CITIBANAMEX: Grupo Cementos de Chihuahua (GCC) 1T18: EBITDA considerablemente superior a lo esperado, debido a los mayores márgenes en México y volúmenes de cemento en EUA

Nuestras conclusiones. El EBITDA de Grupo Cementos de Chihuahua (GCC) del 1T18 superó nuestro estimado y el del consenso, debido a los volúmenes mayores de lo esperado en EUA y al apalancamiento operativo positivo. Los ingresos de US$189 millones fueron +14% anual, +6% vs. nuestra expectativa y en línea con el consenso (IBES). El EBITDA consolidado de US$46 millones (margen de 24.3%) fue +41% anual, +29% vs. Citi (margen de 20.0%) -también ayudado por la sorpresa positiva del margen EBITDA en México- y +7% vs. el consenso. Por último, la utilidad neta mayoritaria de US$11 millones fue +555% anual y superó fácilmente nuestro estimado de US$3.5 millones, debido a los factores anteriormente mencionados.  

Los ingresos en EUA superaron las expectativas, por los mayores volúmenes de cemento. Los ingresos en EUA de US$133 millones fueron +12% anual y +9% vs. nuestro estimado, ayudados por el aumento de los volúmenes de cemento de 20% anual (+17 p.p. vs. Citi) y por el aumento de 3% anual (-120 p.b. vs. Citi) de los precios del cemento. Los volúmenes de cemento se vieron liderados por la mejora de la demanda en la mayoría de los mercados de GCC -tales como Texas, Nuevo México y Minnesota- y la mayor actividad en los sectores residencial y de energía. Los mayores volúmenes en EUA reflejan no sólo la mejora de la demanda sino también la mayor oferta de la planta Samalyuca en Chihuahua, la cual comenzó a exportar a EUA en 2017. La mayor utilización también ayudó a mejorar el margen en las operaciones en México. El EBITDA de US$22 millones fue +38% anual y +20% vs. nuestra expectativa. Como consecuencia, el margen EBITDA de 16.5% superó nuestro estimado de 15.0%.

Los ingresos en México estuvieron en línea; el margen EBITDA alcanzó un nivel récord. Los ingresos en México de US$56 millones fueron +18% anual, con un aumento de 2% anual de los volúmenes de cemento (200 p.b. vs. nuestra expectativa) por la mayor actividad en los segmentos de vivienda residencial, comercial e industrial. Asimismo, los precios locales (en pesos) del cemento aumentaron 10% anual y superaron nuestro estimado en 160 p.b. Como consecuencia, el EBITDA de US$24 millones se expandió 44% anual (+39% vs.  nuestro estimado), mientras que el margen EBITDA de 42.9% aumentó casi 8 p.p. y superó fácilmente nuestra proyección de 31%.

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de GCC.