Nuestras
conclusiones. Los resultados operativos reportados por Coca-Cola Femsa
(KOF) en el 1T18 muestran una recuperación del volumen en Brasil por
segundo trimestre consecutivo, lo cual se vio contrarrestado por una
fuerte contracción del volumen en Filipinas por el primer impacto del
aumento del impuesto al azúcar, y los modestos volúmenes
en México. Como
consecuencia, de los tres segmentos, la expansión del margen de 70 p.b.
en Sudamérica, ayudada también por los menores costos del azúcar, se
vio
contrarrestada ampliamente por la contracción del margen en México
(principalmente a nivel bruto) y la reducción del margen superior a lo
proyectado en Filipinas. El comunicado del 1T18 no incluía información
adicional sobre la disputa entre KOF Brasil y Heineken,
la cual esperamos que se resuelva en arbitraje para fin de año (4% del
EBITDA de KOF en riesgo).
La noticia.
Hoy miércoles, 25 de abril, KOF reportó un EBITDA de P$8,706
millones, en línea con nuestro estimado (pero 7% por debajo del
consenso), -9% en una base reportada y una contracción de 110 p.b. del
margen EBITDA.
Este es el primer trimestre en el que Filipinas comienza a ser
comparable (en el 1T17 fueron dos meses). Asimismo, también es el primer
trimestre en el que Venezuela no está incluida en el balance
financiero. Las ventas del grupo se contrajeron 1% orgánico.
La utilidad neta fue inferior a nuestro estimado, debido a la pérdida
monetaria y a los impuestos.
En
México y Centroamérica, las ventas crecieron 3.7%, mientras que los
volúmenes se expandieron 0.4% y el margen EBITDA se contrajo 130 p.b.
anual. El
EBITDA en México y Centroamérica se contrajo 3.3%, el cuarto trimestre
consecutivo de contracción anual. Las ventas en Sudamérica se redujeron
16.9% (+6.7%
orgánico
por el crecimiento del volumen de 3.2%), el EBITDA se contrajo 13.8%,
debido principalmente a las pérdidas cambiarias y a la desconsolidación
de Venezuela.
Aunque los volúmenes orgánicos en Filipinas se contrajeron 8%, las
ventas aumentaron 19% debido al reconocimiento de los impuestos como
parte de los ingresos.
Implicaciones.
La recuperación gradual de los
volúmenes de la industria de refrescos en Brasil y las coberturas
cambiarias más neutrales en México podrían verse contrarrestados por la
erosión del margen en el 2S18.
No hay comentarios:
Publicar un comentario