potencial de alza”. Jörg
Friedemann (21-ene-2022)

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