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martes, 22 de marzo de 2022

Citibanamex. Panorama Bursátil. La Fed aumenta su tasa de referencia por primera vez desde 2018.


Nombre del Analista
Williams González

01      Nuestra Lectura del Mercado.
Los elementos más relevantes de esta semana estuvieron asociados a la evolución del conflicto bélico Rusia-Ucrania y a la decisión de
política monetaria de la Fed. Como ya era ampliamente esperado, la Reserva Federal de EUA (Fed) incrementó, por primera vez desde
2018, su tasa de interés de referencia en 25pb a un rango de 0.25%-0.5%. Nuestros analistas de Citi, continúan con la postura sobre
la mesa de que la Fed podría incrementar en 50pb su tasa en la siguiente reunión de mayo. Localmente, nuestros economistas de Citi
anunciaron cambios al escenario macroeconómico 2022-2023, tanto para la inflación como para el crecimiento económico y las tasas.
Los mercados tuvieron una semana mayormente positiva, con un crecimiento del S&P500 de 6.2% y; en México, el S&P/BMV IPC
registró un avance de 4.3%. El tipo de cambio USD/MXM mostró fortaleza y terminó en $20.42 por dólar al cierre de este viernes.
02      El FOMC ha comenzado un trayecto de incremento de tasas que continuará por lo que
resta del año y en 2023.
Si bien es cierto que el tono del comunicado de la Fed se mantuvo restrictivo (lo hemos visto desde diciembre pasado), la sorpresa provino
de los “dot plots”. La mediana de los miembros que integran el Comité está planteando hasta siete incrementos adicionales de 25 pb cada
uno hacia el fin de año. De hecho, 7 puntos de los 16 que integran la decisión, indican su deseo de aumentar en 50pb la tasa de referencia
en al menos una junta de este año. En el Comité de Mercado Abierto de la FED (FOMC, por sus siglas en inglés) también se dieron a conocer
actualizaciones al escenario macroeconómico 2022-2023.
03      Panorama económico global (marzo).
Durante la última semana, nuestros economistas de Citi ajustaron nuevamente sus pronósticos de crecimiento para la economía
mundial, tanto de países desarrollados como de emergentes, y ahora se prevé una tasa de crecimiento para el PIB de 2022 de 3.3%e
(-0.6%) desde 3.9%e anteriormente; y para 2023, la ajustaron a 3.1%e (-0.1%) desde 3.2% previamente. También, hubo cambios
importantes (al alza) para la trayectoria estimada de inflación de 2022-2023 de forma generalizada. Globalmente, y tras la inflación de
2021 (+3.4%), nuestros economistas en Citi estiman tasas del 6.1%e este año (+1.3% vs. febrero) y de 3.4%e (+0.4%) para 2023.
04      Estrategas de Citi Research reiteran su estimado de 60,000 puntos para el S&P/BMV
IPC para fin de año.
La reiteración del objetivo se basa en: 1) las perspectivas positivas con respecto a las utilidades por acción y, 2) un sólido rendimiento
por flujo de efectivo, el cual se trasladaría en un mejor pago de dividendos y un incremento en la recompra de acciones. Entre los
riesgos potenciales se encuentra una extensión del conflicto entre Rusia y Ucrania, lo que traería bajas en la expectativa del crecimiento
económico. Por otra parte, hubo una actualización en el portafolio de emisoras predilectas para México por parte de Citi Research. En
esta actualización salieron Pinfra y Kimber y en su lugar entraron GAP y Gruma. El portafolio (con ponderación equitativa) ha superado
al benchmark (IRT) por más de 600 pb en lo que va del año y actualmente se compone por: Femsa, Orbia, Grupo México, Banorte,
Banbajío, Cemex, Alpek, Alsea, Gap y Gruma.  
05      Vistazo a los mercados emergentes.
En un contexto de volatilidad, los mercados emergentes han tenido un desempeño negativo (índice MSCI de mercados emergentes en
dólares) ya que, en lo que va del año, han tenido una caída del 8.8% en dólares. A pesar de esta caída, ha habido mercados resilientes
ante la volatilidad (como es el caso de México) y otros que han tenido un desempeño positivo como ha sido la renta variable de Brasil.
Además de Brasil, otros mercados de Latinoamérica (+15%) también han tenido un desempeño destacable en este año. México sigue
siendo de los mercados con sobreponderación, junto con Taiwán, por parte del estratega global de acciones de Citi Research.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Estrategas de Citi Research 1 reiteran su estimado de 60,000
puntos para el S&P/BMV IPC para fin de año.
Nombre del Analista
Williams González
La reiteración del objetivo se basa en: 1) Las perspectivas positivas con respecto
a las utilidades por acción y, 2) un sólido rendimiento por flujo de efectivo, el cual
se trasladaría en un mejor pago de dividendos y un incremento en la recompra de
acciones. Entre los riesgos potenciales se encuentra una extensión del conflicto entre
Rusia y Ucrania, lo que traería bajas en la expectativa de crecimiento económico.
Las perspectivas de las utilidades se mantienen sólidas, ya que el consenso espera
un crecimiento del 7.6%, aunque las revisiones al alza han avanzado 0.3% desde
inicios de febrero y la expectativa de crecimiento para 2023 es de 9.8%; sin embargo,
se ha reducido 1.4% desde inicios de febrero. Cabe mencionar, que las expectativas
podrían bajar debido al aumento en los costos de la energía y a potenciales revisiones
negativas al crecimiento del PIB.
Con respecto al rendimiento por flujo de efectivo esperado para las empresas, Citi
Research estima rendimientos del 6.1%-7.4%, aunque ha sido revisado a la baja desde
6.8% y 7.5% previamente. La razón de la revisión a la baja se debe a: el avance del
4% del S&P/BMV IPC y revisiones a la baja que se hicieron en la misma estimación del
flujo de efectivo. El aún sólido rendimiento por flujo de efectivo debería traducirse en
mejores pagos por dividendo y en más recompras.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Mexico Equity Strategy. “Equity: MVPs – March Top Picks, strategy and Pair trades
update/ Quant view”. Andrés Cardona (14-marzo-2022)
1
3Por otra parte, hubo una actualización en el portafolio de emisoras predilectas
para México por parte de Citi Research. En esta actualización salieron Pinfra
y Kimber, y en su lugar entraron GAP y Gruma. El portafolio (con ponderación
equitativa) ha superado al benchmark (IRT) por más de 600 pb en lo que va
del año y actualmente se compone por: Femsa, Orbia, Grupo México, Banorte,
Banbajío, Cemex, Alpek, Alsea, Gap y Gruma.  
4Vistazo a los mercados emergentes
En un contexto de volatilidad, los mercados emergentes han tenido un desempeño negativo (índice
MSCI de mercados emergentes en dólares) ya que, en el año, han tenido una caída de 8.8%
en dólares. Entre algunos factores que han provocado la caída de los mercados emergentes se
encuentran: la fortaleza del dólar a nivel internacional y la situación de la economía ante las altas
tasas de inflación, además de la aversión al riesgo que ha provocado la exclusión de Rusia en
algunos índices (aunque más adelante pudieran llevar entradas de capitales a algunos mercados).
A pesar de esta caída, ha habido mercados resilientes ante la volatilidad (como es el caso de
México), y otros que han tenido un desempeño positivo como ha sido la renta variable de Brasil.
Por una parte, Brasil ha sido de los mercados que mejor ha “pagado” en dólares, teniendo un
rendimiento del 21.1%, seguido de Sudáfrica con un avance de 17.8% y México con 1.4%.
Mercados como Brasil han sido beneficiados por una apreciación de su moneda ya que, en el
año, el real brasileño se ha apreciado 10% frente al dólar (como consecuencia de constantes
incrementos a su tasa de referencia) y, sin lugar a dudas, ha contribuido al rendimiento en dólares
del índice. Además, los inversionistas han ignorado, hasta el momento, la expectativa de una
contracción de las utilidades del 3% este año de las empresas de Brasil.
Además de Brasil, otros mercados de Latinoamérica también han tenido un desempeño destacable
este año. El mercado de Perú ha tenido un avance de 32%, Chile de 22% y Colombia de 20.4%,
todos por arriba del desempeño de México. Aunque ha contribuido la apreciación de las divisas de
los países de LatAm vs. el dólar (una apreciación de ~7%), estos países tienen un alto porcentaje
de exportaciones de commodities, además de que tienen alta exposición a “value” (valor) en
la mayoría de emisoras que cotizan en sus índices. Entre los países con más exposición se
encuentran: Perú, Colombia y Brasil en Latinoamérica. Claramente se han visto beneficiados en la
rotación de estrategia por parte de los inversionistas.
5La evolución de la estimación de utilidades no ha sido factor en el comportamiento de todos los índices
de los mercados emergentes, ya que, en los últimos 12 meses, México ha tenido una revisión al alza en de
sus utilidades estimadas, seguido por Taiwán y Brasil; sin embargo, el crecimiento de este año es bajo para
esos tres mercados, ya que el consenso estima tasas de crecimiento en utilidades de 3.5%, 6.9% y -3.18%,
respectivamente.
Brasil es el mercado que ha tenido un mayor impulso en la revisión de utilidades de los últimos 6 meses,
lo que probablemente también haya contribuido al avance de su índice, seguido por México y Sudáfrica. La
renta variable de India, a pesar de tener el mayor crecimiento estimado (24%), ha tenido un bajo impulso
en los últimos 6 meses.
Si observamos los niveles de valuación (múltiplo P/U adelantado 12 meses) de cada mercado, la gran
mayoría está cotizando a un descuento vs. su historia. Entre los mercados que destacan se encuentran
Brasil, Sudáfrica y México. En términos relativos, Brasil está cotizando a 7x el múltiplo P/U, seguido por
Corea a 10x y China a 10.6x
6Aunque los múltiplos parezcan baratos en la renta variable de Brasil, probablemente el
mercado esté descontando la caída de 3% de las utilidades para este año, al igual que
el índice de Corea. China a pesar de todo el “ruido” regulatorio, sus niveles de valuación
parecieran atractivos, ya que si bien el múltiplo no es tan “barato” vs. su historia, la
expectativa de utilidades es del 13%. Por su parte, México tampoco parece tan barato, ya
que se estiman crecimientos de 6.9% y con un múltiplo de 14x, aunque cabe reiterar que
el impulso de sus utilidades en la revisión de utilidades es el más alto en los últimos 6
meses y podría seguir dándole soporte en este año.
En la visión institucional, Citi Research 2 continúa prefiriendo a Taiwán y México dentro de
una estrategia de mercados emergentes.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Equity Strategy. “Presentation - Headwinds Ahead” Robert
Buckland (8-marzo-2022)

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