CITIBANAMEX: Elementia (ELEMENT) 1T18: EBITDA en línea con nuestro estimado (inferior al consenso); la fortaleza de Cementos México compensó la mayor debilidad de Cementos EUA y Construsistemas

Nuestras conclusiones. El EBITDA de Elementia en el 1T18 estuvo en línea con nuestra expectativa, pero fue inferior a la del consenso (IBES). Los ingresos de P$6,905 millones fueron +5.5% anual, +11% vs. nuestro estimado y en línea con el consenso. Por otra parte, el EBITDA consolidado de P$923 millones (margen de 13.4%) fue -3% anual, en línea con nuestra expectativa (margen de 14.4%) -ya que un México más sólido logró compensar la mayor debilidad en los segmentos de Cementos EUA y de Construsistemas-, pero inferior al estimado del consenso en 21%. Por último, la pérdida mayoritaria neta de P$129 millones estuvo por debajo de nuestro estimado de una utilidad neta de P$299 millones, debido principalmente a las ganancias cambiarias menores de lo esperado.

La división Cementos México superó las expectativas, compensando el pésimo desempeño de Cementos EUA. Cementos México reportó ingresos de P$1,260 millones (+39% anual y +18% vs. Citi), ayudado por los sólidos volúmenes de cemento de +33% anual (+18 p.p. vs. nuestra expectativa) -debido a la expansión de la planta de Tula- y por los precios del cemento de +4% anual (+2 pp. vs. nuestra expectativa). El EBITDA de P$584 millones (margen de 46.3%) aumentó 74% anual y superó fácilmente nuestro estimado de P$391 millones (margen de 36.8%). Cementos EUA reportó ingresos en línea de P$778 millones (una disminución de 11% anual), después de que los menores volúmenes de cemento de -7% anual (vs. nuestra expectativa de 1% anual) se vieran compensados por los mayores precios del cemento de +5% anual (vs. nuestra expectativa de sin cambios anual). Por otra parte, el EBITDA fue una pérdida de P$103 millones, debido a los gastos de mantenimiento y problemas en plantas de trituración, y fue muy inferior a nuestro estimado de P$24 millones.

El EBITDA del segmento Productos de Metal, en línea; el EBITDA de Construsistemas, inferior a lo proyectado. La división de Productos de Metal reportó ingresos de P$2,652 millones (+15% anual y +29% vs. nuestra expectativa) y un EBITDA de P$268 millones (-25% anual y en línea vs. nuestro estimado), lo cual implica un margen EBITDA de 10.1% (-290 p.b. vs. nuestra proyección). Por otra parte, Construsistemas tuvo ingresos de P$2,040 millones (-13 anual y -8% vs. nuestra expectativa) y un EBITDA de P$151 millones (-41% anual y -25% vs. nuestro estimado), lo cual implica un margen EBITDA de 7.4% (-165 p.b. vs. nuestra proyección).

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra (1) de las acciones de Elementia.