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martes, 26 de abril de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Regional

Crecimientos constantes y sonantes
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $145.00
Datos de la Acción
Precio actual
127.63
Rendimiento potencial (%)
13.6
Máx. / Mín. 12 meses
144.84
91.80
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
41,990
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
198.3
Acciones en circulación (mill.)
329
Float (%)
76
P/VL (x) 1.95
P/U (x) 9.13
Estimados
2021
2022e
2023e
Mgn. financ. (mill.) 7,568 8,699 9,672
Crec. mgn. financ. 0.7% 14.9% 11.2%
Result. oper. (mill.) 4,746 5,853 6,763
Crec. result. oper. 15.4% 23.3% 15.5%
Result. neto (mill.) 3,558 4,115 4,752
Crec. result. neto 20.5% 15.7% 15.5%
1.73
P/VL (x) 1.89 1.72 P/U (x) 11.80 10.20 8.84
UPA (pesos) 10.85 12.55 14.49
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
150
IPyC
Utilidades en niveles récord y operación bajo control
Los ingresos financieros crecieron +25.5% anual, en línea con nuestro
estimado. El incremento obedece a la expansión de la cartera y las mayores tasas
activas. Los gastos financieros también aumentaron. Así, el margen financiero
subió +15.0%, con un MIN de 5.36% (vs 5.32% 1T21). Con base en la política
económica restrictiva del país, esperamos ver márgenes más amplios.
El banco liberó provisiones por -$49 mdp. Esto es una buena señal sobre la
calidad de la cartera y la ventajosa posición de Regional. Consideramos que esta
es una situación extraordinaria y veremos nuevamente provisiones en los
próximos trimestres.
Los ingresos no financieros se mantuvieron estables respecto al año pasado.
Destaca el crecimiento en comisiones (+23.1%) y arrendamiento (+31.7%). Por
otro lado, los gastos financieros se mantuvieron cerca de la inflación (+6.9%).
Derivado de la consolidación de Hey Banco, esperamos ver mayores ingresos.
La utilidad neta fue de $1,150 mdp con una UPA de $3.51, un crecimiento
considerable (+43.0%) por arriba de nuestros estimados. El incremento se debe al
mayor margen, la liberación de reservas y el control de gastos. Sobre la
rentabilidad, el ROE fue de 20.0% (vs 14.16%) gracias a la liberación de capital.
La ROA fue de 2.66%, mayor al año pasado. Consideramos que la rentabilidad se
mantendrá en niveles altos por las buenas tendencias del mercado de crédito.
Expansión de la cartera conservando la buena calidad
La cartera vigente aumentó +7.7% anual. Destaca el crecimiento en consumo
(+28.2%), mientras la cartera empresarial (el principal negocio de Regional)
incrementó +5.6%. Esperamos que la cartera siga expandiéndose por la tendencia
del mercado de crédito, así como el posible programa de apoyo a Pymes.
Regional vs. IPyC (base 100)
140
Regional reportó mejor a lo esperado por nuestros estimados, que esperaban
incrementos en ingresos y utilidades. Así, el banco tuvo un reporte positivo
debido a: 1) margen financiero al alza por mayores tasas y cartera; 2) liberación
de reservas; 3) gastos en línea con la inflación; 4) utilidad neta superior a nuestras
expectativas; y 5) ROE de 20% por liberación de capital (dividendos). De igual
manera, vemos un buen panorama de crecimiento orgánico para Regional. Por lo
tanto, recomendamos COMPRA con un precio de $145.00 por acción.
Regional
La cartera vencida cayó -3.8% debido a la mejor calidad de los activos. El IMOR
fue de 1.54%, por debajo del sistema. El ICOR fue de 163.16%, más que
suficiente. La cartera vencida debería aumentar conforme haya más originación.
130
120
110
Regional quiere crecer más que sus competidores
100
90
abr.-21
ago.-21
dic.-21
abr.-22
Fuente: Bloomberg.
Prevemos dos vías de crecimiento para el banco: 1) el margen crecerá por la
mayor colocación de créditos, así como las subidas de tasas y 2) la consolidación
de Hey Banco tardará un poco más, pero tiene la capacidad de exponenciar los
resultados del grupo. Asimismo, la administración está alineada en los objetivos y
estrategia. El múltiplo P/VL de 1.95x está por debajo de los niveles máximos vistos.
Así, recomendamos COMPRA con un precio de $145.00, con base en un negocio
más rentable y en crecimiento.

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