CITIBANAMEX: Grupo México (GMEXICO.B)

Resultados del 1T18 inferiores a lo esperado por la menor producción de cobre

Nuestras conclusiones. Grupo México reportó un EBITDA de US$1,259 millones en el 1T18, -8% vs. nuestra proyección. Esta diferencia se debió principalmente a la débil producción de cobre, y la compañía ha reducido su meta para 2018 en 40,000 toneladas (~4%).  La división Transporte (ferrocarriles) continúa reportando sólidas utilidades, mientras que la división Infraestructura continúa debilitándose. Esperamos una reacción ligeramente negativa a estos resultados.

División Minera. El EBITDA de la división Minera en el 1T18 fue de US$970 millones +26% anual, debido a los mayores precios del cobre. La producción de cobre se contrajo a 247,000 toneladas, -6% anual (y -13% vs. nuestra expectativa). Southern Copper experimentó menores grados en las nuevas fosas de lavado en Buenavista, lo cual creemos que es remediable y temporal. Asarco sufrió un deslizamiento de tierra en los taludes de la mina Mission y requiere un permiso para comenzar a operar la mina. Como consecuencia, la compañía ha recortado su meta de producción para 2018 a 1,020,000 toneladas vs. 1.060,000 toneladas anteriormente. Los costos estuvieron en línea y se beneficiaron de los sólidos precios de los subproductos de molibdeno. Los proyectos parecen seguir en marcha, con la finalización de la expansión de 100,000 toneladas del proyecto de Toquepala aún esperada para el 3T18, y con 40,000 toneladas de cobre para este año.  Por su parte, el proyecto Tía María sigue esperando obtener la licencia de construcción (sin cambios vs. anteriormente).

División Transporte. El EBITDA de la división Transporte (ferrocarriles) fue de US$224 millones, +31% anual y 6% por debajo de nuestro estimado. El sólido crecimiento anual refleja la consolidación de la adquisición de Florida East Coast Railways. La COFECE (agencia antimonopolio mexicana) decretó el cierre del expediente contra GMXT, una noticia positiva.

División Infraestructura. El EBITDA de Infraestructura fue de US$60 millones, -7% anual, 8% por debajo de nuestra expectativa. El resultado anual más débil continúa reflejando la menor utilización de equipo de PEMSA y las menores tarifas.

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de Grupo México, debido a que ya no consideramos que los precios del cobre sean un catalizador positivo de las acciones tras el reciente repunte. Creemos que el altísimo descuento vs. Southern Copper es una oportunidad de valuación relativa.