INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T23. Walmex. Reporte ligeramente inferior a estimados Recomendación Precio Teórico COMPRA $85.80

La empresa reportó resultados positivos a nivel ingresos y utilidades, aunque
ligeramente menores a nuestras expectativas. Los ingresos totales avanzaron
9.8% (10.4%e) por un buen desempeño en México y Centroamérica. Pese a un
positivo desempeño en ambas regiones, la mala noticia provino del indicador de
ventas a unidades iguales, que no logró superar a la industria como había sido
típicamente alcanzado por Walmex en años anteriores. Los formatos con el mejor
desempeño fueron Sam ́s y Bodega, en tanto la penetración de las marcas propias
siguen avanzando. El e- commerce representó el 4.9% de los ingresos y sigue
avanzando a un ritmo de doble dígito. Para Centroamérica la tónica continuó
siendo positiva por el avance de las campañas comerciales, el crecimiento a
unidades iguales y la mayor penetración de marcas propias. El EBITDA avanzó
7.7% (9.9%e), en tanto la utilidad neta fue mayor en 3.7% afectada por mayores
provisiones de impuestos.
Un anuncio relevante es la autorización de la fintech recibida hace algunas
semanas, donde la empresa logrará destrabar y potencializar el valor de Cashi con
una serie de productos financieros muy enfocados al cliente.

 Centroamérica (13.5%, EBITDA 13.7%). Los ingresos totales de la región
aumentaron 13.5% sin incluir variaciones en el tipo de cambio. Las ventas a
unidades iguales aumentaron 12.4%. El margen bruto se contrajo 20 puntos
base para ubicarse en 24.4%, por inversiones en precio. Los gastos
aumentaron en menor medida que los ingresos, por lo que la utilidad operativa
avanzó 24% y el EBITDA en 15%. En cuanto a los márgenes, éstos mostraron
una moderada expansión.
Reiteramos COMPRA

 México (10% ingresos, 7.1% EBITDA). Las ventas mismas tiendas
aumentaron 8.7%, en tanto el e commerce contribuyó en 0.8% a los ingresos
totales. A nivel margen bruto se expandió en 30 puntos base para ubicarse en
23.5% principalmente por eficiencias y menores costos de importaciones. En
cuanto a los gastos, éstos resultaron mayores en 13.8%. El incremento
obedece a gastos relacionados con personal e inversiones para seguir
apuntalando su estrategia de ecosistema, lo que vemos la continuación de la
transformación hacia sus principales objetivos y prioridades estratégicas. A la
postre el EBITDA y la utilidad operativa fueron mayores en 7.1% y 7.4%
respectivamente, mostrando contracciones de puntos base para cada uno de
los renglones.

La empresa está atravesando por un periodo de transición, y ha llevado consigo
fuertes inversiones, desde tecnología hasta personal. El foco de atención de la
administración es apalancar todas las inversiones para convertirse en el
autoservicio onmicanal con la mejor oferta para los consumidores. Además hay un
renovado foco en aumentar el diferencial en ventas mismas tiendas contra la
ANTAD y aumentar participación de mercado. Nos preocupa el diferencial negativo
observado en este trimestre, así mismo, el desempeño menos resiliente de los
formatos de Walmart y Walmart Express, por lo que habremos de poner especial
atención al desempeño de estas unidades. Hemos presenciado una ola de
mayores inversiones que se han realizado en los últimos trimestres y es posible
que sigamos viendo márgenes presionados en los trimestres venideros, mas aun
si no logran retomar y mantener un elevado diferencial para apalancar los gastos.
Walmart siempre ha cotizado con un fuerte premio al comprarla con otros
competidores, pero consideramos que está justificado ante el “state of the art” de
sus métricas, su fuerte flujo de efectivo y la solidez de su balance. Nos gusta la
empresa, a pesar de que estimamos un panorama de desaceleración en el corto
plazo. Consideramos que Walmart es una empresa defensiva, con sólidos
fundamentales y buenos retornos para inversionistas de largo plazo. Para el resto
del año consideramos que la inflación se mantendrá elevada, aunque en un
camino descendiente que contribuirá a mantener los ingresos. Reiteramos
recomendación de COMPRA aunque el reporte levanta ciertas interrogantes como
el indicador de VMT, y gastos que habrán de poner cierta presión en el corto plazo.