sábado, 29 de abril de 2023

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T23 Femsa Continúa el sólido crecimiento en ingresos y utilidades; utilidad neta se dispara por venta de Heineken Recomendación Precio Teórico COMPRA $196.20

Datos de la Acción
Precio actual
168.70
Rendimiento potencial (%)
16.3
Máx. / Mín. 12 meses
175.59
121.09
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
603,790
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
1.0
Acciones en circulación (mill.)
3,578
Float (%)
55
EV/EBITDA (x)
8.18
Estimados
2022 2023e 2024e
Ingresos (mill.) 673,202 751,057 809,295
Ut. de op. (mill.) 59,416 68,486 77,310
EBITDA (mill.) 92,812 106,734 117,106
Crec. EBITDA 12.6% 15.0% 9.7%
Margen EBITDA 13.8% 14.2% 14.5%
Ut. neta (mill.) 24,757 75,901 37,471
Crec. ut. neta 13.4% 206.6% -50.6%
Margen neto 3.7% 10.1% 4.6%
8.50 7.40 6.70
24.80 8.10 16.40
6.90 21.20 10.50
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Femsa vs. IPyC (base 100)
120
IPyC
Femsa
110
100
90
80
70
abr.-22
Los ingresos de Femsa aumentaron +21.9% (vs +17.0%e.) y fueron impulsados
por crecimientos en la mayoría de las unidades. Adicionalmente, el M&A llevado a
cabo por la emisora durante los últimos doce meses impulsó la cifra consolidada;
excluyendo fusiones y adquisiciones, los ingresos totales incrementaron +12.4%.
El negocio de bebidas reportó un sólido avance en ingresos por mayores precios,
volúmenes, y efectos favorables en la mezcla. En cuanto a Femsa Comercio, la
división de Proximidad Américas mostró un fuerte aumento en ingresos y EBITDA
por un crecimiento en su indicador de ventas mismas tiendas (VMT); y la
adquisición de Valora aportó $10.1 mil mdp. A la vez, la división de Salud tuvo un
buen desempeño, aunque las cifras fueron aminoradas por una base comparable
difícil y efectos cambiarios desfavorables; y la división de Combustible fue
impulsada por una normalización en la movilidad y un mayor precio promedio de
gasolina.
En cuanto a utilidades, el EBITDA aumentó +12.5% (vs +15.9%e.), aunque el
incremento que resaltó fue a nivel neto. La utilidad neta consolidada fue de
$50,329 millones de pesos, y fue impulsada por una ganancia de $40,606 mdp por
la re-medición contable de costo histórico de la inversión de Femsa en Heineken,
así como la venta parcial de su participación en Heineken en febrero – como parte
de su estrategia Femsa Forward. Las ganancias se presentan como operaciones
discontinuas en el estado de resultados. Se registró un pago de impuestos por
$7,634 por la transacción; además, la utilidad neta consolidada también refleja un
producto financiero no monetario de $8,523 mdp, que refleja principalmente la
recompra de $1.7 miles de mdd de la deuda de Femsa. En febrero la
administración comunicó que los recursos obtenidos de las desinversiones serían
destinados al pago de deudas para bajar su nivel de apalancamiento.
Posteriormente, los recursos se destinarán al crecimiento orgánico, y luego se
contemplaría llevar a cabo M&A. El capital excedente al que se requiere para
cumplir con sus objetivos será devuelto a los accionistas de Femsa a lo largo del
tiempo.
Coca-Cola Femsa
Kof (Ingresos +12.0%, EBITDA +7.1%). El aumento en ingresos (vs 9.8%e.) se
dio, esencialmente, por iniciativas de precio, efectos favorables en la mezcla, y un
aumento en volúmenes en la mayoría de los territorios donde opera la
embotelladora. El avance en volúmenes (+6.6%) fue impulsado por un incremento
en México, Brasil y Guatemala. La utilidad bruta aumentó +12.6% y el margen
avanzó ligeramente (30 puntos base) por mayores ventas; aunque fue
parcialmente contrarrestado por mayores costos de materia prima (especialmente
edulcorantes y PET). A nivel EBITDA se registró un crecimiento de +7.1%
(+3.0%e.) en comparación con lo observado en el 1T22, y el margen retrocedió 90
puntos base dado que en México y Centroamérica se registraron mayores gastos.
Femsa Comercio
ago.-22
dic.-22
abr.-23
Fuente: Bloomberg.
 Proximidad Américas (Ingresos +21.9%, EBITDA +15.5%). Las VMT de las
tiendas Oxxo aumentaron +16.8% y fueron impulsadas por un crecimiento de
+11.9% en el ticket promedio y un aumento de +5.7% en el tráfico. Las cifras
reflejan un buen desempeño de la categoría de reunión, incluyendo cerveza,
botanas, y otras bebidas, así como una recuperación sostenida en ocasiones
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
Femsa
28 de abril de 2023
ligadas a una mayor movilidad. Durante el 1T23 la base de tiendas Oxxo creció
en 157 – la cifra incluye 120 tiendas de la adquisición de OK Market en Chile.
Por otro lado, los gastos de operación aumentaron +19.8%, creciendo menos
que los ingresos, mientras que las eficiencias y la palanca operativa más que
contrarrestaron un incremento en gastos laborales en México. El margen
EBITDA retrocedió 70 puntos base.
 Salud (Ingresos -0.4%, EBITDA +1.4%). Se observaron tendencias positivas
en las operaciones en Colombia y Ecuador, parcialmente contrarrestadas por
una difícil base de comparación en Chile y México. Las VMT cayeron -5.5% por
un efecto cambiario desfavorable por la depreciación del peso chileno y
colombiano contra el mexicano. Ajustando por efectos cambiarios, los ingresos
totales incrementaron +14.1%, y las VMT +5.8%.
 Combustible (Ingresos +20.6%, EBITDA +26.2%). La división de Combustible
registró otra vez un fuerte avance en ingresos y EBITDA. Las ventas mismas
estaciones aumentaron +17.4% debido a un incremento de +11.6% en el
volumen promedio y un crecimiento de +5.2% en el precio promedio por litro.
También cabe destacar que se registró un crecimiento de volumen en nuestra
red de clientes institucionales y mayoristas.
Conclusión
Femsa registró un fuerte avance en el 1T23 y destaca que todos los negocios
mostraron un buen desempeño; si bien el negocio de Salud reconoció un ligero
retroceso en sus resultados, lo anterior se explica por una base comparable alta y
efectos cambiarios desfavorables por el “súper peso”. Además, la incorporación
de Valora expandió la huella geográfica de Femsa a Europa e impulsó los
resultados consolidados. Debe recordarse, también, que a mediados de febrero
Femsa anunció su plan a largo plazo para maximizar la creación de valor al
enfocarse en sus negocios clave; lo que simplificará las operaciones y llevará a la
capitalización de mayores sinergias.
La emisora mantiene un nivel sano de apalancamiento de 1.1x (calculado como
Deuda Neta / EBITDA), lo que le permite continuar llevando a cabo fusiones y
adquisiciones e incrementar su crecimiento inorgánico en el futuro. Y, en cuanto a
su valuación, su múltiplo EV/EBITDA (8.2x) se ubica por debajo de su promedio
de los últimos 5 años (9.5x). Dados los sólidos fundamentales de la empresa y un
sólido reporte del 1T23, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un
precio teórico de $196.20 pesos por acción.

No hay comentarios:

Publicar un comentario