viernes, 27 de abril de 2018

Citibanamex: Gentera (GENTERA) Revisamos nuestro modelo


 Revisamos nuestro modelo antes del reporte de utilidades del 1T18 y
aumentamos nuestro estimado de la UPA para el 1T18 a P$0.37 vs. P$0.35
previamente, para reflejar principalmente los menores gastos operativos.
Como consecuencia, aumentamos en 2% nuestro estimado anual de la UPA
para 2018 a P$1.56 y nuestro Precio Objetivo a P$15.70 de P$15.20.

Gentera
Descripción de la compañía
Gentera (anteriormente conocida como Grupo Compartamos o Compartamos)
es una de las principales instituciones microfinancieras de Latinoamérica, con
una sólida presencia en México, Perú y Guatemala. El origen de Gentera se
remonta a 1990, cuando inició operaciones en México como una ONG. La
misión de la compañía es promover la inclusión financiera ofreciendo servicios
que incluyen créditos, ahorros, seguros, medios de pago y educación
financiera. Gentera ofrece pequeños préstamos a microempresarios,
individuos de bajos ingresos, y compañías muy pequeñas que generalmente
no tienen acceso a los bancos tradicionales. Los préstamos de Gentera suelen
tener un corto periodo de repago, y están destinados principalmente a ofrecer
capital de trabajo a los microempresarios, así como a financiar compras de
inventarios para reventas o materias primas y herramientas para sus trabajos
u oficios. La compañía fue listada en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) en
2007 y en 2011 comenzó su expansión internacional con la adquisición de
Financiera Crear (en Perú) y el inicio de operaciones de Compartamos (en
Guatemala).
Estrategia de inversión
Asignamos una recomendación de Neutral (2) a Gentera. Creemos que el
enfoque de Gentera en los amplios segmentos de población sin acceso al
sistema bancario de México y Perú es atractivo, y debería proporcionar sólidas
oportunidades de crecimiento a mediano plazo. Sin embargo, considerando el
reciente deterioro de las tendencias operativas y que la reactivación se inició
recientemente, asignamos una recomendación de Neutral (2).
Valuación
Nuestro PO a 12 meses para Gentera es de P$15.70 por acción. Calculamos
nuestro PO utilizando un modelo de ingreso residual, utilizando un crecimiento
sostenible de la UPA de 6% y un costo de capital de 13.0%.
Riesgos
En cuanto a los riesgos de baja para nuestro Precio Objetivo, la compañía ha
perdido clientes desde principios de 2017 y su portafolio se contrajo en 2017;
si estas tendencias se desaceleraran, nuestras proyecciones de crecimiento
de la cartera crediticia y del margen financiero podrían ser demasiado
optimistas. Segundo, los márgenes atractivos de la industria pueden continuar
atrayendo a nuevos competidores, reduciendo la rentabilidad de la industria, o
poniendo presión en la calidad de los activos. Tercero, las altas tasas de
interés cobradas podrían llevar a las autoridades reguladoras a fijar límites
que, de aprobarse, afectarían negativamente al margen financiero de la
compañía.
En cuanto a los riesgos de alza a nuestro Precio Objetivo, primero, si la
compañía logra un crecimiento de cartera superior a lo esperado como
consecuencia de la estrategia de reactivación, o si aumenta su ya atractivo
margen de interés neto, el margen financiero se expandiría y, por
consiguiente, también se incrementaría la rentabilidad. Segundo, si el crecimiento de los gastos operativos de Gentera es menor de lo proyectado,
nuestro estimado de utilidad no contemplaría estas mejoras. Tercero, si
Gentera logra una calidad de los activos mejor de la esperada, nuestras
proyecciones de utilidades y del PO podrían no incorporar la mejora del ROE.

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