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sábado, 19 de marzo de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Entorno y estrategia La FED comienza ciclo restrictivo El Top

 En su reunión de política monetaria, la Reserva Federal decidió aumentar la
tasa de fondos federales en 25 puntos base. Revisó sus estimados de
crecimiento a la baja y de inflación al alza.
 Datos económicos de China confirmaron mejoría en febrero, al tiempo que las
autoridades reforzaron su mensaje de respaldo al crecimiento.
 En Estados Unidos, las ventas al menudeo crecieron 0.3% en febrero dato que
mostró moderación, en tanto que los de producción industrial señalaron un
repunte de la actividad en el sector manufacturero durante el mes de febrero.
El retrovisor
Esta semana el foco de atención de los inversionistas estuvo en la reunión
de política monetaria de la Reserva Federal, que aumentó la tasa de
referencia en 25 puntos base para ubicarla entre 0.25%-0.50% y comenzar así
un ciclo restrictivo. El tono del comunicado fue más hakwish. Las nuevas
proyecciones de los miembros señalan que aumentarán la tasa en 6
ocasiones adicionales este año y 4 más en 2023, hasta alcanzar una postura
monetaria ligeramente restrictiva. Adicionalmente, derivado de las
complejidades del entorno actual, la Reserva Federal revisó su estimado de
crecimiento económico a la baja, mientras que la inflación esperada en el
corto plazo fue revisada fuertemente al alza. Los mercados se mantuvieron
en terreno positivo, toda vez que dichas acciones habían sido incorporadas
con anterioridad y prácticamente no hubo sorpresas. Además, en Estados
Unidos, se publicaron los datos de ventas al menudeo, que resultaron
menores a estimaciones; y los de producción industrial, que señalaron un
mayor dinamismo en el sector manufacturero. En China, los datos
económicos sorprendieron y señalaron mejoría en febrero.
La Reserva Federal inició el ciclo de alzas en las tasas de interés. Como era
esperado por los mercados, la FED aumentó la tasa de referencia en 25 puntos
base para llevarla a 0.25%-0.50%, aunque un miembro (James Bullard) votó a
favor de subirla en 50 puntos base. El tono del comunicado fue bastante hawkish,
señalando el inicio de un ciclo de alzas que podría llegar a ser restrictivo en 2023.
Con respecto a la hoja de balance, no dieron mayores detalles y explicaron que
iniciarán la reducción en alguna de las siguientes reuniones. En el comunicado
dijeron que la actividad económica y el empleo siguieron fortaleciéndose; al tiempo
que la inflación se encuentra en niveles elevados, reflejando los desequilibrios
entre oferta y demanda. Sobre el conflicto entre Rusia y Ucrania señalaron que
éste ha agregado incertidumbre el panorama, pero esperan que su impacto de
corto plazo se refleje en mayores presiones inflacionarias y menor crecimiento. La
gráfica de puntos (dot plot), que contiene las proyecciones de tasas de los
miembros, señala que la Reserva Federal considera prudente incrementar en seis
ocasiones más la tasa de referencia en este año para ubicarla en 1.9%, y cuatro
incrementos adicionales son previstos en el 2023, para alcanzar una tasa de 2.8%.
Esto señala un ciclo de alzas en las tasas más agresivo del planteado en
diciembre. Las estimaciones para la inflación y el crecimiento fueron también
revisadas, dadas las complejidades en el panorama. La inflación medida por la
PCE la ubicó en 4.3% desde 2.6% previo y en el 2023 la proyección subió a 2.6%.
Para el crecimiento, lo redujo a 2.8% desde 4.0% y se mantuvo en 2.2% para el
2023. Pese al menor dinamismo en la economía, mantuvieron sin cambios el
estimado de la tasa de desempleo en 3.5%. En conferencia de prensa Jerome
Powell mantuvo un tono restrictivo, ante un fuerte repunte en inflación. Es
importante señalar que la FED está dispuesta a ser más agresiva en el retiro de
estímulos si lo consideran apropiado, por lo que incrementos más agresivos no
son descartables en próximas reuniones.
Los datos económicos para la economía estadounidense mostraron
persistentes presiones inflacionarias. El Índice de Precios al Productor se
aceleró a 10% a tasa anual en Estados Unidos durante febrero, señal de que las
presiones inflacionarias persisten en el país. Mes a mes los precios crecieron
0.8%, ligeramente por debajo del 0.9% estimado. Los precios de bienes registraron
su mayor incremento mensual desde 2009 (1.4%), impulsados por los costos de
la energía (5.6%). Se espera que los costos de producción continúen
incrementándose a medida que los precios de materias primas son afectados por
el conflicto Rusia-Ucrania y nuevas olas de COID-19 en China extienden
disrupciones en cadenas productivas. No obstante, hubo señales positivas de
estabilización en algunos precios durante febrero. La inflación subyacente al
productor creció apenas 0.2% en el mes y se colocó en 8.4% a tasa anual, con los
servicios registrando su menor incremento mensual (0.3%) desde diciembre de
2020.
En cuanto a las ventas al menudeo, éstas crecieron a un paso más
moderado. Las ventas registraron un crecimiento de 0.3% en febrero (vs. 0.4%e.)
y las cifras de enero fueron revisadas al alza a 4.9% mensual. Los datos señalan
una moderación del consumo después de un mes extraordinariamente positivo en
enero. El dato más negativo provino de las ventas al menudeo que excluyen
gasolinas, automóviles, alimentos y materiales de construcción, pues se
contrajeron (-) 1.2% en el mes. Dentro de los componentes se observa una
tendencia de menor consumo de bienes en favor de servicios, algo que parece
reflejar una normalización del consumo tras la pandemia (compras en línea -3.7%;
muebles -1%), mientras que los crecientes precios de gasolinas podrían estar
contribuyendo también a la reducción en el consumo de bienes. A tasa anual la
recuperación de las ventas se ha mantenido en niveles altos (17.6%), lo que
sugiere que el consumo aún se encuentra en una posición sólida.
La producción industrial en Estados Unidos creció en línea con estimados.
La industria mantuvo un ímpetu positivo de crecimiento en febrero al registrar un
crecimiento de 0.5% mensual, en línea con lo esperado por analistas. Se trata de
una moderación con respecto al 1.4% registrado en enero, pero que refleja aún
firme expansión del sector. A tasa anual el crecimiento fue de 7.5% (aunque
febrero de 2021 fue excepcionalmente negativo, al ser afectado por condiciones
climáticas adversas que redujeron la actividad). La industria muestra un fuerte
impulso de expansión y la capacidad utilizada se elevó a 77.6%. Las manufacturas
fueron las de mejor desempeño, con un incremento de 1.2% mensual, noticia
positiva que augura persistencia también en la recuperación para el sector
industrial en México.
En China, datos de crecimiento para enero-febrero de 2022 sorprendieron al
alza, señal de que la economía podría haber empezado a recuperarse de la fuerte
desaceleración vista a finales de 2021. La producción industrial creció 7.5% anual,
las ventas al menudeo se expandieron 6.7% y la inversión 12.2% en los primeros
dos meses del año. El desempleo se incrementó a 5.5%, aunque responde a
estacionalidad (en febrero se realizan las festividades del Nuevo Año Lunar). El
respaldo de la política fiscal y monetaria parece estar teniendo efectos en el
crecimiento y en la confianza de agentes económicos a inicios de 2022 y China
parece estar empezando a recuperarse. Esta semana las autoridades chinas
reforzaron su mensaje de respaldo a la economía y al sector inmobiliario para
evitar mayor desaceleración. Incluso se comprometieron a moderar las acciones
regulatorias implementadas desde 2021, que afectaron a la industria tecnológica
y educativa, con la intención de evitar mayor desaceleración económica. Sin
embargo, a pesar del fuerte inicio de año, la economía aún debe enfrentar
importantes retos de crecimiento: una nueva ola del virus ha obligado a
implementar cuarentenas durante marzo en importantes centros manufactureros
del país, la crisis en el sector inmobiliario aún no se ha superado y se espera ver
menor demanda global por las exportaciones chinas en 2022, a medida que se
cristaliza una política monetaria menos acomodaticia a nivel global.
El panorama
La próxima semana el evento más importante en México será la decisión de
política monetaria de Banxico. Es probable que el banco mantenga un ciclo
restrictivo agresivo, con un incremento de 50pb a la tasa de interés para garantizar
que la inflación subyacente y general cumplan su trayectoria de baja esperada, en
un entorno de persistentes riesgos inflacionarios y en el que la FED ya ha iniciado
el incremento en las tasas de interés. Previo a la decisión se publicarán cifras de
inflación para la primera quincena de marzo, que se estima en 7.28% anual;
aunque el dato podría sorprender al alza tras los agresivos incrementos en los
precios de energéticos registrados a comienzos del mes. Adicionalmente, se
publicará el Indicador Global de la Actividad Económica para el mes de enero, que
se espera débil por el impacto de Omicron. Finalmente, se publicarán los PMIs
oportunos para el mes de marzo en Europa y Estados Unidos, en los que se espera
seguir viendo moderada desaceleración para ambas economías.
Calendario de Eventos Económicos
Día
País
Indicador
Período Est. 03/23/22 Eurozona Confianza del consumidor Mar A -- -8.8
03/24/22 Eurozona PMI Manufacturas Mar P 56.0 58.2
03/24/22 Eurozona PMI Servicios Mar P 55.0 55.5
03/24/22 EE.UU. PMI Manufacturas Mar P 55.0 57.3
03/24/22 EE.UU. PMI Servicios Mar P 56.0 56.5
03/24/22 México Ventas al menudeo (anual) Ene -- 4.9%
03/24/22 México Inflación quincenal (anual) 15-mar 7.28% 7.34%
03/24/22 México Decisión Banxico 6.5% 6.0%
03/25/22 México IGAE (anual) -- 1.3%
Ene
Prev.
Fuente: Bloomberg.
¿Qué recomendamos?
Pese al comienzo del ciclo restrictivo, los mercados se han mantenido bastante
complacientes. Sin embargo, consideramos que el balance de riesgos está
sesgado al alza, en particular con respecto a la inflación. En ese tenor, pensamos
que un actuar más agresivo de la FED, pudiera generar volatilidad y ajustes en los
mercados considerados de riesgo, por lo que preferimos mantener posiciones en
la renta variable internacional. En cuanto a la bolsa de valores en México, se
encuentra en niveles elevados de cotización, por lo que preferimos esperar antes
de aumentar posiciones. No obstante lo anterior, hay nombres que ofrecen
valuaciones atractivas y que guardan buenos fundamentales. Con respecto al tipo
de cambio, preferimos esperar mejores niveles para volver a acumular posiciones
direccionales y tácticas. Y finalmente con respecto a la renta fija, lo más prudente
es invertir en la parte corta de la misma.

El Top
 Mercados de EE.UU. positivos, tienen su mejor rendimiento semanal desde
noviembre 2020.
 Aumento de tasas en Estados Unidos empuja al mercado.
 IPC cierra la semana rompiendo 2 días consecutivos su máximo histórico.
 Walmex anuncia plan de inversiones y pago de dividendos.
Lo más relevante
Los mercados en Estados Unidos registraron sesiones positivas durante la
semana. Por el lado positivo, el aumento esperado de tasas de interés por parte
de la FED cumplió con las expectativas del mercado, fue la primera vez desde
2018. Por el lado negativo, la inflación más alta de lo esperada continúa
aumentado precios, así como la presión generada por la guerra en Ucrania y una
nueva sub-variante de Covid encontrada en Europa. De esta forma, los tres índices
más importantes de Estados Unidos cerraron con variaciones positivas, caso
especial el Dow Jones que llevaba 5 semanas consecutivas con pérdida. En
Europa, los mercados presentaron ganancias semanales, Euro Stoxx 5.8% y
FTSE 100 +3.5%. Asia tuvo rendimientos mixtos durante la semana y sus índices
tuvieron resultados semanales mixtos, el Nikkei en Japón +6.6%, mientras que en
China, el Shanghai -1.77%. En México, el IPC registró rendimientos positivos para
un rendimiento neto de 4.1% ubicándose en los $55,467.06 puntos, rompiendo
máximo histórico por 2ndo día consecutivo.

En la semana, el Dow Jones cerró en +5.5%%, mientras el S&P registro 6.2% y
Nasdaq 8.2%. Durante la semana, las acciones que tuvieron un mayor crecimiento
fueron las de empresas tecnológicas y las empresas chinas que cotizan en
Estados Unidos, ya que se anunció por parte del gobierno chino pláticas con la
SEC para evitar que esas empresas fueran deslistadas y una posible nueva
regulación que cumpla con los estándares americanos. DiDi global tuvo un
rendimiento semanal de +116%
Walmex
Múltiplos y razones financieras
Por otra parte, las commodities tuvieron rendimientos semanales mixtos como: el
oro-3.4%, la plata -3.5% y el cobre +2.5%. El precio del petróleo tuvo rendimientos
negativos y termino la semana en -4.2%, para terminar en un precio de $104.70
dólares por barril.
Rentabilidad Margen
EBITDA (%) 11.0
Crecimiento EBITDA
2021e (%) 10.8
Apalanacamiento DN /
EBITDA
Valuación EV/EBITDA
18 de marzo de 2022
La FED anuncio el miércoles un aumento de tasas de 25 puntos base, cumpliendo
con las expectativas del mercado, y anuncio que tiene otros 6 incrementos
planeados para el resto del año. Lo que dio más seguridad al mercado sobre la
creciente inflación. Se espera que los incrementos sean también de 25 puntos
base. Aunque hay miembros de la FED que pedían incrementos de 50 puntos
base.
0.3
17.0
Fuente: Intercam.
Rusia logro hacer el pago de su deuda esta semana por $117 millones de dólares,
un día después de la fecha esperada pero antes del periodo de gracia que contaba.
Se había especulado que no se podría contar con los fondos suficientes debido a
las sanciones impuestas por su invasión a Ucrania y la consecuente devaluación
del rublo.
En México, el IPC cerro con un rendimiento semanal de 4.1% pasando por
segundo día consecutivo su máximo histórico. Siendo el sector financiero el más
ganador de la semana. Aeroméxico salió de su proceso de bancarrota y el día
miércoles se detuvieron las operaciones para poder realizar el canje de acciones
por las nuevas.
Empresas y sectores bajo la lupa
Walmex anuncio un nuevo plan de inversiones y dividendos. Se espera que
en 2022 tenga inversiones por $27.6 mil millones de pesos, 35% más que en 2021.
Destinando $7.7 millones para tiendas nuevas, que representa un 28% y que se
espera a que contribuyan a un crecimiento de hasta 1.4% en ventas, un 17% para
cuestiones logísticas y 15% en tecnología. Además anuncio dividendo ordinario
de $1.00 pesos por acción y u no extraordinario de $0.71 pesos por acción. El
dividendo representa un rendimiento de más del 2%.
Acciones de Aeroméxico son suspendidas el día 17 de marzo. La decisión fue
tomada debido al canje de acciones y al pago a accionistas, después de que la
empresa saliera de proceso de bancarrota. Se llegó a un acuerdo con sus
acreedores y bajo la reestructuración 1 título nuevo se pudo canjear por 5 millones
de títulos anteriores. Ese mismo día entro un nuevo consejo de administración. El
día de hoy se reiniciaron las operaciones de sus acciones en el mercado.

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