1T18:
El EBITDA ~2.5% por encima de nuestro estimado y del consenso por las
mejores exportaciones y el impacto cambiario ligeramente positivo en
los costos de ventas
Nuestras
conclusiones. Como esperábamos, los resultados del 1T18 mostraron el
primer crecimiento trimestral del EBITDA desde el 3T16, aunque el
crecimiento ligeramente superior de lo esperado reflejó un mayor
aumento de las exportaciones, lo cual incrementó el apalancamiento
operativo un poco más de lo proyectado. Este resultado se produjo
además de un agresivo (en nuestra opinión) aumento de precios de un
solo dígito medio que comenzó en diciembre de 2017, pero que
también contribuyó a un volumen anual sin cambios en México.
Asimismo, la contracción del salario real también está causando
una deslucida demanda de bienes de consumo básico, lo cual resulta
en débiles volúmenes en la mayoría de las categorías de bienes de
consumo. Los ahorros de costos de P$250 millones estuvieron en línea
con nuestro estimado, por lo que la mayor fortaleza del peso vs. el
dólar fue el segundo factor principal que explicó el EBITDA
ligeramente superior al estimado. Cabe mencionar, que en el 1T18 se
produjo una apreciación anual de ~8% del peso (los costos de ventas
en dólares como porcentaje del total son de +65%), y proyectamos una
apreciación promedio anual de 1% en el 2T18.
La
noticia. Ayer jueves, 19 de abril, después del cierre del mercado,
Kimberly-Clark de México reportó un EBITDA de P$2,436 millones, un
aumento de 7.6% anual y 2.6% por encima de nuestro estimado (2.4% por
encima de la proyección del consenso). El margen EBITDA del grupo de
23.9% se expandió 10 p.b. anual vs. nuestro estimado de una
contracción de 20 p.b. Los gastos operativos como porcentaje de las
ventas aumentaron 90 p.b. anual por los mayores costos de
distribución y el aumento de la publicidad y promociones, lo cual
contrarrestó parcialmente el apalancamiento operativo y el positivo
efecto cambiario.
Las
ventas del grupo crecieron 7.1% anual, 170 p.b. por encima de nuestro
estimado, después de que las exportaciones de papel tissue se
duplicaran anualmente, muy superior a nuestro estimado. Las ventas de
productos básicos de consumo aumentaron 3.3%, y las ventas de la
línea Profesional se incrementaron 8.3%.
Implicaciones.
A diferencia del 1T18, el 2T18 debería ver un mínimo beneficio del
tipo de cambio en los costos de venta, pero creemos que los precios
de la fibra virgen comenzarán a contraerse de su reciente nivel
máximo (la pulpa aumentó 44% anual y se incrementaría 21% en el
2T18).
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