INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T23 Kof Ingresos y EBITDA ligeramente por encima de estimados Recomendación Precio Teórico MANTENER $157.40

Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 1T23. El aumento en ingresos
(+12.0% vs 9.8%e.) se dio, esencialmente, por iniciativas de precio, efectos
favorables en la mezcla, y un aumento en volúmenes en la mayoría de los
territorios donde opera la embotelladora. El avance en volúmenes (+6.6%) fue
impulsado por un incremento en México, Brasil y Guatemala. La utilidad bruta
aumentó +12.6% y el margen avanzó ligeramente (30 puntos base) por mayores
ventas; aunque fue parcialmente contrarrestado por mayores costos de materia
prima (especialmente edulcorantes y PET). A nivel EBITDA se registró un
crecimiento de +7.1% (vs +3.0%e.) en comparación con lo observado en el 1T22,
y el margen retrocedió 90 puntos base dado que en México y Centroamérica se
registraron mayores gastos.
Desempeño por regiones
 México y Centroamérica (Ingresos +16.2%, EBITDA -0.2%). La región mostró
un fuerte avance en ingresos, principalmente por iniciativas de optimización de
ingresos y un crecimiento en el volumen (+8.8%); destacaron las operaciones
en Guatemala (+16.3%), mientras que en México (+8.3%) y Centroamérica Sur
(+6.9%) también se observó un buen desempeño. Cabe mencionar que el
aumento en volúmenes incluye la integración del negocio de garrafón Cristal.
Excluyendo este efecto, el volumen de la división habría crecido +5.7%. Por
otro lado, la utilidad bruta aumentó +13.6%, aunque el margen retrocedió 100
puntos base. La contracción se le atribuye al aumento en costos de materias
primas como edulcorantes y concentrado en México; y fue parcialmente
mitigado por iniciativas de cobertura de materias primas y la apreciación del
peso mexicano aplicado a costos denominados en dólares. Sin embargo, los
gastos sin depreciación aumentaron +26.5% por un aumento en gastos
laborales, de mercadotecnia, y mantenimiento. Con esto, el EBITDA se
mantuvo prácticamente en línea con lo observado en el 1T22 y el margen
retrocedió 330 puntos base.
 Sudamérica (Ingresos +6.6%, EBITDA +22.9%). El crecimiento en los
ingresos de las operaciones sudamericanas se apoyó de iniciativas de precio,
efectos favorables en la mezcla, y un crecimiento en volumen (+3.8%);
resaltaron los crecimientos en Uruguay (+14.8%) y Argentina (+6.2%). Mientras
que los aumentos fueron más moderados en Brasil (+4.0%) y Colombia
(+0.1%). Cabe mencionar, también, que se vio un aumento en los ingresos de
cerveza por +16.0%. Sin embargo, se tuvieron efectos desfavorables de
conversión de la mayoría de las monedas operativas a pesos mexicanos.
Excluyendo efectos cambiarios, los ingresos hubieran incrementado +27.5%. A
nivel bruto la utilidad aumentó +11.0% y el margen avanzó 290 puntos base;
aunque aumentaron los costos de PET y edulcorantes. Por otro lado, el EBITDA
mostró un fuerte incremento y el margen avanzó 210 puntos base.
Conclusión
Kof maneja un diversificado portafolio de productos a nivel internacional y marcas
reconocidas por todo el mundo, y su nivel de apalancamiento se mantiene sano y
bajo control en 0.8x (Deuda Neta / EBITDA). Adicionalmente, es importante
recalcar que a mediados de febrero Femsa anunció su plan para maximizar la
creación de valor en los siguientes 2-3 años; y que la mejor manera de hacerlo es
mediante una estructura centrada en los negocios clave – Kof siendo uno de ellos.
Y si bien la emisora sigue enfrentando mayores costos de materias primas y
efectos desfavorables cambiarios, logra que el impacto sobre las utilidades sean
moderados mediante iniciativas de precio y de cobertura.
A pesar de esto, pensamos que el mercado ya integra los puntos mencionados
anteriormente. El precio de la acción de Kof se ubica cerca de sus niveles máximos
desde el 2017, y su múltiplo EV/EBITDA se colocó en 8.1x, ligeramente por arriba
de su promedio de los últimos cinco años (7.6x). Considerando esto, reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de $157.40 pesos
por acción para los siguientes doce meses.