INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 21 de enero de 2021 Reporte 4T20 Kimber

Resultados superan estimados

Recomendación Precio Teórico

COMPRA $45.70

Datos de la Acción

Precio actual

35.33

Rendimiento potencial (%)

29.4

Máx. / Mín. 12 meses

41.49

31.14

Indicadores de Mercado

Valor de mercado (mill.)

108,987

Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 988.3

Acciones en circulación (mill.) 3,085

Float (%)

46

EV/EBITDA (x)

9.79

Estimados

Ingresos (mill.)

2019 2020 2021e

43,500 46,792 48,692

Ut. de op. (mill.)

8,997 10,537 10,615

EBITDA (mill.) 10,943 12,491 13,050

Crec. EBITDA 20.7% 14.1% 4.5%

Margen EBITDA 25.2% 26.7% 26.8%

Ut. neta (mill.) 5,156 6,086 6,135

Crec. ut. neta -1.7% 18.0% 0.8%

Margen neto 12.6%

11.9% 13.0% EV/EBITDA (x) 11.96 9.79 9.37

P/U (x) 22.44 17.95 17.81

1.67 1.97 1.99

UPA (pesos)

Fuente: Intercam con datos de la empresa.

Kimber vs. IPyC (base 100)

110

IPyC

Kimber

100

Avance secuencial en márgenes

Durante el 4T20 la emisora alcanzó una utilidad bruta mayor que la observada en el mismo período del año pasado en +5%, aunque su margen se contrajo en 90 puntos base año con año. Los precios de las fibras para reciclar domésticas e importadas fueron mayores, al igual que el costo de la energía; en cambio, el costo de las celulosas, el fluff, los materiales superabsorbentes y las resinas se redujeron; dado lo anterior, los costos a nivel consolidado se comportaron mejor de manera secuencial (el margen avanzó 70 puntos base). A la vez, Kimber continuó con su programa de reducción en costos que generó aproximadamente $350 mdp durante el trimestre; monto menor que el registrado en el 4T19 ($400

mdp).

En cuanto a los gastos de operación, éstos incrementaron ligeramente con respecto al período comparable (+2%), pero como proporción de las ventas, se vio una disminución de 90 puntos base. Dado lo anterior, junto con una estrategia de precios/mezcla mas favorable, el margen EBITDA aumentó de 25.6% a 26.8% de manera secuencial y se mantiene dentro del rango objetivo de la administrac ión (25%-27%).

Por su parte, Kimber enfrentó un trimestre con condiciones favorables en comparación con el 4T19 por las preocupaciones en torno a la pandemia; lo que incrementó la demanda por productos de cuidado e higiene personal (Productos al consumidor) mientras que se tuvo un consumo desacelerado en México en el período comparable. También debe recordarse que Kimber ha aumentado su papel como proveedor de las operaciones en Estados Unidos, en donde la segunda ola del virus sucedió con anterioridad con respecto de lo observado en México; lo que llevó a un buen desempeño de las Exportaciones, aun con un efecto desfavorable de tipo de cambio del peso frente al dólar en comparación con el 4T19 (-6.8%). Por otro lado, el segmento de Professional (ventas a oficinas, restaurantes, hoteles, centros comerciales y otros negocios que han sido afectados por la emergencia sanitaria) se mantuvo en retroceso, aunque en menor medida que en los trimestres anteriores (-42% 2T20; -31% 3T20).

Kimber reportó sus resultados correspondientes al 4T20; los ingresos y el EBITDA se ubicaron ligeramente por arriba de nuestros estimados. El crecimiento en ingresos (+7.2% vs +6.1%e) se apoyó de un aumento en volúmenes (3%) y en precio & mezcla (4%) en comparación con lo observado en el 4T19; y, a la vez, las utilidades aumentaron (EBITDA +5.3% vs +2.8%e) año con año. Por línea de

negocio, las ventas de Productos al Consumidor crecieron +8% (vs 6%e), Professional disminuyó en -12% (vs -25%e), y Exportaciones avanzaron +48% (vs +45%e).

Hacia adelante, anticipamos que se observe una normalización en los crecimientos de Productos al Consumidor y Exportaciones a medida que continúen los programas de vacunación contra el virus y se normalicen las actividades; no obstante, pensamos que se ha formado una nueva cultura de higiene que apoyará la demanda por sus productos, con independencia de la velocidad en la distribución de vacunas. De igual forma, esperamos que Professional recupere niveles observados previos a la pandemia. Kimber ofrece una amplia gama de productos de cuidado e higiene personal. A la par, mantiene un sano nivel de apalancamiento (1.0x calculado como Deuda Neta / EBITDA). Adicionalmente, cuenta un múltiplo de 9.8x EV/EBITDA, menor que su nivel promedio de los últimos

cinco años (13.2x). Considerando todo lo anterior, junto con el hecho de que los márgenes se recuperaron de manera secuencial, cambiamos nuestra recomendación a COMPRA con un mismo precio teórico de $45.70 pesos por acción para el 2021e.

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