INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Gap

Reporte positivo alineado a expectativas
Recomendación Precio Teórico
MANTENER $331.00
Datos de la Acción
Precio actual
290.11
Rendimiento potencial (%)
14.1
Máx. / Mín. 12 meses
325.75
208.24
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
148,107
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
281.1
Acciones en circulación (mill.)
511
Float (%)
81
EV/EBITDA (x)
12.72
Estimados
Ingresos (mill.)
2021 2022e 2023e
19,015 23,930 25,725
Ut. de op. (mill.)
8,857 13,254 14,149
EBITDA (mill.) 10,908 15,402 16,721
Crec. EBITDA 87.4% 41.2% 8.6%
Margen EBITDA 57.4% 64.4% 65.0%
Ut. neta (mill.) 6,044 8,275 8,854
Crec. ut. neta 215.0% 36.9% 7.0%
Margen neto 31.8% 34.6% 34.4%
EV/EBITDA (x) 14.69 10.62 9.78
P/U (x) 23.92 17.90 16.73
UPA (pesos) 11.80 16.21 17.34
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gap vs. IPyC (base 100)
160
150
IPyC
Gap
140
130
120
110
100
90
abr.-21
ago.-21
dic.-21
La empresa dio a conocer resultados del 1T22 en línea con nuestros pronósticos.
El tráfico de pasajeros total aumentó en 69.6%, y resultó 5.8% mayor a lo
observado en el 1T19. Los pasajeros domésticos se elevaron 42.5% siendo los
aeropuertos de Guadalajara, Puerto Vallarta y Los Cabos los impulsores del
crecimiento. En tanto para el tráfico internacional muestra un crecimiento del
121.7% con avances de triple dígito en los aeropuertos de Los Cabos, Puerto
Vallarta y Tijuana. Los usuarios del cross border totalizaron 917.4 con un
incremento del 117.9%. Los ingresos por servicios aeronáuticos crecieron 85.9%
por la recuperación en el tráfico antes mencionada, así como por la
implementación de mayores tarifas máximas que se actualizaron basadas en
inflación. Los ingresos por servicios no aeronáuticos fueron mayores en 83.6%.
Este es el resultado del incremento en el tráfico así como mayores ingresos
cobrados, que resultaron más elevados que las rentas mínimas. Adicionalmente
los negocios operados por la compañía mostraron un crecimiento de triple dígito
lo que muestra la buena ejecución comercial.
Fuerte expansión de márgenes
El total de costos y gastos aumentó en 20.4% principalmente por mantenimiento,
servicios como electricidad, asistencia técnica y derechos de concesión. Estos
últimos dos rubros relacionados con los avances del EBITDA e ingresos
respectivamente. El EBITDA fue mayor en 111%, y el margen EBITDA ajustado
se ubicó en 73.8% mostrando una expansión de 880 puntos base. Finalmente en
cuanto a la utilidad neta el incremento fue del 70.1%, parcialmente afectada por el
costo integral de financiamiento. La deuda neta a EBITDA se ubicó en 1.1x que
habla de la solidez de su balance. Sin embargo, cabe destacar que dentro del
sector aeroportuario es la que se encuentra más apalancada.
Recomendamos MANTENER
Gap es el grupo aeroportuario que más se ha beneficiado de la expansión y
ejecución de Volaris. El aeropuerto de Tijuana ha sido el más resilente. Además,
el grupo cuenta con una diversificación balanceada por la naturaleza de sus
aeropuertos. Consideramos que Gap será el grupo aeroportuario que primero
recupere los niveles de tráfico previos a la pandemia. Adicionalmente sigue
guardando sólidos fundamentales. No se encuentra excesivamente apalancada,
tiene elevados márgenes de rentabilidad y un futuro positivo de la mano con su
“socio estratégico”. No obstante lo anterior, en términos de valuación es la que
luce más adelantada. Al incorporar los resultados, el múltiplo EV/EBITDA se ubica
en 12.7x y el múltiplo considerando utilidades futuras en 9.7x, que es el más
elevado del sector. Pese a una perspectiva favorable y de recuperación,
consideramos que aún no es momento para acumular posiciones, por lo que
reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de 331
pesos.