Reducimos
nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo de Liverpool para
reflejar un supuesto más conservador durante el 1S18 para el
crecimiento de las VMT y del margen EBITDA. Proyectamos un
crecimiento de las VMT para 2018 de 5.5% (en línea con Oxxo) para
reflejar un menor crecimiento de 3.8% en el 1T18, debido a algunos
agotamientos de existencias en enero y febrero. Nuestro estimado de
una expansión del margen EBITDA de 40 p.b. (vs. 70 p.b. previamente)
se encuentra en la parte alta de la meta (30-40 p.b.) y sigue siendo
ligeramente superior a la del consenso (30 p.b.). Reiteramos nuestra
recomendación de Compra por su atractiva valuación con descuentos
de 36% y 20% con base en su múltiplo P/U vs. el promedio histórico
y vs. sus pares minoristas mexicanos, respectivamente.
En
el 1T18, Liverpool no tenía suficientes inventarios, ya que compró
menos artículos en el 1T17 debido a la debilidad del peso (MXN), los
cuales se destinaron a la campaña El Buen Fin y la temporada
navideña. Sin embargo, en el 2S18, proyectamos una recuperación del
crecimiento de las VMT a 6.7%, ya que Suburbia entrará en la base de
mismas tiendas cuando finalice el ciclo de 12 meses en abril y el
crecimiento del salario real se vuelva positivo. Suburbia es un
formato más defensivo, y creemos que continuará reportando un
crecimiento de las VMT de doble dígito (12% en el 4T17 vs. 7% de
Liverpool).
El
margen EBITDA de Liverpool se expandiría 40 p.b., debido
principalmente a las partidas no recurrentes de 2017 (ver la Figura
1). Los riesgos de un aumento de las expectativas para el margen
EBITDA incluyen un MXN más fuerte (7.7% en el 1T17), sinergias de
Suburbia, y una mejora del índice de cartera vencida. Durante el
segundo año de la integración de Suburbia, esperamos que contribuya
al margen EBITDA del grupo por la mejora de la mezcla de ventas (más
calzado, joyas y cosméticos) y el traspaso de las mejores prácticas
de líneas de marca privada que ofrecen altos márgenes (ver nuestro
reporte relacionado Sector minorista de México - Marcas privadas:
¿una fuente subvaluada de expansión de margen y crecimiento de
utilidades?, publicado el 31 de octubre de 2017).
Nuestro
Nuevo PO de P$170 por acción implica múltiplos P/U y VC/EBITDA de
16.8x y 10.7x, respectivamente, los cuales representan descuentos de
26% y 24% vs. sus promedios históricos. Este descuento refleja una
esperada desaceleración del gasto discrecional en México y los
temores sin fundamento de los inversionistas sobre la amenaza que
representa Amazon en México (ver el reporte Liverpool - Reiteramos
Compra tras la contracción injustificada de las acciones, asociada
con las dificultades de las tiendas departamentales en EUA y la
amenaza de Amazon, publicado el 12 de enero).
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