Citibanamex: Alpek (ALPEK.A) Sólido 1T18, pero la inversión en la nueva planta decepciona

 

Nuestras conclusiones. Alpek reportó sólidos resultados, con un EBITDA recurrente de US$170 millones, superior a nuestra expectativa en 10.4%, y 15.3% por arriba del consenso. La diferencia se vio liderada por el segmento de Poliéster, con un EBITDA de US$102 millones,  +11.2% vs. nuestra expectativa, mientras que la división Plásticos y Químicos reportó un EBITDA de US$68 millones, +9.3% vs. nuestra proyección. Las utilidades fueron de US$83 millones, superiores a nuestra expectativa en 22%, y la deuda neta de US$952 millones fue 4% inferior a nuestra proyección.

 

Mejora la visibilidad de la reestructuración de la planta de Corpus Christi, pero nuestro modelo no contempla la gran inversión adicional en efectivo que necesita. Alpek también ofreció información adicional sobre la adquisición del 33% de la planta en Corpus Christi anunciada el 21 de marzo. El acuerdo está valorado en US$1,169 millones a pagar en efectivo y en conversión de deuda. Esperábamos que Alpek realizara la totalidad de la inversión de US$390 millones mediante una conversión parcial del crédito de US$435 millones que poseía en la planta. Sin embargo, los resultados del 1T18 mostraron una conversión de sólo US$200 millones, con la diferencia de US$190 millones a pagar en efectivo. Además de la mayor inversión en efectivo, estimamos que Alpek necesitará invertir US$170 millones adicionales para completar la planta integrada. Ambas inversiones en efectivo no están contempladas en nuestro modelo, y representan casi P$3.00 por acción en valor de la acción. Asimismo, la contribución al EBITDA de la planta de Corpus Christi podría reducirse, considerando que Alpek había alcanzado previamente un acuerdo para asumir un mayor porcentaje de la producción de la nueva planta, y ahora ha pasado a ser un inversionista minoritario. Si desea más información adicional, consulte nuestro reporte Alpek - Alerta: Corpus Christi se reactiva nuevamente; reiteramos recomendación de Compra, publicado el 21 de marzo.

 

Alpek anunció un nuevo crédito no garantizado de US$710 millones para financiar la adquisición de la compañía brasileña PQS por ~US$385 millones, la compra de activos en Corpus Christi, y para refinanciar deuda. Para más información, consulte nuestro reporte Alpek - Alerta: Alpek anunció un nuevo crédito no garantizado, publicado el 16 de abril.

 

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva de las acciones de Alpek a los resultados operativos superiores a lo esperado, lo cual parece sostenible en su mayoría en los próximos trimestres. Sin embargo, mayor inversión requerida por la planta de Corpus Christi podría impactar al valor de la acción y limitar cualquier aumento a nuestro Precio Objetivo