CITIBANAMEX: Cemex (CEMEX.CPO)

1T18: EBITDA inferior a lo esperado por el clima en EUA y Europa y el efecto calendario negativo

Nuestras conclusiones. Esta mañana, Cemex reportó ingresos del 1T18 en línea pero un EBITDA inferior a nuestro estimado y, en menor medida, vs. el consenso. Los sólidos resultados en México y Europa y Asia, Oriente Medio y África (AMEA) se vieron contrarrestados por las duras condiciones climáticas en Europa y EUA y por el negativo efecto calendario de la Semana Santa. El EBITDA consolidado de US$535 millones fue -4% anual y -9% vs. nuestra proyección de 591 millones (-4% vs. el consenso de Bloomberg). En una base comparable (excluyendo tipo de cambio y ventas de activos), el EBITDA disminuyó 6% anual a pesar de que los ingresos aumentaron 2% anual, la mayoría por los crecientes costos de la energía. La UPADS de US$0.02 fue inferior a nuestra expectativa de US$0.06 y considerablemente menor que hace un año. Los volúmenes de venta de cemento consolidado y de concreto aumentaron 1% y sin cambios anual, respectivamente, y los precios subieron anualmente en la mayoría de las regiones, por lo que la contracción anual del EBITDA reflejó principalmente la sensibilidad de una actividad estacionalmente menor en el 1T18.

El EBITDA de México, en línea, superior en AMEA; EUA, Europa y Centro, Sudamérica y el Caribe (SCAC), por debajo de lo esperado. El EBITDA en México de US$299 millones aumentó 12% anual (+5% anual en base comparable) y +1% vs. nuestra expectativa de US$295 millones, ya que la contracción de 4% anual de los volúmenes de cemento se vio compensada por el incremento de 5% anual de los precios del cemento y el aumento de 5% anual de los volúmenes de concreto. El EBITDA en EUA fue de US$109 millones, -7% anual y -14% vs. nuestro estimado, debido al aumento de 2% anual de los precios del cemento (menor de lo esperado) y al incremento de 4% anual de los volúmenes de cemento (en línea) El EBITDA de SCAC de US$105 millones (-21% anual, -23% en base comparable) fue -15% vs. nuestro estimado. El EBITDA en Europa de US$15 millones (-53% anual, -55% en base comparable) fue muy inferior a nuestro estimado de US$53 millones, y el principal obstáculo al EBITDA consolidado, al experimentar el peor invierno en años. El EBITDA de AMEA de US$62 millones (-3% anual; -3% en base comparable) fue el único que superó las expectativas, al ser 17% superior a nuestra proyección.

El uso moderado de efectivo, consistente con el patrón del 1T18. Cemex reportó un flujo de efectivo de US$(154) millones (después del capex de mantenimiento) durante el 1T18 vs. nuestro estimado de US$9 millones, mientras que la deuda neta aumentó en US$389 millones trimestral a US$11,352 millones. La razón deuda consolidada financiada/EBITDA cerró el 1T18 a 3.9x vs. 3.5x en el 4T17.

Implicaciones. Los resultados ligeramente inferiores en el trimestre estacionalmente más débil del año no alteran significativamente nuestra opinión sobre 2018. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Cemex.