CITIBANAMEX: Elementia (ELEMENT)

Transferimos cobertura y reducimos estimados, pero reiteramos nuestra recomendación de Compra

Reducimos nuestro Precio Objetivo a P$23.00 por acción (RTE de +20%); reiteramos recomendación de Compra. Transferimos cobertura de Elementia a Dan McGoey como parte de nuestra cobertura del sector latinoamericano de materiales de construcción. En este reporte, reducimos nuestros estimados de Elementia para incorporar un menor ritmo de expansión del margen tras los resultados más débiles del 4T17, lo cual probablemente se mantendrá en 2018. Asimismo, reducimos nuestro PO 12 meses en 23% a P$23.00 por acción, pero reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de la compañía, debido al potencial de un retorno total esperado de +20% que proyectamos tras el reciente retroceso de sus acciones y al alto potencial de recuperación en sus operaciones.

Crecimiento y expansión del margen. Elementia ha acumulado un creciente portafolio de materiales de construcción con distribución en nueve países de Norteamérica y Sudamérica, especialmente en México y EUA. El portafolio tiene un sesgo al segmento de construcción residencial a través de sus tres divisiones principales: 1) Cementos (56% del EBITDA en 2017); 2) Construsistemas (21%); y 3) productos metálicos (24%). Proyectamos un respetable potencial de crecimiento orgánico de los ingresos de +6% en los próximos tres años (2017-2020E), pero un CAC del EBITDA superior de 14% ayudado por la mejora del margen en cada una de las líneas de negocio de la compañía, especialmente las recientes adquisiciones en EUA: Giant Cement (2016) y FiberCement Siding, de CertainTeed (2014).

Reducimos nuestros estimados, pero aún existe un considerable potencial de alza de sus acciones. Reducimos nuestros estimados del EBITDA para 2018-2019 en 12%, para reflejar unos supuestos más conservadores de expansión del margen, especialmente en la división Cementos (en México y EUA). A pesar de nuestras menores expectativas, creemos que Elementia sigue siendo una opción de expansión del margen, con amplio margen de aumento de sus acciones debido a 1) la eficiencia de escala y los precios del cemento en México; 2) la reactivación operativa del margen EBITDA en 2017 de 12.2% de la división de cementos en EUA; 3) el reinicio de la producción en la planta en Indiana de Allura (división de fibrocemento en EUA), lo cual refleja la sólida demanda y precios; y 4) las sinergias y oportunidades de ventas cruzadas.

Valuación. Nuestro PO de P$23.00 por acción se basa en una valuación combinada de múltiplos y suma de las partes, con un descuento de 10% vs. sus pares en cuanto al múltiplo VC/EBITDA proyectado para 2019, lo cual resulta en un múltiplo consolidado de 7.1x, al cual aplicamos un descuento de conglomerado de 10%, tomando en cuenta también la baja liquidez de las acciones (~US$300,000/día). Nuestra valuación bajo la metodología de flujos de efectivo descontados muestra una conclusión similar.