Citibanamex: Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR.B) Resultados del 1T18: La utilidad por encima de nuestro estimado por un ajuste contable

Nuestras conclusiones. Los resultados de ASUR en el 1T18 parecen negativos, con un crecimiento del EBITDA en México considerablemente inferior al de su rival OMA, un EBITDA en Puerto Rico inferior impactado por el huracán, pero con un EBITDA en Colombia que se duplicó anualmente debido a una ganancia contable basada en los ingresos estimados. En general, creemos que las acciones de ASUR (recomendación de Venta) podrían registrar altibajos hoy martes por la mañana, ya que algunos inversionistas podrían responder con entusiasmo a las cifras superiores a las del consenso, mientras que otros considerarán los problemas de calidad de las utilidades asociados con estos resultados.

Resultados del 1T18. ASUR reportó una utilidad mayoritaria en el 1T18 de P$4.85/acción (US$2.65/ADR) vs. nuestra expectativa de P$3.21 por acción (US$1.77 por ADR), el consenso de P$4.68 y P$4.46 (US$2.44) hace un año. El EBITDA consolidado de la compañía de P$2,670 millones superó a nuestro estimado de P$2,212 millones. Por debajo de la línea del EBITDA, la depreciación y los gastos financieros netos fueron superiores a lo esperado, mientras que la participación minoritaria se contrajo considerablemente vs. el 4T17. El EBITDA de ASUR en México aumentó 8.6% anual vs. 23% de OMA.

Contabilidad en Colombia. Durante el 1T18, los ingresos reportados por ASUR (excluyendo ingresos de construcción) de su concesión colombiana Airplan se contrajeron 1.4% anual, con un aumento de los gastos operativos excluyendo gastos de construcción de 27% en el mismo periodo. De mantenerse todo igual, esta circunstancia debió de haber resultado en una contracción del EBITDA. Sin embargo, ASUR reportó una estimación de ingresos de P$215 millones, debido a una garantía de la concesión. Este ajuste contable parece ser la única razón por la que el EBITDA reportado por Airplan se duplicó vs. el 1T17.

Implicaciones. Con ASUR en medio de la revisión de su Plan Maestro de Desarrollo (PMD) quinquenal, los inversionistas deberían considerar los riesgos políticos superiorrs a lo habitual asociados con la actual revisión, debido a las elecciones presidenciales en México este año. Con unas elecciones que tendrán lugar el 1 de julio y con la toma de posesión del nuevo presidente el 1 de diciembre, los recientes comentarios de uno de los principales candidatos de iniciar las revisiones contractuales justo después de las elecciones implican un riesgo negativo para la posibilidad de que ASUR pueda finalizar su PMD antes del 1 de diciembre.