Tono
optimista y perspectivas de mayor rentabilidad; mantenemos nuestra
recomendación de Neutral. El Día del Inversionista de Cemex 2017 mostró una
serie de logros impresionantes alcanzados por la compañía en términos de
eficiencia operativa, maximización del flujo de efectivo y desapalancamiento en
2017. Cemex prevé una posible alza para la rentabilidad en el mediano plazo con
metas de ROCE (rendimiento del capital empleado) superior al 10% (6.7% en 2016)
y una razón de apalancamiento inferior a 3.0x (4.2x en 2016) y, por otra parte,
ya alcanzó la conversión del FLE/EBITDA mayor que 50% (61% en 2016) y un margen
EBITDA superior a 20% (20.5% en 2016). A pesar del tono optimista, reiteramos
nuestras proyecciones y nuestra recomendación de Neutral para las acciones de
la compañía.
Más
"temas de reflexión" para ilustrar el potencial de desapalancamiento.
Después de "finanzas sanas y prudentes", Cemex reiteró que la
recuperación del grado de inversión en su calificación crediticia sigue siendo
su máxima prioridad. Aunque no fue una meta explícita, la compañía ofreció
elementos básicos actualizados para ilustrar cómo podría reducir el
apalancamiento por otras 1.3x (a 2.9x) para finales del 2017 con un incremento
del EBITDA de US$200 millones (0.3x), un FLE de US$1,000 millones (0.4x)
aplicado al pago de la deuda, US$1,500 millones (0.4x) por venta de activos
(US$1,400 millones ya anunciados o cobrados) y US$690 millones (0.2x) de bonos
convertibles con vencimiento en 2018.
Iniciativas
del balance financiero. Además de preparar la conversión de sus bonos de 2018
en capital, Cemex también posee US$2,300 millones en notas con opción de compra
durante los próximos 10 meses, no tiene vencimientos significativos en 2017 y
posee capacidad sustancial para aumentar su componente de deuda bancaria de
menor costo (actualmente 22% del total), LIBOR + 300bps (red de
apalancamiento).
"Cautelosamente
optimistas" en 2017. Operativamente, la perspectiva de Cemex para 2017 se
caracterizó por ser cautelosamente optimista. La administración continúa
previendo un crecimiento del volumen de cemento consolidado de 1%-3% y US$550
millones en efectos positivos por los aumentos de precios (excluyendo el efecto
cambiario). Cemex citó las políticas fiscales expansivas y la infraestructura
de EUA como los más importantes temas entre los puntos destacados.
Preparando
el lanzamiento global de la plataforma digital. Con esta iniciativa, Cemex
tiene como objetivo mejorar la experiencia del cliente, reducir costos y
permitir una asignación de precios dinámica.
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