Citibanamex: Fresnillo (FRES) Proyectamos producción estable en el 1T18

Estimados de producción del 1T18. Proyectamos una producción total de plata en el 1T18 de 16.1 millones de onzas, en línea con el volumen durante el 4T17 de 16.02 millones de onzas. Nuestro estimado de producción de oro de 218,200 onzas está ligeramente por debajo de las 232,100 onzas reportadas en el 4T17. No esperamos grandes cambios en las metas de producción de 2018 de entre 67 millones y 70 millones de onzas de plata, y de entre 870,000 y 900,000 onzas de oro.

Principales cambios a nuestro modelo. La valuación del mercado del 1T18 y los precios actualizados de las materias primas han resultado en  contracciones del EBITDA y de la UPA de entre 0% y 2% y 0% y 0.3%, respectivamente, para 2018 y 2019 y un aumento de 1% para 2020. Nuestro VPN de £8.1 por acción ha aumentado de £7.8 por acción, debido principalmente a los cambios a mediano plazo propiciados por el tipo de cambio. Nuestro Precio Objetivo (basado en el VPN y el múltiplo P/U) se contrae marginalmente a £13.9 por acción de £13.95 por acción (el PO equivalente en pesos también disminuye a P$364.80 de P$368.10) ya que el mayor VPN se ve contrarrestado ampliamente por las menores utilidades esperadas en 2018.

 

Reiteramos recomendación de Neutral. Creemos que la demanda de oro y de acciones de compañías productoras de oro para coberturas de portafolio debería actuar como apoyo clave a los mercados accionarios, como indicamos en nuestros reportes en inglés Global Commodities Focus: Why the geopolitics of gold matters, publicado el 20 de noviembre de 2017, y Global Gold Book: Panning for a nugget in the mud, publicado el 9 de octubre de 2017, y Fresnillo sigue siendo tan productor de oro como lo es de plata. Los productores de mayor calidad como Fresnillo deberían beneficiarse de una demanda similar de coberturas en los portafolios de renta variable en los cuales el interés por el apalancamiento con los precios del oro (a través de compañías con un alto apalancamiento financiero) es aún limitado y la búsqueda de calidad sigue siendo una clara preferencia.