viernes, 27 de abril de 2018

CITIBANAMEX: Mexichem (MEXCHEM) 1T18: Sólidos resultados; reiteramos Compra y preferencia entre las compañías químicas de Latinoamérica

Principales conclusiones. Mexichem reportó un EBITDA de US$330 millones, 3.2% por encima de nuestro estimado, 15% superior al consenso. Los resultados siguieron viéndose impactados por los eventos extraordinarios: (1) un gasto de US$18.8 millones relacionado con los cargos antimonopolio en Brasil y los gastos relacionados con la adquisición Netafim; y (2) un impacto negativo de US$5 millones por el tipo de cambio. El EBITDA ajustado fue 15% superior a nuestro estimado de US$349 millones. La principal sorpresa positiva provino del segmento Flúor, el cual superó nuestro estimado en 35.7% (+US$22 millones), debido principalmente a los volúmenes no recurrentes y a los mayores precios. Reiteramos nuestra opinión positiva sobre la acción y creemos que el EBITDA podría continuar expandiéndose durante el año.

La compañía confirma un pago de una póliza de seguro de PMV por US$161.5 millones neto para Mexichem. El 16 de abril, Petroquímica Mexicana de Vinilo (PMV) firmó un acuerdo con su aseguradora para cobrar US$323 millones por los incidentes en su planta de producción de VCM (monómero de cloruro de vinilo). El pago neto sería de US$161.5 millones, ligeramente por encima de nuestra proyección de US$150 millones. Aunque este cálculo no cambia nuestra suma de las partes, sí mejora la deuda neta a corto plazo.

Netafim reportó ingresos de US$177 millones y EBITDA de ~$30 millones. Mexichem divulgó los resultados de Netafim del 1T18, con ingresos de US$177 millones, -3.3% por debajo de nuestro estimado. Aunque no se reveló el EBITDA, un cálculo general apunta a un EBITDA estimado para Netafim de casi US$30 millones, por encima de nuestra proyección de US$25 millones. El resultado supone un hito importante que sustenta la transacción y reduce uno de los obstáculos para nuestro estimado de un EBITDA del consenso mucho mayor para 2018.

Los precios del PVC y de la sosa cáustica siguen sustentando el 2T18. Proyectamos un positivo ciclo alcista estructural en los márgenes globales del PVC, con una mejora de la utilización global de 80% en 2017 a 82%-83% en 2020-2021. Mexichem debería seguir beneficiándose en sus divisiones de Cloro-Vinilo y Fluent de los mayores precios del PVC. Si desea más información, consulte el reporte en inglés Chlor-alkali / PVC Chain: Best is Yet to Come, publicado el 6 de abril 

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra y Precio Objetivo de P$69.20 por acción. Esperamos una reacción positiva de la acción tras el sólido trimestre.

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