Nuestras conclusiones.
Cemex reportó resultados del 1T18 inferiores a nuestros estimados,
debido principalmente a factores relacionados con el clima durante el
trimestre estacionalmente más débil (ver nuestro reporte
Cemex - 1T18: EBITDA inferior a lo esperado por el clima en EUA y Europa y el efecto calendario negativo,
publicado hoy jueves). Durante la conferencia telefónica posterior, la
administración reiteró sus expectativas optimistas para el resto del
año,
realizó mínimos cambios a sus metas para 2018 (en la mayoría de los
casos, proporcionando ahora un rango) y ofreció más detalles sobre sus
iniciativas de aumentos de precios en EUA y México.
Mínimas revisiones a la meta del volumen de ventas para 2018.
La administración indicó que el menor número de días laborales y el
clima adverso probablemente redujo US$12 millones y US$11 millones,
respectivamente, del EBITDA del 1T18, lo cual significó que, de no
haberse producido estos factores, el EBITDA se habría
mantenido sin cambios en lugar de contraerse 4% anual. Asimismo, la
administración expresó su convencimiento de que se recuperará de estos
efectos adversos durante el resto de 2018. Cemex realizó mínimos cambios
a su meta de volúmenes, específicamente su volumen
consolidado de ventas de cemento aumentaría entre 2% y 3% (vs. 2%
anteriormente), y el de concreto 3%-4% (vs. 4% previamente).
Por
regiones, las principales revisiones correspondieron a: México (+2-3%
cemento; anteriormente +3%); EUA (+2-4%; +3% previamente); reiteró sus
rangos de crecimiento
de un solo dígito medio en Europa continental; sin cambios en Reino
Unido y -2% a 0% en Colombia (vs. sin cambios previamente). Asimismo,
Cemex también proyecta un aumento de entre 4% y 6% de los costos de
energía por tonelada en 2018 (+4% con anterioridad)
tras aumentar 13% en 2017. La meta del capex se mantuvo en US$800
millones (de los cuales US$550 millones se destinarán a mantenimiento);
un cambio neutral del capital de trabajo neto; reducción de ~US$125
millones en gastos de financiamiento y US$250-US$300
millones en impuestos en efectivo.
Aumentos de precios adicionales en 2018.
Cemex reconoció que los aumentos de precios anunciados de entre 10% y
12% en México durante el 1T18 no lograron mantenerse por completo debido
a la presión competitiva, y que los precios reportados aumentaron 5%
anual y 2% trimestral, aunque debería mantenerse
hasta el 2T18. En EUA, los precios aumentaron 3% anual en base
comparable, pero se mantuvieron sin cambios trimestralmente, ya que
Cemex implementó incrementos en mercados que representan sólo
aproximadamente el 25% de sus volúmenes en EUA (Florida y Colorado).
La administración mostró su optimismo sobre las perspectivas de los
incrementos de precios de doble dígito anunciados para abril, que
incluyen el restante 75% de sus mercados (California, Arizona, zona
Sur-Atlántico, y Texas).
Perspectivas de costos estables, demanda favorable y tendencias de precios.
Cemex indicó que los costos por tonelada de la energía seguían siendo de
+11%
anual debido a la base comparativa, pero que espera que se redujeran
hasta la meta de entre 4% y 6% en 2018. El creciente uso de combustibles
alternativos (México,
por ejemplo) también debería ayudar. Asimismo, las tendencias
favorables de la demanda y de los precios debería sustentar la expansión
del margen en el 2T18 y el 3T18 a medida que se reducen las condiciones
climáticas adversas (y los gastos de mantenimiento
oportunistas).
Reiteramos nuestra recomendación de Compra por la valuación y las optimistas perspectivas para 2018.
A
pesar de los resultados del 1T18 más débiles de lo anticipado,
compartimos la opinión optimista de la administración sobre el
crecimiento de las utilidades en 2018
y reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones.
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