INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Informe Trimestral de Inflación, Banxico

El Banco de México publicó su Informe Trimestral correspondiente al periodo
enero-marzo del 2023. Del documento se destacó la revisión a los pronósticos de
crecimiento que fueron ajustados al alza para 2023, mientras que se redujeron
para el siguiente año. Con respecto a la inflación, su trayectoria tuvo ligeros ajustes
a la baja para el 2023; aunque el balance de riesgos continuó sesgado al alza.
Estimaciones de crecimiento
Cambio % anual
Economía
31 de mayo de 2023
2023
2024
Puntual 2.3 1.6
Intervalo 1.7 - 2.9 0.6 - 2.6
Fuente: Banxico.
El escenario central de Banxico para el crecimiento fue presentado nuevamente
en intervalos de variación debido a la incertidumbre vigente. El intervalo de la
proyección para 2023 se incrementó a entre 1.7% y 2.9% con un escenario central
de 2.3%, desde 0.8% y 2.4% y estimación puntual de 1.6% del reporte anterior.
Para 2024, Banxico proyecta ahora un intervalo de crecimiento de entre 0.6% y
2.6% y una escenario central de 1.6%, lo cual es 0.2pp menor tanto en ambos
límites del rango como en el dato puntual.
El incremento en la proyección de crecimiento para 2023 responde a la mayor
expansión de la economía mexicana durante el primer trimestre del año, lo que
incrementa la base de crecimiento para el resto del año. Aunque matizado por el
hecho de que aún se espera una desaceleración de la actividad local a partir del
segundo trimestre de este año. Mientras tanto, la reducción de las expectativas
para 2024 derivó del deterioro en la previsión de crecimiento de la producción
industrial de EE.UU en comparación al informe previo. Asimismo, Banxico anticipa
que la demanda interna sea el componente que continúe apoyado la actividad
económica nacional durante el periodo considerado.
En lo que respecta al empleo y en línea con las proyecciones de crecimiento, ahora
se contempla una significativamente mayor creación de puestos de trabajo
afiliados al IMSS para el 2023 en comparación al informe anterior, la cual es de
entre 600 y 800 mil posiciones (vs. 420 y 620 prev.); al tiempo que para 2024 se
redujo el rango en 10 mil puestos a entre 530 y 370 mil posiciones. Asimismo, los
estimados de la balanza comercial y la cuenta corriente fueron revisados hacia
mayores saldos deficitarios en 2023, de entre -1.6% y -1.2% del PIB en el caso del
primero y de -1.3% y -0.7% del PIB para el segundo de estos. Para 2024 se
mantuvieron sin cambios en ambos casos, con rangos de -1.7 % y -1.2% del PIB
para la balanza comercial y de entre -1.2% y -0.4% del PIB para la cuenta
corriente.
Las proyecciones de inflación del Informe Trimestral mantienen las mismas cifras
que las contenidas en el anuncio de política monetaria más reciente. Aunque en
relación al Informe Trimestral del 4T’22, si se registraron ajuste menores,
focalizados únicamente en la trayectoria de la inflación general para el 2023. La
revisión más significativa fue la del estimado para el 2T’23, para la cual ahora se
anticipa una variación anual del 6.0% desde el 6.4% del informe previo. Para el
resto del año los ajustes fueron menores, con un nivel de cierre de 4.7% a/a (-
0.2pp). Estos ajustes responden a las menores variaciones a las previstas
anteriormente en los precios de los agropecuarios y en menor medida a la de los
energéticos. La trayectoria para el 2024 se mantuvo sin cambios, concluyendo en
año en 3.1% a/a. De manera similar, las proyecciones para el componente
subyacente se mantuvieron intactas (a excepción del 2T’23 que se incrementó en
0.1pp a 7.4% a/a), con niveles de cierre de 5.0% a/a y 3.1% a/a para 2023 y 2024
respectivamente. Estas cifras reflejan la perspectiva de que el proceso de des-
inflación extienda a medida que se continúen desvaneciendo los efectos de los
choques de la pandemia y del conflicto bélico para alcanzar el intervalo de
variabilidad (+/- 1pp sobre el objetivo de 3%) dese el 2T’24.
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
Informe Trimestral de Inflación, Banxico
31 de mayo de 2023
Estimaciones de inflación
2023
2022
2024
2025
Cambio % anual T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1
General 8.0 7.5 6.0 5.2 4.7 4.2 3.7 3.4 3.1 3.1
Subyacente 8.4 8.3 7.4 6.2 5.0 4.1 3.5 3.2 3.1 3.1
Fuente: Banxico.
El mensaje de la Junta de Gobierno posterior a la publicación del informe tuvo un
tono restrictivo, indicando que por unanimidad decidieron poner un alto al ciclo
alcista, así como que comparten la perspectiva de mantener la tasa de referencia
en terreno restrictivo por un periodo prolongado. Los miembros de la Junta trataron
de detallar más acerca de este periodo, atajando diferentes aristas sobre la
estancia que mantendrán. Así, en el agregado se indicó que se deberá mantener
un enfoque flexible y dependiente de datos, dando espacio para que la postura
monetaria alcanzada opere. Inclusive, la subgobernadora Espinosa indicó que es
importante que se mantenga una postura restrictiva por el periodo que contempla
el informe. Asimismo indicaron que el cambio en la perspectiva monetaria
dependerá de la inflación y sus expectativas. En este sentido, señalaron que será
necesario observar una consolidación en el proceso des-inflacionario, con un
balance de riesgos que sea más neutral. Así, a medida que esto suceda, habría
espacio para reducir la tasa. Finalmente, con respecto al particularmente alto
volumen de las remesas en el pasado reciente, la gobernadora Rodríguez indicó
que estas son congruentes con los indicadores que las determinan, además de
recordar que los envíos de connacionales en el exterior pasan por controles de
diferentes jurisdicciones.
Tanto nuestra perspectiva sobre la inflación, como lo indicado por Banxico nos
hacen pensar que definitivamente no hay espacio para recortes este año. Aunque
debido al complejo e incierto escenario inflacionario global, así como a la delicada
configuración de las presiones inflacionarias, percibimos que los miembros de la
Junta de Gobierno no desean cerrar definitivamente la puerta a alzas adicionales.
Por lo cual, aunque reiteramos nuestro pronóstico de que Banxico habría
alcanzado la tasa terminal en 11.25%, los riesgos sobre la tasa de política
monetaria los ubicamos sesgados al alza.