Citibanamex. Panorama Bursátil. Citi Research sobrepondera la renta variable de China.

Nombre del Analista
Williams González

01      Nuestra Lectura del Mercado.
La semana mantuvo un tono de volatilidad, aunque el saldo para los mercados en EUA terminó siendo positivo
respecto del viernes pasado. Sin embargo, prevalecen los riesgos al panorama relacionados con el conflicto
geopolítico Rusia-Ucrania, el escenario de estanflación y la evolución hacia delante en las materias primas,
particularmente del petróleo. En México, lo más destacado fue Banxico, aunque la decisión de aumentar, por
tercera ocasión consecutiva en 50pb la tasa de referencia, no fue sorpresa para el mercado. Los riesgos para
la inflación están sesgados al alza y con ello, una postura que cada vez se lee más restrictiva de Banxico y
de la Fed. La inflación en México para la primera quincena de marzo sorprendió a la baja (7.29% vs. 7.34%
anterior).
02      Acciones y otros activos ante shocks en los precios internacionales del petróleo.
Analizamos cuatro eventos donde el petróleo tuvo movimientos adversos (por distintos conflictos geopolíticos)
como del que hemos sido testigos en la actual coyuntura y lo que ha sucedido doce meses posteriores en el ACWI
(acciones globales) y otros activos una vez que vemos repuntes importantes en el petróleo o éste alcanza sus
niveles máximos antes de comenzar a caer.  El oro parece ser un activo que de forma más consistente ha mostrado
retornos destacables sobre otros activos.
03      Asignación global de activos (marzo).
Los estrategas de Citi Research actualizaron sus preferencias en la asignación global de activos. En esta
actualización, se sobreponderó a China desde una perspectiva neutral, mientras que para los metales base se
cambió la preferencia a neutral (desde sobreponderación anteriormente). Actualmente, la estrategia se enfoca
en sobreponderar la renta variable de EUA y Reino Unido en cuanto a los mercados desarrollados, mientras
que China ahora tiene preferencia por parte de Citi Research.
04      Citi Research sobrepondera la renta variable de China.
A pesar de tener niveles de valuación muy atractivos y un rezago en su desempeño con respecto a otros
mercados, el cambio de ponderación fue resultado de una perspectiva positiva en temas regulatorios y de
sentimiento económico. La semana pasada, el vicepresidente Liu He anunció en el Comité de Desarrollo y
Estabilidad Financiera del Consejo del Estado (FSDC, por sus siglas en inglés) varias medidas monetarias y
fiscales más cohesivas e importantes para la alcanzar el objetivo de crecimiento económico de 5.5% en este
año. Desde el anuncio, el MSCI de China en moneda local ha tenido un avance del 9% y muchas empresas del
sector de tecnologías también han tenido un incremento relevante en sus cotizaciones, incluso de dos dígitos.
Citi Research estima niveles de 90 puntos para el MSCI de China para finales del 2022, lo que representaría un
rendimiento potencial de 20% en moneda local.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Acciones y shocks del petróleo en la historia 1
Revisando la historia, se analizaron cuatro eventos donde el petróleo tuvo movimientos adversos
como del que hemos sido testigos recientemente y lo que ha sucedido doce meses posteriores en
el ACWI (acciones globales) una vez que vemos repuntes importantes en el petróleo.
En 1979 y 1990, el MSCI ACWI subió un año después de haberse disipado el conflicto geopolítico
(+10%), pero en 1974 y en el 2000 las acciones bajaron en ese mismo lapso (-30%). Esto sucedió
en todos los casos bajo condiciones de desaceleración económica como la que estamos viendo en
la actual coyuntura.
Valuación del ACWI. Actualmente luce más caro en términos absolutos (19x el múltiplo PU) contra
las valuaciones que mostraba durante otros episodios de “shocks” energéticos (16x en promedio).
Sin embargo, hoy lucen más atractivas que los bonos.
Tasas reales negativas. Otro tema que dará soporte a las acciones en este año tiene que ver con
las tasas. En el 2020, el ACWI subió 15% a pesar de que la UPA se cayó 22%. Este año, aún vemos
un crecimiento operativo benigno cercano a dos dígitos, lo que dará soporte a los activos. Pese a
la postura más restrictiva de la Fed y de otros bancos centrales, las tasas reales seguirán siendo
negativas ante los niveles actuales de inflación en EUA (máximos de 40 años).
El impacto del encarecimiento en los precios del barril siempre ha sido una mala noticia para las
economías. En EUA, el ISM cayó a terreno de contracción (por debajo de los 50 puntos). A este
particular, el nivel actual (58.6 puntos) mantiene un momento robusto de la actividad.
Nombre del Analista
Williams González
Las acciones lucen
hoy más caras en
términos relativos
contra otros episodios
de “shocks” o
choques energéticos.
Sin embargo, lucen
más baratas respecto
de los bonos, y la
UPA proyectada
seguirá dando
soporte al apetito por
esta clase de activos.
Antecedentes sobre crisis energéticas: petróleo y gas.
•     Embargo de la OPEP (1974) - 12 países integrantes de la organización dejaron de vender
petróleo a EUA. Los precios del gas y energía aumentaron a niveles sin precedentes entre 1973 y
1974 (se cuadriplicaron), generando estanflación.
•     Revolución iraní (1979) – Crisis de rehenes en Irán (444 días). Un grupo de estudiantes iraníes
tomó como rehenes a 66 diplomáticos y ciudadanos de EUA. El conflicto geopolítico propició que el
precio del barril se multiplicará en 2.7x de mediados de 1978 a 1981.
•     Guerra del Golfo (1990) – Lucha de EUA y una coalición internacional de 34 países contra Iraq.
El aumento del barril provocó que países como Filipinas y Pakistán tuvieran que pagar US$5 mil
millones adicionales para comprar petróleo respecto de 1989.
•     2000 – Año en que se registraron alzas significativas al promediar por arriba de los US$30
por barril. La tendencia se fortaleció entre 2003 y 2008, que representó el periodo más largo de
crecimiento sostenido (híper-ciclo) del petróleo (el valor se cuadriplicó). En 2008 superaron por
primera vez en la historia la barrera de los US$100.
1
Citi Research. Global Equity Strategy. Oil Shocks. (21-marzo-2022). Robert Buckland.
3A continuación, se muestra el spread o diferencial entre el precio spot del petróleo contra
su media histórica de largo plazo (3 años). El Brent se ha movido 2x sobre su mediana de
largo plazo (US$60). Esto ha sucedido sólo en cuatro ocasiones en los últimos 50 años.
Como se puede observar y como ocurre ahora, los 3 previos han sido ocasionados por
temas geopolíticos que han derivado en disrupciones en la oferta. El mayor movimiento     
fue el observado entre 1973 y 1974, que lo llevó a mostrar un gap superior a 3x su mediana
histórica.
Según el desempeño 12 meses posteriores a que se ha destacado algún evento disruptivo
para los petroprecios, el promedio tiende a ir bajando hacia delante.
Nuestro especialista para esta clase de activos en Citi Research considera que el precio
para el Brent buscará niveles alrededor de los US$80 por barril (promedio para el 4T22) 2 .
A diferencia del pasado, actualmente la economía de EUA atraviesa un momento más
estable y robusto en su actividad económica.  
2
4
Citi Research. Global Commodities – Russia/Ukraine and the Geopolitics of Energy.  (17-marzo-2022). Ed Morse.Un nivel por debajo de los 50 puntos significa contracción.     
Normalmente, las acciones a nivel mundial tienden a caer antes de que el petróleo alcance su
nivel máximo. Posterior, comienza un periodo de relativa estabilidad antes de volver a caer, pero la
historia ha sido muy dispar en este particular.
A continuación, una representación muy clara del comportamiento que hemos visto en el pasado
con cuatro eventos disruptivos en el comportamiento del petróleo. El oro parece ser un activo que
de forma más consistente ha mostrado retornos destacables sobre otros activos.
5Citi Research sobrepondera la renta variable de China
A Con los recientes
anuncios por parte de
la FSDC, el MSCI de
China avanzó 9%
Recientemente, se sobreponderó la renta variable de China (con cobertura de
tipo de cambio) por parte de los estrategas de asignación de activos de Citi
Research 3 . A pesar de tener niveles de valuación muy atractivos y un rezago    
en su desempeño con respecto a otros mercados, el cambio de ponderación     
fue resultado de una perspectiva positiva en temas regulatorios y de sentimiento
económico.
La semana pasada, el vicepresidente Liu He anunció en el Comité de Desarrollo
y Estabilidad Financiera del Consejo del Estado 4 (FSDC, por sus siglas en inglés)
varias medidas monetarias y fiscales más cohesivas e importantes para la
alcanzar el objetivo de crecimiento económico de 5.5% en este año, entre las
principales se encuentran las siguientes:
     •     Iniciativas de nuevos préstamos para apoyar el crecimiento económico.
     •     El gobierno estudiaría la situación de las propiedades de China (importante     
          para el crecimiento) y establecería medidas para reducir y mitigar el riesgo     
          dado el alto apalancamiento en el sector.
     •     Cooperación entre EUA y China para la regulación del listado de empresas     
          en EUA.
     •     Las entidades encargadas de las regulaciones a las empresas de     
          plataformas deben avanzar y completar su tarea los antes posible.
     •     Los inversionistas institucionales son bienvenidos para incrementar su     
          participación en empresas de China.
     •     La FSDC se comunicará y coordinará con los reguladores de Hong Kong     
          para mantener la estabilidad de los mercados financieros de la región.
Desde el anuncio, el MSCI de China en moneda local ha tenido un avance
del 9% y muchas empresas del sector de tecnologías también han tenido un
incremento relevante en sus cotizaciones, incluso de dos dígitos.
Para los estrategas de Citi Research, las medidas que estaría implementando
China serían más enfocadas al incremento de liquidez que al crecimiento
económico debido a los constantes confinamientos dada su política de “Cero
COVID-19”.
Desde 2021, el MSCI de China ha retrocedido ~30%, mientras que el MSCI global
ha tenido un avance de 11%. Los inversionistas también estarán pendientes de
la celebración del XX Congreso Nacional del Partido Comunista de China en
el 2S22. En las últimas dos ediciones (2017 y 2012), se establecieron medidas
económicas y de liquidez y la renta variable reaccionó positivamente. En 2020,
las últimas medidas de liquidez (movimientos en las tasas, bajos requerimientos
de las reservas en los bancos, etc.) la renta variable de China avanzó 26% en
ese año.
Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Asset Allocation. “House Views March    
2022 – He Saves Chinese Markets”. Dirk Willer (23-marzo-2022)    
3
Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. China Economics. “Confidence More Precious
Than Gold: Key Signals From Financial Stability and Development Committee”. Xiangrong Yu (16-marzo-2022)
4
6Actualmente, la valuación del mercado de China se encuentra a descuento con respecto de su historia.
El mercado está pagando 10.5 veces las utilidades en su múltiplo P/U proyectado 12 meses y está a
una desviación estándar por debajo de su promedio de largo plazo; además, China cotiza con uno de
los múltiplos más bajos dentro de los mercados emergentes. El bajo múltiplo de valuación se compara
favorablemente con un crecimiento estimado en las utilidades del 13% (ver nuestro Panorama Bursátil
del pasado 18 de marzo).
Además, comparando al MSCI de empresas de crecimiento de China con respecto al MSCI de
crecimiento de EUA, actualmente el mercado está pagando 25x el múltiplo P/U proyectado 12 meses
de China vs. 29x de EUA; aunque el diferencial no es tan significativo, gran parte se explica por el
importante avance que tuvieron las empresas de tecnología la semana pasada ya que, antes de este
rally, el P/U de crecimiento de China estaba cotizando a sólo 19x vs. 27x de EUA.
Citi Research estima niveles de 90 puntos para el MSCI de China para finales del 2022, lo que
representaría un rendimiento potencial de 20% en moneda local; aunque desde un punto de vista de
mercados emergentes por parte del estratega global de acciones de Citi Research, actualmente tiene
una recomendación neutral; sin embargo, será importante esperar su actualización en el mes de abril.