Nuestras conclusiones.
América Móvil (AMX) reportó
resultados débiles del 1T18. Los ingresos fueron inferiores a nuestro
modelo en 2%, y el EBITDA estuvo 5% por debajo de lo esperado (-2% vs.
el consenso). Sin embargo, las utilidades superaron a nuestro modelo en
13% debido a una considerable ganancia cambiaria
no monetaria, lo cual consideramos de baja calidad. Aunque las
operaciones en Puerto Rico siguen estando impactadas por el huracán de
septiembre de 2017, el resultado recurrente no habría alterado nuestra
opinión del trimestre. Estimamos que el efecto cambiario
tuvo un impacto negativo de 6.5 p.p. en los ingresos consolidados, los
cuales se contrajeron 4% anual. Por último, los márgenes se expandieron
0.8 p.p. anual por la mejora de las operaciones en la mayoría de los
mercados, lo cual nos sugiere que lo peor ya
ha pasado para AMX, especialmente ahora con una regulación menos
estricta en México.
Lento crecimiento subyacente.
Los ingresos (excluyendo
el efecto cambiario) aumentaron 2.8% anual. Con una inflación de un
dígito medio en los mercados en los que opera AMX (ponderado por
ingresos), el negocio subyacente se está contrayendo en términos reales.
El negocio de datos (prepago, postpago y líneas fijas)
continúa siendo el principal catalizador del crecimiento de AMX. En
México, los ingresos por servicios móviles aumentaron 12.8% (vs.
+8
anual en el 4T17) y aunque AMX no ofreció detalles adicionales, la
aceleración parece deberse parcialmente a la nueva regulación; en enero
de 2018, Telcel comenzó
a cobrar aproximadamente P$0.04/minuto en interconexión de llamadas de
competidores, vs. nada anteriormente, lo cual debería sustentar el
crecimiento para el resto el año. Aún así, las ventas consolidadas se
contrajeron 4% anual y fueron 2% inferiores a nuestro
modelo. Con
los ingresos regionales habiendo estado en línea con nuestro modelo (en
monedas locales), la sorpresa de los ingresos se debió al mejor tipo de
cambio vs.
el peso mexicano.
Control de costos estricto, aumento de los márgenes.
El EBITDA se contrajo 1% anual, pero sin embargo AMX reportó un mejor
control de costos en la mayoría de las regiones; el margen reportado de
28% fue +0.8 p.p. anual. Los márgenes se expandieron en la mayoría de
los mercados donde opera AMX (que produjeron
el 70% del EBITDA), excepto El Caribe (costo extraordinario de proveer
servicios en Puerto Rico) y Estados Unidos (débiles ingresos por
servicios, costos relacionados con el crecimiento) y Austria (-0.4 p.p.)
Implicaciones.
Vemos poco margen para una expansión
de los múltiplos, ya que AMX cotiza a 5.7x el múltiplo VC/EBITDA
proyectado para 2018, aproximadamente el mismo que el promedio de sus
pares globales. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral de AMX.
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