viernes, 27 de abril de 2018

CITIBANAMEX: Cemex (CEMEX.CPO) Alerta: Principales conclusiones de la conferencia de resultados del 1T18

Nuestras conclusiones. Cemex reportó resultados del 1T18 inferiores a nuestros estimados, debido principalmente a factores relacionados con el clima durante el trimestre estacionalmente más débil (ver nuestro reporte Cemex - 1T18: EBITDA inferior a lo esperado por el clima en EUA y Europa y el efecto calendario negativo, publicado hoy jueves). Durante la conferencia telefónica posterior, la administración reiteró sus expectativas optimistas para el resto del año, realizó mínimos cambios a sus  metas para 2018 (en la mayoría de los casos, proporcionando ahora un rango) y ofreció más detalles sobre sus iniciativas de aumentos de precios en EUA y México.

Mínimas revisiones a la meta del volumen de ventas para 2018. La administración indicó que el menor número de días laborales y el clima adverso probablemente redujo US$12 millones y US$11 millones, respectivamente, del EBITDA del 1T18, lo cual significó que, de no haberse producido estos factores, el EBITDA se habría mantenido sin cambios en lugar de contraerse 4% anual. Asimismo, la administración expresó su convencimiento de que se recuperará de estos efectos adversos durante el resto de 2018. Cemex realizó mínimos cambios a su meta de volúmenes, específicamente su volumen consolidado de ventas de cemento aumentaría entre 2% y 3% (vs. 2% anteriormente), y el de concreto 3%-4% (vs. 4% previamente). Por regiones, las principales revisiones correspondieron a: México (+2-3% cemento; anteriormente +3%); EUA (+2-4%; +3% previamente); reiteró sus rangos de crecimiento de un solo dígito medio en Europa continental; sin cambios en Reino Unido y -2% a 0% en Colombia (vs. sin cambios previamente). Asimismo, Cemex también proyecta un aumento de entre 4% y 6% de los costos de energía por tonelada en 2018 (+4% con anterioridad) tras aumentar 13% en 2017. La meta del capex se mantuvo en US$800 millones (de los cuales US$550 millones se destinarán a mantenimiento); un cambio neutral del capital de trabajo neto; reducción de ~US$125 millones en gastos de financiamiento y US$250-US$300 millones en impuestos en efectivo.

Aumentos de precios adicionales en 2018.  Cemex reconoció que los aumentos de precios anunciados de entre 10% y 12% en México durante el 1T18 no lograron mantenerse por completo debido a la presión competitiva, y que los precios reportados aumentaron 5% anual y 2% trimestral, aunque debería mantenerse hasta el 2T18. En EUA, los precios aumentaron 3% anual en base comparable, pero se mantuvieron sin cambios trimestralmente, ya que Cemex implementó incrementos en mercados que representan sólo aproximadamente el 25% de sus volúmenes en EUA (Florida y Colorado). La administración mostró su optimismo sobre las perspectivas de los incrementos de precios de doble dígito anunciados para abril, que incluyen el restante 75% de sus mercados (California, Arizona, zona Sur-Atlántico, y Texas).

Perspectivas de costos estables, demanda favorable y tendencias de precios. Cemex indicó que los costos por tonelada de la energía seguían siendo de +11% anual debido a la base comparativa, pero que espera que se redujeran hasta la meta de entre 4% y 6% en 2018. El creciente uso de combustibles alternativos (México, por ejemplo) también debería ayudar. Asimismo, las tendencias favorables de la demanda y de los precios debería sustentar la expansión del margen en el 2T18 y el 3T18 a medida que se reducen las condiciones climáticas adversas (y los gastos de mantenimiento oportunistas).

Reiteramos nuestra recomendación de Compra por la valuación y las optimistas perspectivas para 2018. A pesar de los resultados del 1T18 más débiles de lo anticipado, compartimos la opinión optimista de la administración sobre el crecimiento de las utilidades en 2018 y reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones.

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