CITIBANAMEX: Inbursa (GFINBUR.O) 1T18: La UPA en línea con nuestro estimado; la cartera crediticia se contrajo 5% trimestral; ROE de 11%

Nuestras conclusiones: La utilidad neta, en línea con nuestro estimado. Inbursa reportó una utilidad neta recurrente del 1T18 de P$3,787 millones, en línea con nuestro estimado y el consenso, +68% trimestral y -33% anual. La recuperación trimestral se debió principalmente a las menores provisiones por riesgos crediticios y a una contracción de los gastos operativos. El ROE recurrente del 1T18 fue de 11.2%, superior al 7.1% del 4T17 y por debajo del 18.7% en el 1T17.

 

Crecimiento anual de 11% del margen financiero, a pesar de que la cartera crediticia casi no presentó incremento anual. Durante el 1T18, la cartera crediticia de Inbursa prácticamente se mantuvo sin cambios en base anual (-5% trimestral), después de que los créditos comerciales aumentaran 0.5% anual, los créditos al consumo subieran 2% anual, mientras que los créditos gubernamentales aumentaron 6% anual y los créditos hipotecarios se contrajeron 8% anual. En una base trimestral, todos los segmentos se redujeron entre 3% y 6%. A pesar de la cartera crediticia apenas sin cambios, el margen financiero de Inbursa se expandió 11% anual en el 1T18, ya que el margen por interés neto mejoró 30 p.b. anual apoyado por la mejor mezcla de créditos.

 

El índice de cobertura continúa contrayéndose. El índice de morosidad o cartera vencida de Inbursa aumentó 20 p.b. trimestral a 3.2% al 31 de marzo de 2018.  Sin embargo, las provisiones por riesgos crediticios de Inbursa se contrajeron a 3.1% de los créditos promedio en el 1T18, que se compara con 4.6% en el 4T17 (el cual se vio negativamente afectado por un caso específico). El índice de cobertura del banco siguió contrayéndose a 124% al 31 de marzo de 2018 vs. 135% al 31 de diciembre de 2017.

 

Los ingresos por intermediación bursátil, normalizados. Los ingresos por intermediación bursátil de Inbursa alcanzaron los P$1,113 millones, por debajo de los P$7,100 millones del trimestre anterior, los cuales se vieron impulsados por la venta de la mayoría de sus acciones en GMXT.

 

Mejora del índice de eficiencia, ya que el crecimiento de los gastos operativos estuvo bien controlado. Los gastos operativos aumentaron sólo 2% anual (-11% trimestral), ya que la compañía había prepagado algunos gastos en el 4T17. 

 

Implicaciones. Esperamos una reacción neutral a los resultados, ya que estuvieron en línea con lo esperado. En el lado positivo, cabe mencionar: (1) la generación del margen financiero sigue siendo sólida a pesar del débil crecimiento del crédito; y (2) el índice de eficiencia mejoró anualmente. En el lado negativo: (1) el índice de cartera vencida continuó aumentando; y (2) la cartera crediticia se contrajo trimestralmente y apenas registró cambios vs. el 1T17.